Der gleichzeitige Handel mit Kryptowährungen und Aktien deutet auf besorgniserregende Unsicherheiten für die US-Währung hin.
Von Aaron Brown
Aaron Brown war Direktor der Finanzmarktforschung bei AQR Capital Management. Er ist auch ein aktiver Investor in Kryptowährungen und hat Beteiligungen an Risikokapital und Beratungsbeziehungen zu Kryptowährungsunternehmen. Eine detailliertere Analyse der Zeitpunkte der Bewegungen beider Vermögensarten legt eine andere Schlussfolgerung nahe: eine mit besorgniserregenden Unsicherheiten für den US-Dollar mehr als für den internationalen Handel und die gute Willen oder eine wirtschaftliche Rezession. Zölle am Tag der Befreiung am 2. April. Dies wird als Beweis dafür interpretiert, dass der ursprüngliche Vorschlag schädlich war – und die spätere Verschiebung positiv – für risikobehaftete Vermögenswerte im Allgemeinen, wie man erwarten könnte, wenn die Hauptsorge darin besteht, dass die Zölle eine Rezession auslösen. Leider haben viele der Kommentare mehr parteiische Prahlerei als ruhige wirtschaftliche Analyse enthalten.
Eine detailliertere Analyse der Zeitpunkte der Bewegungen beider Vermögensarten legt eine andere Schlussfolgerung nahe: eine mit besorgniserregenden Unsicherheiten für den US-Dollar mehr als für den internationalen Handel und die gute Willen oder eine wirtschaftliche Rezession.
Die Finanzmärkte scheinen drei Reaktionsphasen durchlaufen zu haben. Die Geschäfte nach der Markteröffnung am 2. April und die Bewegungen der beiden folgenden Tage wurden von der Angst vor Störungen der Finanzmärkte, Handelsströme und internationalen Beziehungen angetrieben: schlecht für Aktien, gut für Kryptowährungen. Am Wochenende und bis Trump am 9. April teilweise umschwenkte, begannen die Investoren, eine globale Rezession zu fürchten. Seit der Meinungsänderung scheint sich die Sorge auf den Wert des US-Dollars zu konzentrieren. All dies muss nuanciert werden, indem darauf hingewiesen wird, dass es gefährlich ist, die Marktbewegungen sofort nach ihrem Auftreten zu interpretieren. Es kann Monate oder Jahre dauern, um zu verstehen, was die Märkte sagen, und oft entschlüsseln wir es niemals. Die Märkte versuchen, Cashflows über viele Jahrzehnte in einem Moment großer Aktivität zu bewerten. Faktoren, die heute Aktien bewegen, erscheinen oft lange Zeit in den Schlagzeilen.
Eine Ausnahme bilden überwältigende Nachrichten, wie Änderungen der Zinssätze der Federal Reserve, die Veröffentlichung wichtiger wirtschaftlicher Statistiken und Naturkatastrophen. Wir wissen, wann der Markt von den Nachrichten erfährt, und können die Reaktion innerhalb von Sekunden oder Minuten messen, ohne den Lärm, der sich über einen Tag oder länger summiert. Nachrichten über Trumps Zölle erfüllen jedoch aus vielen Gründen nicht die Anforderungen, einschließlich der Komplexität der Abgaben, die Zeit benötigten, um verdaut und die Reaktionen bewertet zu werden.
Die Korrelation von Bitcoin mit Aktien verstärkt sich
Änderungen des Preises des S&P 500 und Bitcoin seit der Ankündigung der Zölle am 2. April
Quelle: Bloomberg und CoinMarketCap
Hinweis: 2. April = 1,0
Die erste Reaktion der Aktien auf die Ankündigung des "Befreiungstags" war ein Rückgang von weniger als 1 % in den ersten 10 Minuten der Sitzung nach der Markteröffnung, aber der S&P 500 fiel in den folgenden zwei Tagen um 10,5 %. Bitcoin stieg zu diesem Zeitpunkt. Diese Bewegungen traten auf, während der Markt die Reaktionen ausländischer Länder und eine detailliertere Analyse der Folgen verdaut. Darüber hinaus gab es bedeutende indirekte Implikationen. Die aggressiven Zölle deuteten darauf hin, dass Trump schneller und entschlossener handeln würde, sogar rücksichtslos, in seinen allgemeinen Plänen, einschließlich der Kostensenkung über das Ministerium für Regierungs-Effizienz, Deregulierung und Durchsetzung der Einwanderungsgesetze. Es schien wahrscheinlich, dass diese drastische einseitige Maßnahme die internationale Zusammenarbeit und den guten Willen untergraben würde.
