China versucht alles, um den Yuan vor dem Ertrinken zu retten, aber jeder Schritt scheint ihn tiefer zu sinken. In seinem Bestreben, gegen einen unerbittlichen Dollar zu bestehen, hat Peking sein Finanzsystem zu einem Druckkochtopf gemacht.
Die Kosten für die Kreditaufnahme über sieben Tage laufende Interbanken-Pfandrepogeschäfte – ein wichtiges kurzfristiges Finanzierungsinstrument – haben gerade ihren höchsten Stand seit Oktober 2023 erreicht.
Die Spanne zwischen diesem Satz und dem Reverse-Repo-Referenzsatz der PBOC ist jetzt die größte seit Anfang 2021. Für ein Land, das bereits mit langsamem Wachstum zu kämpfen hat, könnte diese Liquiditätskrise nicht zu einem ungünstigeren Zeitpunkt kommen.
Die Liquidität verdampft, während die PBOC hektisch handelt.
Die PBOC ist auf einer Achterbahnfahrt. Letzten September warf sie monetäre Anreize auf die Wirtschaft, um das Wachstum anzukurbeln. Jetzt tut sie das Gegenteil und zieht die Liquidität an, um zu verhindern, dass der Yuan weiter abrutscht. Diese Woche hat Peking seine Unterstützung mit strengeren Kapitalverkehrskontrollen verstärkt und versprochen, Marktstörungen einzudämmen.
Letzte Woche hat es sogar den Kauf von Staatsanleihen ausgesetzt, um einen Ansturm auf den Schuldenkauf zu stoppen. Aber diese Entscheidungen trocknen das Bargeld im System aus. Analyst Zhou Guannan von Huachuang Securities sagt, dass die Liquiditätslücke vor dem Mondneujahr 1,5 Billionen Yuan (205 Milliarden Dollar) erreichen könnte.
Das ist ein riesiges Loch, besonders mit Steuerzahlungen und fälligen PBOC-Darlehen, die bereits Mittel abziehen. „Die PBOC verwaltet sorgfältig das Tempo der Liquiditätsbereitstellung, jetzt wo die Währungsstabilität zur Priorität wird“, schrieb Zhou in einer Notiz.
Am Dienstag leihten sich nicht-banken Finanzinstitutionen über Nacht Geld zu Raten von bis zu 3,8 % und andere waren gezwungen, bis zu 5 % zu zahlen, so Händler. Diese hohen Raten setzen Banken und Unternehmensanleihenemittenten, die dringend günstige Finanzierung benötigen, um zu überleben, unter Druck.
Der Yuan steht unter starkem Druck durch einen vom starken US-Wirtschaftsdaten und steigenden Inflationserwartungen unter Trumps Politik gestützten Dollar. Der Offshore-Yuan wurde am Dienstag bei 7,3474 pro Dollar gehandelt, weit entfernt von den unter 7 gesehenen Werten im September.
Saisonale Bargeldnachfrage trägt zum Chaos bei.
Chinas Timing könnte nicht schlechter sein. Der einwöchige Feiertag zum Mondneujahr beginnt am 28. Januar, und die Bargeldnachfrage steigt immer davor. Familien heben Geld für Ausgaben und Geschenke ab, wodurch die Banken in Schwierigkeiten geraten, die Abflüsse zu decken.
Saisonale Druckfaktoren machen eine bereits schlechte Liquiditätskrise noch schlimmer. Die Händler behalten auch genau im Auge, wie weit die PBOC gehen wird, um die Kreditkosten im Zaum zu halten. Wenn die Zinssätze zu hoch steigen, könnte dies die Unternehmensfinanzierung gefährden und das wirtschaftliche Wachstum untergraben.
Gouverneur Pan Gongsheng hat die Märkte beruhigt, dass die PBOC Werkzeuge wie Zinssätze und Mindestreserveanforderungen verwenden wird, um die Liquidität aufrechtzuerhalten. Dennoch glauben Marktstrategen wie Wee Khoon Chong von BNY Mellon, dass die Zentralbank mehr tun muss.
„Die PBOC wird wahrscheinlich während der Festtage die Liquidität durch 14-tägige Reverse-Repo-Operationen erhöhen“, sagte Chong und fügte hinzu, dass weitere Zinssenkungen oder Anforderungen an die Mindestreserve später in diesem Jahr kommen könnten.
Selbst der Overnight-Repo-Satz, ein weiterer wichtiger Indikator für die kurzfristige Liquidität, ist auf den höchsten Stand seit August gestiegen. Die Zeichen stehen nicht gut, und die Märkte spüren den Druck.
Der Dollar dominiert, und China hat Schwierigkeiten, mitzuhalten.
Der Dollar ist auf einem Hoch, gestützt von einer robusten US-Wirtschaft und dem Vertrauen der Wall Street in Trumps aggressive Politik. Große Banken wie Goldman Sachs, Deutsche Bank und TD Securities sagen alle eine weitere Dollarstärke in diesem Jahr voraus.
Hedgefonds und Vermögensverwalter sind ebenfalls optimistisch, wobei die gesamten Long-Wetten auf den Dollar laut aktuellen Daten 33,7 Milliarden Dollar erreichen. „Der Dollar wird an der Spitze bleiben“, sagte Helen Given, eine Devisenhändlerin bei Monex.
Der Bloomberg Dollar Spot Index ist nun fünf Sitzungen in Folge gestiegen, und Analysten glauben, dass er auf dem besten Weg ist, sein Hoch von November 2022 zu testen. Spekulative Händler bereiten sich auf weitere Gewinne vor, da die Kosten für Hedging gegen einen stärkeren Dollar den höchsten Stand seit fast zwei Jahren erreicht haben.
Trumps Zollpolitik trägt nur zur Verschärfung der Situation bei. Seine Versprechen harter Zölle haben Schockwellen durch die globalen Märkte geschickt und die Zinsdifferenz zwischen der Federal Reserve und anderen Zentralbanken vergrößert.
„Da Zollsorgen Unsicherheit über das globale Wachstum und die Inflation hinzufügen, wird die Fed wahrscheinlich reagieren, indem sie die Zinssenkungen pausiert“, sagte Paresh Upadhyaya, Direktor für festverzinsliche Wertpapiere und Währungsstrategie bei Amundi US.
Die Folgen sind global. Der Euro ist unter Parität gegenüber dem Dollar gefallen und hat den niedrigsten Punkt seit zwei Jahren erreicht. Das britische Pfund hat ebenfalls zu kämpfen und handelt auf einem Niveau, das seit Ende 2023 nicht mehr gesehen wurde. Selbst der australische Dollar wurde auf sein schwächstes Niveau seit der frühen Pandemie gedrückt.
Die Deutsche Bank setzt auf eine weitere Schwäche anderer Währungen. Ihre Strategen sagen voraus, dass das Dollar-Yen-Paar 160 erreichen wird, selbst wenn Japan die Zinsen erhöht. Der Euro hingegen wird voraussichtlich in einem Bereich von 0,95 bis 1,05 gegenüber dem Dollar bleiben, da die Europäische Zentralbank bei den geldpolitischen Änderungen hinter der Fed zurückbleibt.
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