Um zu beurteilen, ob Kryptowährungen die Liquiditätsverknappung überstehen können, die durch die TGA-Rückführung des US-Finanzministeriums im Jahr 2025 ausgelöst wird, muss man drei Dimensionen tiefgehend analysieren: die wesentlichen Mechanismen, die Unterschiede im Marktumfeld und die Besonderheiten der Übertragungswege. Diese Rückführung von 5000 - 6000 Milliarden US-Dollar ist keineswegs eine einfache „Abhebung“, sondern ein Extretest der Marktresilienz vor dem Hintergrund des Ausfalls mehrerer Puffermechanismen.

1. TGA Rückführung: Von „sanfter Anpassung“ zu „harter Abhebung“ der qualitativen Veränderung

Die Funktionsweise des TGA-Kontos ist nicht kompliziert: Wenn der Bargeldbestand des Finanzministeriums im Federal Reserve-Konto unter das Ziel (das Ziel für 2025 liegt bei etwa 850 Milliarden US-Dollar) fällt, muss das Finanzministerium durch die Ausgabe von kurzfristigen Schatzwechseln „Rückfluss“ generieren. Das Geld, das Investoren für die Schatzwechsel zahlen, wird im Wesentlichen von den Finanzmärkten „umgezogen“ zum TGA-Konto, was direkt zu einer Verringerung der frei verfügbaren Mittel auf dem Markt führt.


Der Unterschied zwischen der Rückführung im Jahr 2025 und 2023 bestimmt die himmelhohen Auswirkungen.

  • Die "sanfte Landung" im Jahr 2023 wurde durch Puffer ermöglicht: Zu dieser Zeit war das Volumen der TGA-Rückführung ebenfalls enorm, aber der Markt hatte drei große "Sicherheitsnetze": Geldmarktfonds zogen über 1 Billion US-Dollar aus dem Overnight Reverse Repo-Tool (RRP) der Federal Reserve ab, die überschüssigen Bankreserven lagen bei über 3 Billionen US-Dollar, und ausländische Investoren (insbesondere Japan) erhöhten weiterhin ihre Bestände an Staatsanleihen. Dieses Kapital entspricht einem "äußeren Zirkulationsbecken"; das Geld, das die TGA abgezogen hat, hat den aktiven Markt nicht direkt getroffen, und das Angebot an Stablecoins ist nur um 4,15% leicht gesunken, was zu begrenzten Schwankungen im Kryptomarkt führte.

  • Die "harte Landung" im Jahr 2025 findet ohne Puffer statt: Jetzt verbleiben nur noch 29 Milliarden US-Dollar im RRP (ein Rückgang von 98,5% im Vergleich zum Höchststand von 2023), Banken trauen sich aufgrund von 482 Milliarden US-Dollar an nicht realisierten Anleihenverlusten (laut Federal Reserve-Daten) nicht, Staatsanleihen zu kaufen. China und Japan haben seit 2021 insgesamt über 400 Milliarden US-Dollar an langfristigen Staatsanleihen abgebaut, während der Anteil der Dollarreserven der globalen Zentralbanken auf 58% gesunken ist (ein Rückgang um 15 Prozentpunkte im Vergleich zum Höchststand von 2000). Das bedeutet, dass das Finanzministerium für jede 1 US-Dollar-Staatsanleihe, die es ausgibt, Kapital aus aktiven Märkten wie Aktien, Anleihen und Kryptowährungen "hart abziehen" muss, und das Gefühl der Liquiditätsverknappung wird direkt an alle risikobehafteten Vermögenswerte weitergegeben.

Zwei, der "schwache Punkt" von Kryptowährungen: Stablecoins als "Barometer" der Liquiditätsverknappung

Der Kryptomarkt ist weitaus empfindlicher gegenüber Liquidität als traditionelle Märkte, was hauptsächlich an seiner "Dollarabhängigkeit" liegt - Stablecoins sind das einzige "Blutgefäß", das Fiat-Währung und Krypto-Assets verbindet. Nur wenn das Angebot an Stablecoins wächst, hat Kryptowährung "Munition"; bei Schrumpfung der Versorgung hat der Markt sofort "Blutverlust".


Die Besonderheit des Jahres 2025 besteht darin, dass Stablecoins bereits tief in den Staatsanleihemarkt involviert sind und einen "Zwei-Fronten-Effekt" erzeugen.

