2026年，全球算力军备竞赛彻底点燃。所有的导火索都是四大云巨头合计砸出超过7000亿美元资本开支比去年定下的资本开支高了好几倍。一边 AI 基建在扩张，一边利润也在增长，直到推理需求突然爆发。一路追着AI产业链往上游走，把钱堆到了一个又一个「卡脖子」的地方，这些公司的利润率也创了新高。
而这件事，对美股投资者来说，其实就是一张非常清晰的地图。
利润生于卡脖子，轮动源于渗透率。 你只需要搞清楚两件事，钱现在卡在哪，以及它下一步会往哪里流。
现在是第一阶段，利润高度集中在「卖铲人」 这个阶段的特征非常明显，就两个字，堵和稀缺。
第一个卡脖子，是GPU和先进制造。
$NVDA 是这条链上的核心。Q1 FY2026数据中心收入390亿美元，同比增73%，毛利率71%（剔除H20减值后），还在往中70%上爬。它被卡住的不是需求，是供给，所以英伟达把所有影响供给的上下游产业链全部投了个遍，每个出手都是几十亿美金，还包下了未来几年的产能。
台积电的CoWoS先进封装月产能2026年才刚过10万片，Blackwell系列产能已排到2028年。这种严重「求大于供」的稀缺性，直接赋予了NVDA定价权，毛利率没降，营收增速也没降。
$AMD 是另一个方向，承接了英伟达溢出的需求。Q1 2026数据中心收入58亿美元，同比增57%，非GAAP毛利率55%。苏妈说对了，推理和Agent驱动的算力需求不是NVDA的独角戏，Meta承诺部署高达6GW的AMD Instinct GPU，AMD一年股价狂飙几倍。
AVGO，有点低调，但很猛，称为美股 8 巨头也不为过。Q1 FY2026 AI半导体收入84亿美元，同比增106%，调整后EBITDA利润率68%。它的护城河是定制AI加速器（ASIC），谷歌TPU、Meta的自研AI芯片都经它的手，谷歌、Meta的万亿资本开支里，有很大一块进了AVGO的账本。
第二个卡脖子，是存储，特别是HBM。
$MU （Micron）是这波最戏剧性的故事。FQ2 2026收入238亿美元，同比暴增196%，毛利率74%，单季度自由现金流创历史记录，FQ3指引收入335亿、毛利率81%。
为什么这么猛？因为AI大模型，尤其是Agent场景，对内存带宽的需求是指数级的。HBM是当前最大供给挑战，Micron的HBM3E已经卖完了，HBM4已经开始向Vera Rubin平台量产出货。内存这个曾经被认为是大宗商品的生意，在AI时代变成了战略资产，涨价清库存，赚钱赚到手软。
SNDK（原西部数据旗下，主营NAND存储）在AI服务器SSD这块也有份额，结果股价涨的比存储猛多了
第三个卡脖子，是光互联。
随着GPU集群规模扩大，机柜间怎么传数据，成了新的「带宽墙」。NVDA在2026年上半年往光通信领域砸了60亿美元，投了Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）、Marvell（MRVL），锁定激光器、光引擎、硅光子的核心产能，还附带长期采购承诺。
「预订未来产能的瓶颈」
LITE（Lumentum）Q3 FY2026收入8亿美元，同比增90%，非GAAP毛利率47.9%，还在快速攀升。CEO说，等CPO（共封装光学）和光学电路交换规模化，利润率还会继续往上走。
COHR（Coherent）体量更大，Q3 FY2026收入18亿美元，同比增20%，非GAAP毛利率39.6%，利润率爬坡速度稍慢，因为它产品线更宽，技术整合还在进行中。但NVDA的20亿美元投资已经锁定了它的磷化铟产能，这是硅光子的核心材料。
MRVL（Marvell）Q4 FY2026收入22亿美元，同比增22%，非GAAP毛利率59%。它既做AI定制芯片（ASIC），也做光互联技术，是NVDA整个NVLink Fusion生态里的关键一环，算是现在「两条腿都在卡脖子」的稀缺选手。
光刻机ASML是真正的「宇宙规则制定者」
ASML Q1 2026收入88亿欧元，毛利率53%，全年指引上调至360-400亿欧元。它不卖铲子，卖的制造铲子的机器。没有EUV光刻机，就没有3nm/2nm，就没有高端AI芯片。整条产业链的最底层锁定，竞争对手几乎为零。
TSM（台积电）是整条链的咽喉，产能的关键
TSM Q1 2026收入359亿美元，同比增40%，毛利率66.2%，利润率创历史新高。AI相关代工收入已占总收入43%，全年指引超过30%增速。最重要的是，台积电宣布2026-2029年连续涨价，它完全有这个底气，因为没有它，NVDA的Blackwell、AMD的MI300、苹果的A系列，都无处可造，只此一家，英特尔还陷在泥潭刚爬出来。
转型中的ARM，从赚「税收」的生意到亲自下场做数据中心
ARM Q4 FY2026收入14.9亿美元，同比增20%，毛利率97.9%，这个利润率可能是科技股里最高的之一。它的商业模式很特殊，它不生产芯片，它收IP授权费和量产版税。苹果、高通、NVDA、AMD，几乎所有主流AI芯片的设计，都跑在ARM的指令集架构上。AI芯片卖得越多，ARM的版税收入就越高，而它的成本几乎不变。
美国之光，INTC（Intel），特朗普都后悔投少的公司
Intel Q1 2026数据中心和AI部门收入51亿美元，同比增22%，这是好事。但整体毛利率只有41%（非GAAP），跟NVDA的71%、TSM的66%相比，差距不是一点半点。Intel的18A制程有了进展，先进封装也在全球三家顶级供应商之列，Google承诺多代使用Xeon CPU，Musk说Tesla要用Intel 14A工艺。
利润现在在哪个阶段 怎么说呢，现在是第一阶段的晚中期。
基建「卖铲人」的景气度依然很高，光模块订单可见至2028年，HBM产能被提前数年锁定，CoWoS产能还在快速爬坡中。台积电说2027年CoWoS月产能翻近一倍，但需求扩得比供给还快。
同时，第二阶段的迹象已经出现，算力成本开始下降，推理占比超过70%，Agent应用开始规模化。云厂商这边，微软Azure增速40%，智能云运营利润率40%，AVGO的AI收入加速到Q2预计107亿美元。
轮动的信号不是突然发生的，AI 产业链到下一个阶段的轮动信号，看瓶颈产能交付周期开始缩短、推理API价格出现系统性下降、AI Agent的DAU（日活用户）数据开始爆发。等这三个信号都出现，利润就会开始从「卖铲人」向「模型和平台层」流动，同时模型层和平台层的毛利率将会显著提高。
但现在，还没到，当前正处于交界状态，下个需求阶段已开始验证，To B 端的 NOW、CRM、SNOW 等都开始重新上涨，之前业绩被杀太严重，市场还没反应过来。落地最先，最快产出利润的是他们。
现在NVDA、TSM、MU、AVGO、LITE、MRVL这几个「卡脖子最硬」的标的，依然是最确定的地方。