O crescimento das stablecoins cria uma demanda sólida e crescente por títulos do Tesouro de curto prazo, reforçando a orientação deliberada do Tesouro norte-americano para o financiamento via T-bills. Os requisitos de resgate restringem as stablecoins ao curto prazo, enquanto a lacuna de demanda nos prazos mais longos segue dependente do retorno de compradores institucionais estrangeiros.

• As stablecoins geram demanda por Treasuries de curto prazo, mas não conseguem absorver o risco de 10 ou 30 anos de duração. Os requisitos de liquidez de suas reservas impedem a manutenção de ativos sensíveis a variações mais amplas nas taxas de juros.

• A migração do Tesouro para o financiamento via T-bills reduz a pressão de oferta nos prazos longos, mas aumenta o risco de renovação no curto prazo. A demanda das stablecoins absorve diretamente esse risco, tornando ambos os mecanismos complementares no início da curva de juros.

• O problema dos prazos mais longos permanece sem solução com esses mecanismos. Reduzir os rendimentos de 10 e 30 anos exige a volta dos compradores estrangeiros de duração.

O desafio dos prazos longos

O rendimento do título do Tesouro norte-americano de 30 anos chegou a 5,12% e o de 10 anos a 4,60%, ambos alcançando os maiores patamares em vários anos. Vendas expressivas atingiram também gilts do Reino Unido, títulos do governo japonês e Bunds alemães. A pressão não se limita aos mercados de títulos: com o título de 30 anos acima de 5%, o retorno quase sem risco de 5% torna explícito o custo de oportunidade de ativos sem rendimento. O ouro recuou para o menor valor em um mês, perto de US$ 4.500, e o Bitcoin caiu abaixo de US$ 80 mil na mesma sessão em que o título de 10 anos superou 4,55%.

O Federal Reserve controla as taxas de curto prazo pelo seu índice de política monetária. Os prazos longos, porém, são definidos pelo mercado, com base na avaliação coletiva dos investidores sobre inflação, crescimento e sustentabilidade fiscal. O Fed não tem um instrumento direto para contê-los sem retomar compras massivas de ativos.

A questão que se impõe é: os Estados Unidos dispõem de ferramentas para reduzir os rendimentos de longo prazo?

Investidores estrangeiros, que representam cerca de 30% da posse de Treasuries em circulação, estão reduzindo sua exposição. A China, atualmente o terceiro maior detentor estrangeiro, com US$ 693 bilhões, abaixo do pico de US$ 1,3 trilhão em 2013, tem direcionado suas reservas para o ouro.

Fonte: macromicro

O Japão, maior investidor estrangeiro em Treasuries, com US$ 1,14 trilhão, enfrenta crescente incentivo à repatriação: a normalização das taxas no Banco do Japão está elevando os rendimentos locais dos JGB para níveis recordes em décadas. Com alternativas domésticas mais atrativas, inclusive sem hedge, várias das maiores seguradoras de vida japonesas sinalizaram corte em exposição a títulos estrangeiros em 2025.

Essa reprecificação reflete ainda três fatores adicionais à queda imediata na demanda. A inflação movida por energia limita a reação do Fed e mantém o regime de taxas “mais altas por mais tempo”. Déficits fiscais persistentes exigem forte emissão de títulos, independentemente do rendimento. O processo de desglobalização volta a adicionar prêmio inflacionário aos prazos longos: o estímulo desinflacionário das cadeias globais nos últimos 30 anos está parcialmente revertido, o que eleva os prêmios de prazo que ficaram próximos de zero de 2010 a 2021 para níveis novamente importantes.

Stablecoins oferecem solução para o curto prazo

As stablecoins passaram a ser discutidas como apoio à demanda por Treasuries. A lógica é válida, mas limitada a um segmento da curva.

O volume total de stablecoins atreladas ao dólar alcançou US$ 323 bilhões em maio de 2026, com a USDT em US$ 190 bilhões e a USDC em US$ 78 bilhões, juntas respondendo por cerca de 83% do mercado. O relatório da Tether para o 1º trimestre de 2026 indica cerca de US$ 117 bilhões em T-bills dos EUA, o maior destino de suas reservas, enquanto a USDC mantém perfil semelhante, priorizando T-bills. A Lei GENIUS, já aprovada e com regras previstas para julho, fixa esse direcionamento ao restringir as reservas de stablecoins de pagamento a dinheiro, recompra ou Treasuries com vencimento de até 93 dias.

Fonte: MacroMicro

Fonte: MacroMicro

Em termos funcionais, emissoras de stablecoins atuam como fundos de mercado monetário com alcance global: exportam demanda por dólares para investidores no exterior e sustentam demanda regular por Treasuries de curto prazo. Com a ampliação contínua do estoque de stablecoins, isso pode gerar centenas de bilhões de dólares em demanda adicional na ponta curta, diminuindo o risco de renovação das T-bills e permitindo ao Tesouro ampliar o prazo médio a taxas menores nos vencimentos curtos.

