$XAU 黄金ETF看涨期权从2月730+万张，降到 600 多万张，很多人觉得15% 听起来很吓人，但 700 多万手是历史极值，现在的数量还是近 5 年的 90%分位之上，说明核心多头底仓根本没动，走的是短线赌徒。
高盛前段时间研报，现在看会有些滞后性，但可以作为顶级投行机构观点的参考。
全球央行的实际动作：央行近期购金速度放缓，高波动环境时采取的战术性避让。（这里说的是 5000 时的价格，不是现在）第一是多元化的储备需求，速度放缓，并非增值趋势的终结，而是央行作为长线机构，在面对高波动环境时，采取的战术性避让。高盛认为央行的长线资金并没有离开市场，只是在等待更稳定的交易窗口。
高盛对 2026 年的黄金走势给出了量化参考指标。在高盛的分析模型中，随着波动率回落和机构资金重新入场，黄金到 2026 年底的基准价格有可能指向 5400 美元区域。
两个核心变量驱动，一是全球央行确定的实物增值计划，二是全球利率周期的下行降低了持有现金的收益，变相提升了黄金的资产价值。
高盛也明确了下行的技术支撑位，在 4700 美元附近。这个数字对应的是市场大资金的平均持仓成本，一旦金价回撤到这个区间，前期观望的长线资金会为了优化配置成本而重新进场。因此，即便短期内出现调仓导致的下跌，4700美元也被视为具有逻辑支撑的底部。
总结：黄金市场目前特征可以概括为，短期价格事件机制驱动（伊朗霍尔木兹海峡封锁），而长期趋势受储备逻辑支撑。通过拆解高盛的分析，我们可以看到衍生品带来的波动虽然剧烈，但它并没有改变全球央行作为最终买家的资产配置趋势。
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