  • Kurzfristiger Druck nimmt zu: Tether (USDT) hält etwa 80 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen, Circle (USDC) hält etwa 40 Milliarden US-Dollar, zusammen mit regulierten Stablecoins wie USD1 hält die gesamte Stablecoin-Industrie über 120 Milliarden US-Dollar an Staatsverschuldungen. Wenn das Finanzministerium in großem Umfang Anleihen ausgibt, könnten die Emittenten von Stablecoins gezwungen sein, andere Vermögenswerte (wie Commercial Paper) zu verkaufen, um Staatsanleihen zu kaufen, was zu einer Verkleinerung des tatsächlichen Umlaufs von Stablecoins im Kryptomarkt führen könnte. Als das Angebot an Stablecoins 2023 um 4,15% fiel, fiel ETH bereits um 13%; wenn das Angebot 2025 um mehr als 10% fällt (laut Delphi-Vorhersage), könnten die Rückgänge bei ETH und Altcoins sich verdoppeln.

  • Langfristige Möglichkeit der "Rückführung": Die Designlogik regulierter Stablecoins verändert sich. Beispielsweise schreibt USD1 vor, dass für jeden emittierten Dollar-Token ein Dollar Staatsanleihen gekauft werden muss, was bedeutet, dass Kapital im Kryptomarkt indirekt in den Staatsanleihemarkt gelenkt wird. Wenn die TGA-Rückführung abgeschlossen ist und die Nachfrage nach Stablecoins wieder steigt, könnte dieses Kapital durch die Rücknahme von Staatsanleihen in den Kryptomarkt zurückfließen. Doch hinsichtlich des Rückführungszyklus 2025 ist das Volumen von 120 Milliarden US-Dollar bei weitem nicht ausreichend, um 500 - 600 Milliarden US-Dollar an Abflüssen auszugleichen; kurzfristige Schocks bleiben das Hauptproblem.

Drei, vier Phasen der Marktentwicklung: Von Ruhe zu Volatilität, dann zu Diversifikation

In Kombination mit historischen Liquiditätsverknappungszyklen (wie der Bilanzverkleinerung der Federal Reserve im Jahr 2018, der Liquiditätskrise während der Pandemie im Jahr 2020) und der aktuellen Marktstruktur werden die Auswirkungen der TGA-Rückführung im Jahr 2025 klare Phasenmerkmale aufweisen.


  • August - Anfang September: Ruhe vor dem Sturm
    Der Markt hat eine "Erwartungslücke" hinsichtlich der Verknappung der Liquidität. Einerseits ist der Sommer normalerweise eine Phase mit lockerem Kapital (Unternehmensdividenden, Steuerzahlungen in der Nebensaison); andererseits könnten Institutionen die letzte Phase nutzen, um Krypto-Assets aufzustocken und BTC sowie ETH kurzfristig in die Höhe zu treiben. Doch das Handelsvolumen der Stablecoins hat bereits begonnen, leise zu schrumpfen (historische Muster zeigen, dass die Handelsaktivität von Stablecoins in den 1 - 2 Monaten vor der Verknappung der Liquidität um 10% - 15% zurückgeht), was das erste versteckte Signal ist.

  • Mitte bis Ende September: Volatilitätsphase, Hebelkapital schlägt zuerst ein
    Rund der FOMC-Sitzung am 16. - 17. September, wenn die Federal Reserve ein Signal zur "Beibehaltung hoher Zinsen" gibt, kombiniert mit einer konzentrierten Ausgabe von Staatsanleihen, könnten die kurzfristigen Kreditkosten (wie Repo-Sätze, Renditen von einmonatigen Staatsanleihen) um 50 - 100 Basispunkte steigen. Das Hebelkapital im Kryptomarkt (insbesondere bei Altcoin-Spielern, die Hebel über unbefristete Verträge nutzen) wird einem starken Liquidationsdruck ausgesetzt sein, was dazu führen könnte, dass einige Token an einem Tag um mehr als 20% fallen. In einem ähnlichen Zyklus im Jahr 2023 schrumpfte die Gesamtmarktkapitalisierung von Altcoins um 18%, was 2025 25% - 30% erreichen könnte.

  • Ende September - November: Ermüdungsphase, Angebot an Stablecoins sinkt "abruppt"
    Da der TGA-Saldo dem Ziel näher kommt, hat sich das Tempo der Staatsanleiheausgaben zwar verlangsamt, aber die Marktliquidität ist erschöpft worden. Das Angebot an Stablecoins könnte im Monat um 5% - 8% sinken (im Jahr 2023 betrug der größte Rückgang in einem Monat nur 2,3%), das Handelsvolumen an den Börsen fällt auf den niedrigsten Stand des Jahres. Zu diesem Zeitpunkt könnte BTC aufgrund seiner "sicheren Eigenschaften" relativ stabil bleiben (der Rückgang könnte auf 10% - 15% begrenzt sein), während ETH und Altcoins möglicherweise 30% - 40% im Vergleich zu früheren Höchstständen einbüßen, wobei einige kleinere Coins sogar vor dem Risiko eines Delists stehen.