Etwas änderte sich am Wochenende: Phase 2. Die Aktien bewegten sich am Montag und Dienstag nicht viel, aber die Preise von Bitcoin fielen drastisch. Handelskriege, internationale Spannungen, Protektionismus, Kapitalverkehrskontrollen und finanzielle Repression begünstigen Bitcoin, aber eine globale Rezession würde es wahrscheinlich ebenso oder mehr schädigen als Aktien.
Ein wichtiger Hintergrund dafür ist die Fragilität der globalen Wirtschaft, seit sie sich von der COVID-19-Pandemie zu erholen begann. Während der Biden-Ära streiften wir die Stagflation, und die meisten Ökonomen sagten eine Rezession voraus, als die Federal Reserve begann, aggressiv die Zinssätze zu erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen. Zum Zeitpunkt von Trumps Wahl lag die Wahrscheinlichkeit einer Rezession bei etwa 25 % und ist seitdem gestiegen.
Die Ankündigung der Zölle kristallisierte diese Ängste. Es ist nicht so, dass die Investoren dachten, die Zölle allein würden eine Rezession verursachen, sondern dass sie in einer fragilen Situation ausreichen könnten, um sie auszulösen, sie zu verlängern und zu vertiefen als sie es sonst gewesen wären.
Seit Trump teilweise mit der Erhöhung der Zölle für Dutzende von Handelspartnern zurückgerudert ist, haben sich Aktien und Kryptowährungen viel stärker bewegt, als die Nachrichten erklären können: Phase 3. Wenn dies in der Vergangenheit passiert ist, war es in der Regel der US-Dollar, der die Bewegungen ausgelöst hat. Sowohl Aktien als auch Kryptowährungen werden in US-Dollar bewertet: Wenn der Wert des Dollars sinkt, steigen beide; wenn der Wert des Dollars steigt, sinken beide. Dies bezieht sich nicht auf den Wert des Dollars, der durch den Verbraucherpreisindex oder Wechselkurse gemessen wird, sondern darauf, wie Investoren sich fühlen, wenn sie Dollar und Nominalwerte im Vergleich zu Werten wie Aktien und Kryptowährungen besitzen.
Die Zölle würden im Allgemeinen die Attraktivität von Geld im Vergleich zu nicht-monetären Vermögenswerten verringern. Die Amerikaner können mit ihren Dollars nicht so viel kaufen, und reziproke Zölle bedeuten, dass Ausländer auch nicht so viel mit ihren Währungen kaufen können. Allgemeiner gesagt, Dinge, die den freien Markt stören, machen Geld weniger wertvoll. Im Gegensatz dazu könnte eine Flucht zu Qualität bedeuten, dass internationale Spannungen und Handelsstörungen den Wert des Dollars erhöhen, trotz seiner geringeren Kaufkraft. Ein finanziell durchsetzungsfähigeres Amerika könnte denselben Effekt auf den Dollar haben.
Auf jeden Fall schienen die Investoren in Aktien und Kryptowährungen, als Trump sich zurückzog, zu entscheiden, dass Dollars weniger wertvoll waren, sodass beide Arten von Vermögenswerten im Einklang stiegen und den Trend fortsetzten. Angesichts der Unsicherheit wäre eine Kristallkugel erforderlich, um vorherzusagen, wann der Markt in die nächste Phase der Trauer übergehen und die Korrelation zwischen Aktien und Bitcoin ändern wird.
Was bedeutet das für die Zukunft? Das Zöllechaos wird wahrscheinlich Monate andauern, wenn nicht während der gesamten Trump-Verwaltung. Die vorübergehende Pause hat die Situation beruhigt und die Wahrscheinlichkeit einer Rezession oder eines ernsthaften internationalen Konflikts verringert. Wenn die Verwaltung es schafft, die Politik zu stabilisieren, könnte das Problem etwas Ähnliches wie die Ereignisse rund um die Schuldenobergrenze und die Regierungsstilllegung werden, die Märkte und Politik eine Zeit lang erschüttern und dann zu verschwinden scheinen, selbst wenn die zugrunde liegenden Konflikte niemals gelöst werden.
Das tiefere Problem von Trumps Aggressivität und seiner Bereitschaft, traditionellen Beratern zuzuhören, ist wichtiger. Das nächste Mal, wenn so etwas passiert – und ich bin zuversichtlich, dass es ein nächstes Mal geben wird – erwarte ich, dass die Aktien schneller und negativer reagieren und die Kryptowährungen profitieren. Dieses Drama wurde von der Wirtschaft der Zölle und der Diplomatie dominiert. Das nächste wird von den Investoren als ein weiterer Akt eines langen Stücks angesehen. Warum sich um die langfristigen wirtschaftlichen Implikationen von Politiken kümmern, die sich täglich ändern oder sogar umkehren? Die Politik, nicht die Wirtschaft, könnte der Haupttreiber der Volatilität des Finanzmarktes sein, bis Trump sich beruhigt oder das Amt verlässt.
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