MSTR增发稀释每股比特币持仓，若持续或引发死亡螺旋？

当前mNAV 1.05x + 增发主要补充现金而非立即买BTC的现实，确实让“每股BTC稀释 → 死亡螺旋”成为一个真实且正在接近的尾部风险

但它不是“必然”。这更像一个条件触发机制：如果BTC持续强势上涨 → mNAV可能回升，稀释风险缓解

如果BTC横盘/下跌 + 持续低溢价增发 → 螺旋概率显著上升，尤其叠加优先股分红压力

这是比特币生态中最大、最具杠杆的单一主体面临的一次重要压力测试。风险真实存在，但最终仍高度依赖比特币本身的走势和管理层的资本配置纪律