  • Dezember - Januar 2026: Erholungsphase, Kapitalströme bestimmen die Struktur der Erholung
    Wenn die TGA-Rückführung abgeschlossen ist, wird das Volumen der Staatsanleiheausgaben reduziert und der Liquiditätsdruck verringert. Sollte das Angebot an Stablecoins aufhören zu fallen und wieder steigen (historisch gesehen wächst das Angebot an Stablecoins im Durchschnitt um 8% innerhalb von 3 Monaten nach einer Lockerung der Liquidität), wird der Kryptomarkt eine Erholung erfahren. Doch die Erholungsstruktur wird diversifiziert: ETH könnte aufgrund der Wiederbelebung des DeFi-Ökosystems (in Phasen der Lockerung der Liquidität wächst das in DeFi gebundene Kapital normalerweise schneller) BTC übertreffen, während Altcoins von spezifischen Narrativen (wie Layer2, AI-Konzepte) abhängig sein werden, um Kapital anzuziehen.

Vier, Schlüsselvariablen: Die drei Hauptfaktoren, die entscheiden, ob Kryptowährungen "standhalten oder nicht".

  1. Zeitpunkt der Wende in der Federal Reserve-Politik: Wenn die Federal Reserve nach November ein Signal für Zinssenkungen gibt, könnte die Risikobereitschaft des Marktes auch vor Abschluss der TGA-Rückführung ansteigen, was zu einer Verengung des Rückgangs bei Kryptowährungen führen könnte; umgekehrt könnte, falls die "falkenartige" Haltung beibehalten wird, der Anpassungszyklus verlängert werden.

  2. Intensität des Geldflusses in Spot-ETFs: Im Jahr 2024 hat der BTC-Spot-ETF über 30 Milliarden US-Dollar angezogen. Falls der ETH-Spot-ETF 2025 genehmigt wird, könnte er während der Liquiditätsverknappungsphase zum "Stabilisator" werden. Historische Daten zeigen, dass der Geldfluss in ETFs etwa 30% - 40% der Liquiditätsverknappungsschocks ausgleichen kann.

  3. Ob das "Laufzeitrisiko" bei Stablecoins ausbricht: Wenn Panik auf dem Markt zu massiven Rücknahmen von Stablecoins führt (wie bei der Entkopplung von USDC), wird der Kryptomarkt mit einem "doppelten Schlag" konfrontiert. Doch die Transparenz der Stablecoin-Reserven ist im Vergleich zu 2022 (als UST zusammenbrach) deutlich gestiegen (bei USDT und USDC machen Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen über 95% der Reservevermögen aus), was die Wahrscheinlichkeit systemischer Risiken verringert.

Fazit: Halten, aber der Prozess ist schmerzhaft, die Divergenz nimmt zu.

Die durch die TGA-Rückführung im Jahr 2025 verursachte Liquiditätsverknappung wird die Kryptowährungen durch eine "Schmerzphase" führen, aber keineswegs zu einer "tödlichen Wunde". BTC wird voraussichtlich aufgrund des "digitalen Goldes" als sichere Anlage den Schock überstehen können, und der Rückgang wird kontrollierbar sein; ETH und hochwertige Altcoins werden zwar stark korrigiert, haben jedoch nach einer Erholung der Liquidität das Potenzial für eine Rückkehr; während kleinere Coins, die keine fundamentalen Unterstützungen haben, in diesem Zyklus möglicherweise vollständig eliminiert werden.


Für Investoren ist der Zeitraum von September bis November entscheidend, um "die Einsamkeit auszuhalten" und zu vermeiden, zu früh zu kaufen; nach Dezember, wenn das Angebot an Stablecoins steigt und ETF-Gelder weiterhin fließen, könnte sich das als das beste Fenster zur Positionierung in hochwertige Vermögenswerte erweisen. Die Widerstandsfähigkeit des Kryptomarktes hängt letztlich von der Verbesserung seiner Fähigkeit zur "Selbstfinanzierung" im Liquiditätszyklus ab - und genau das wird die Kernlogik sein, die in diesem Verknappungszyklus beschleunigt validiert wird.

#ETH #TGA