Esse alívio, porém, tem limites. A demanda de reservas de stablecoins está concentrada em T-bills e garantias de vencimento diário, enquanto os prazos longos dependem de expectativas de juros, inflação, credibilidade fiscal, destinação de reservas estrangeiras, custo de hedge e prêmio de prazo. As stablecoins podem reduzir a pressão de funding de curto prazo, mas só a adoção de instrumentos que afetam diretamente a demanda de duração e o risco de prêmio de prazo pode reduzir os rendimentos longos.

Estratégia para reduzir yields de longo prazo

Os rendimentos dos Treasuries de longo prazo são difíceis de baixar, pois dependem de mais fatores do que apenas cortes de taxa do Fed.

Os juros de curto prazo respondem fortemente ao Fed. T-bills também encontram apoio em empresas de stablecoin. Já os mercados de Treasuries de 10 e 30 anos exigem grandes investidores dispostos a financiar o governo americano por períodos extensos.

Para reduzir esses rendimentos, alguns fatores precisam ocorrer.

Redução dos preços da energia

O petróleo e a gasolina impactam rapidamente a inflação. Quando os preços do petróleo caem, o cenário inflacionário tende a se mostrar menos preocupante, o que torna os investidores mais propensos a adquirir títulos de longo prazo. Isso é relevante para os rendimentos dos Treasuries, pois, em momentos de preocupação com inflação alta e persistente, investidores exigem retornos maiores.

A elevação dos preços de energia está relacionada principalmente a conflitos no Oriente Médio. A redução desses preços exige uma diminuição de tensões, o que depende de desdobramentos políticos, não econômicos.

Se o conflito não puder ser resolvido em curto prazo, todo o peso recai sobre os demais mecanismos discutidos a seguir.

Transferir a emissão para o front end reduz a pressão de oferta no longo prazo

O instrumento mais direto controlado pelo Tesouro é a composição da sua própria emissão. Desde a pandemia, os Estados Unidos direcionaram fortemente o financiamento para T-bills: em 2025, 84% da dívida emitida pelo governo foi composta por papéis do Tesouro com vencimento em até 12 meses, o maior percentual desde a crise financeira.

T-bills agora representam 22% de toda a dívida pública negociável do Tesouro, acima da faixa histórica de 15% a 20% tradicionalmente recomendada pelo TBAC. Emitindo menos títulos de 10 e 30 anos, o Tesouro reduz o volume de oferta de longo prazo que precisa ser absorvida por investidores mais sensíveis a preço, o que alivia mecanicamente a pressão de alta nos juros de longo prazo.

Esse mecanismo já é real e está em uso. No entanto, traz um risco progressivo: a dependência excessiva de títulos com vencimento inferior a 12 meses aumenta a sensibilidade da dívida dos Estados Unidos às oscilações dos juros. Os papéis de curto prazo precisam ser renovados constantemente de acordo com as taxas em vigor e, se essas permanecerem elevadas, os custos de refinanciamento aumentam rapidamente, em vez de serem fixados por longo prazo.

A estratégia equaciona a questão da oferta de longo prazo ao mesmo tempo em que eleva o risco de refinanciamento ao curto prazo. A demanda por stablecoins, já tratada anteriormente, ajuda a absorver essa pressão de rolagem no curto prazo, tornando ambos os mecanismos complementares, mas nenhum resolve o custo subjacente da dívida.

Envolvimento renovado do Japão e de outros investidores estrangeiros é fundamental

Os Estados Unidos dependem fortemente dos investidores estrangeiros para aquisição de títulos do Tesouro. Esse grupo inclui fundos de pensão, seguradoras, bancos centrais, instituições financeiras e gestores de ativos.

O Japão tem papel central nesse contexto. É o maior investidor estrangeiro identificado em ativos do Tesouro dos Estados Unidos, com cerca de US$ 1,19 trilhão em papéis até março de 2026. Assim, uma eventual redução do interesse dos japoneses pode impactar todo o mercado de Treasuries.

O desafio é que os títulos japoneses estão mais competitivos. Por muitos anos, os rendimentos dos papéis do Japão ficaram próximos de zero, o que motivava investidores japoneses a buscar retornos superiores no exterior. Esse quadro mudou. O Banco do Japão abandonou a antiga política de juros extremamente baixos, resultando em aumento expressivo nos rendimentos dos títulos públicos locais.

Com isso, seguradoras, fundos de pensão e bancos japoneses ganham motivação para concentrar recursos no próprio país. Ao obter retorno suficiente com títulos do governo japonês, diminui a necessidade de investir em títulos de longo prazo dos Estados Unidos.

Fonte: MacroMicro

A cooperação cambial entre Estados Unidos e Japão poderia permitir um fortalecimento ordenado do iene enquanto o Banco do Japão segue normalizando a política monetária. O efeito importante não seria apenas a valorização do iene, mas sim a provável redução no custo de hedge dólar-iene, à medida que a diferença dos juros de curto prazo entre os dois países diminui. Com hedge mais barato — já que o custo é determinado principalmente por essa diferença de taxas —, os títulos de longo prazo dos Estados Unidos poderiam voltar a oferecer rendimento atrativo a seguradoras japonesas após a proteção cambial. Dessa forma, reforça-se a demanda dos japoneses pelos papéis americanos de longo prazo.

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O artigo BloFin Research: rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA em alta: stablecoins podem ajudar? foi visto pela primeira vez em BeInCrypto Brasil.