Das Federal Reserve System der USA hat vorgeschlagen, den Ansatz zur Berechnung der Marginanforderungen für Derivate mit Krypto-Assets zu überdenken. Der Regulierer ist der Meinung, dass digitale Vermögenswerte als eigenständige Klasse betrachtet werden sollten und nicht in bestehende Kategorien wie Aktien, Währungen oder Rohstoffe einbezogen werden sollten.
Die Initiative wird in einem Arbeitsdokument der Forscher der Fed dargelegt. Die Autoren weisen darauf hin, dass die aktuellen Modelle die spezifischen Risiken des Kryptomarktes, insbesondere dessen erhöhte Volatilität, unterschätzen.
Das Problem bei „außerbörslichen“ Derivaten
Der Schwerpunkt liegt auf dem Markt für außerbörsliche Derivate. Solche Geschäfte laufen nicht über zentrale Clearingstellen und gelten als riskanter. Im Falle eines Ausfalls einer der Parteien könnten die Verluste erheblich sein.
Ein zentrales Schutzinstrument ist die anfängliche Margin - eine Sicherheit, die der Teilnehmer vor der Eröffnung einer Position einzahlt. Dieser Puffer sollte potenzielle Verluste bei plötzlichen Preisbewegungen abdecken.
Derzeit werden die Marginanforderungen nach einem standardisierten Modell berechnet, bei dem die Vermögenswerte in traditionelle Segmente eingeteilt werden. Allerdings passen Krypto-Vermögenswerte nach Ansicht der Forscher in keine dieser Gruppen.
Volatilität höher, Risiken komplexer
Bitcoin, Ether und andere große Token zeigen im Vergleich zu klassischen Finanzinstrumenten stärkere Preisbewegungen. Darüber hinaus werden ihre Dynamik von zusätzlichen Faktoren beeinflusst - technologischen Aktualisierungen, regulatorischen Erklärungen, Liquidationen in Futures und der Aktivität großer Halter.
Bei der Verwendung standardisierter Risikofaktoren kann dies zu unterbewerteten Sicherheitenanforderungen führen. Unter Hebelbedingungen erhöht eine solche Unterschätzung die Wahrscheinlichkeit von Kettenreaktionen bei Liquidationen.
Die Autoren schlagen vor, separate Risikogewichte für Krypto-Vermögenswerte einzuführen. Sie empfehlen außerdem, handelbare Token und Stablecoins, deren Wert an Fiat-Währungen gebunden ist, zu trennen.
Die Idee eines einheitlichen Krypto-Marktindex
Zusätzlich schlagen Forscher vor, einen Referenzwert in Form eines aggregierten Krypto-Index zu schaffen. Dieser könnte die Dynamik sowohl von volatilen Vermögenswerten als auch von Stablecoins berücksichtigen.
Ein solches Instrument würde eine genauere Bewertung der systemischen Risiken ermöglichen und die Marginanforderungen je nach Marktbedingungen anpassen. Bei steigender Instabilität würde das Sicherheitenvolumen automatisch erhöht.
Dies ist besonders wichtig in Zeiten plötzlicher Verkaufswellen, wenn der Preisrückgang durch Liquidationen von Kreditpositionen verstärkt wird. Ein flexiblerer Marginberechnungsmechanismus könnte die Wahrscheinlichkeit von Kaskadenausfällen verringern.
Signal zur schrittweisen Integration
Der Vorschlag der Fed spiegelt einen breiteren Wandel im Ansatz der Regulierungsbehörden wider. Anstatt digitale Vermögenswerte zu ignorieren, streben die Behörden an, diese in das bestehende Finanzsystem zu integrieren, indem sie die Regeln für das Risikomanagement anpassen.
Der Regulierer hat bereits die Beschränkungen für Banken, die mit Krypto-Unternehmen arbeiten, gelockert und die Möglichkeit erörtert, spezialisierten Zugang zur Infrastruktur der Zentralbank zu gewähren.
Jetzt geht es darum, die technischen Parameter - wie Margin und Risikogewichte - zu überarbeiten, damit der Derivatemarkt für digitale Vermögenswerte stabil funktioniert.
Was bedeutet das für den Markt
Wenn die Empfehlungen umgesetzt werden, müssen die Teilnehmer an Krypto-Derivaten wahrscheinlich ihr Sicherheitenvolumen erhöhen. Dies könnte die übermäßige Nutzung von Hebelwirkung verringern.
Andererseits könnten klarere und transparentere Anforderungen das Vertrauen institutioneller Investoren erhöhen. Der Regulierer erkennt tatsächlich Krypto-Vermögenswerte als einen vollwertigen Marktsektor an, der eigene Risikomanagementstandards erfordert.
Langfristig könnte dieser Schritt zu einer tieferen Integration digitaler Vermögenswerte in das traditionelle Finanzsystem beitragen - jedoch auf der Grundlage verstärkter Kontrollen und konservativer Risikomanagementmodelle.
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