1. Was hat die Goldpreise erhöht, Volatilität erzeugt und was kommt als Nächstes?

Land: Gold hat historisch gut abgeschnitten in Zeiten finanzieller und geopolitischer Spannungen, und die jüngsten Handelskonflikte, globalen Konflikte und fiskalische Unsicherheiten in den großen Volkswirtschaften haben diesen Trend verstärkt. Strukturell untergraben hohe Staatsverschuldung, anhaltende Haushaltsdefizite und eine größere Toleranz gegenüber Inflation das Vertrauen in Fiat-Währungen. Hohe Levels von gehebelter Spekulation, insbesondere in China, halfen, die Preise vor einem scharfen Rückgang Ende Januar nach oben zu treiben. Trotz der Rekordrückgänge sehen wir nach wie vor fundamentale Unterstützung für hohe Goldpreise angesichts der begrenzten Versorgung und der wachsenden Nachfrage.

2. Warum hinken Miner dem Gold hinterher?

‎Land: Zentralbanken und goldgedeckte ETFs haben die Rallye des Goldes angeheizt, wodurch die Goldpreise erheblich schneller gestiegen sind als die Zuflüsse in Bergbauaktien. Viele Miner handeln unter historischen Multiplikatoren, mit hohen freien Cashflow-Renditen und attraktiven Unternehmenswert (EV)/Cashflow-Multiplikatoren.2 Wir glauben, dass die Bewertungen in den letzten paar Jahren um ~20%3 hinter den Goldspotpreisen zurückgeblieben sind – eine auffällige Diskrepanz.

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‎3. Ist die Bewertungsdifferenz gerechtfertigt?

‎Land: Das glauben wir nicht. Die Diskrepanz spiegelt die Wahrnehmung der Investoren wider, nicht die Fundamentaldaten. Investoren erinnern sich noch an vergangene Zyklen der Kosteninflation, Kapitalfehlallokation und Verwässerung, aber unserer Meinung nach hat sich die Branche verändert. Heute haben Miner stärkere Bilanzen, bessere Kapitaldisziplin und höhere Renditen für die Aktionäre. Bei den aktuellen Goldpreisen bieten Miner echtes operatives Hebel, da die Gewinne und der freie Cashflow schneller steigen als der Goldpreis. Fügen Sie anhaltende makroökonomische Rückenwinde und die negative Korrelation von Gold zum US-Dollar hinzu, und das Argument für Miner scheint gut unterstützt.

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‎4. Unterstützen Fundamentaldaten höhere Bewertungen von Goldaktien?

‎Land: Aus unserer Sicht absolut. Hohe Goldpreise haben außergewöhnliche Gewinne und Cashflow-Wachstum vorangetrieben. Das dritte Quartal (Q3) 2025 lieferte Rekordgewinne für viele Produzenten, wobei das vierte Quartal (Q4) voraussichtlich diese Niveaus übertreffen wird, da Gold im Durchschnitt ~US$4,150/oz lag, was einen Anstieg von ~US$700 im Quartalsvergleich (q/q) und ~US$1,500 im Jahresvergleich (y/y) bedeutet. Die Einnahmen sollten um ~20% q/q und ~55% y/y steigen, während die Betriebskosten weniger als 10%5 betragen haben, was die Margen erheblich erweitert. Bei flacher Produktion hat die Kombination aus starkem Cashflow und attraktiven Bewertungen auch Fusionen und Übernahmen (M&A) vorangetrieben und den Minen geholfen, Werte y/y freizusetzen, Reserven zu ersetzen und sich für langfristiges Wachstum zu positionieren.

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‎5. Wie widerstandsfähig sind Miner, wenn die Goldpreise fallen?

  1. ‎Land: Während hohe Goldpreise etwas Vorsicht gebieten, schätzen wir, dass Miner einen erheblichen Puffer haben. Die Stimmung kann sich ändern – denken Sie an steigende Zinsen, nachlassende Inflation oder sinkende geopolitische Spannungen – aber wir schätzen, dass die Goldpreise unter ~US$3,500/oz fallen müssten, bevor die Wirtschaftlichkeit des Sektors wieder derjenigen früherer Abwärtszyklen ähneln würde. Höhere Goldpreise verbessern den Zugang zu Kapital, erhöhen das Potenzial für Exploration und Entwicklung sowie die Projektviabilität.

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