Autor: Blockworks
Übersetzung: 深潮 TechFlow
深潮导读：Strategy hält fast 680.000 Bitcoins, aber ihr Finanzierungsmodell verändert sich stillschweigend. Von den Nullzins-Wandelanleihen im Jahr 2024 bis zu den hochpreisigen Vorzugsaktien und der Ausgabe verwässernder Aktien im Jahr 2026 wird der Bitcoin-Gehalt pro Aktie verwässert. Dieser Artikel analysiert die praktischen Auswirkungen dieser strukturellen Veränderungen auf den BTC-Preis – bemerkenswert ist, dass ihre Käufe von kontinuierlich zu intermittierend wechseln werden.
Strategy ist wieder zu einem sichtbaren Käufer im Bitcoin-Markt geworden, aber im Vergleich zu 2024-2025 hat sich der Finanzierungsrahmen stark verändert.
Ende Dezember letzten Jahres hat Strategy eine Finanzierungsrunde abgeschlossen, hat jedoch kaum Geld in Bitcoin investiert. Vom 29. bis 31. Dezember verkaufte das Unternehmen 1.255.911 Aktien von MSTR, erzielte einen Nettoerlös von 195,9 Millionen US-Dollar und kaufte nur 3 Bitcoins. Anfang Januar wurde die Investition wieder aufgenommen: Vom 1. bis 4. Januar wurden erneut 735.000 Aktien verkauft, was zu einem Nettoerlös von 116,3 Millionen US-Dollar führte, und es wurden 1.283 Bitcoins zum Durchschnittspreis von 90.391 US-Dollar pro Bitcoin gekauft, was 116 Millionen US-Dollar kostete. Dadurch stieg die Gesamtposition auf 673.783 Bitcoins.
Ein wichtigerer Hinweis liegt in der Veränderung der Finanzierungsstruktur. Von 2024 bis Anfang 2025 hat Strategy über Wandelanleihen zu niedrigen Kosten finanziert – die Barzinszahlungen lagen nur zwischen 0,625 % und 2,25 %, und danach wurden mehrere Nullzins-Wandelanleihen ausgegeben. Diese Strategie funktioniert am besten, wenn MSTR relativ zu Bitcoin NAV mit einem Aufschlag handelt (mNAV > 1), da der Wert von Eigenkapitaloptionen an sich bereits attraktiv ist.
Wenn man den Zeitrahmen verlängert, zeigt sich, dass die marginalen Käufe im Jahr 2025 im Wesentlichen zwei Pferde sind: Spot-ETFs und Strategy. Aus der kumulierten Kaufgrafik geht hervor, dass Strategy über einen längeren Zeitraum im Jahr mit dem Kapitalfluss der ETFs in der gleichen Größenordnung war, was bedeutet, dass es in bestimmten Phasen einen Einfluss auf die Preise hat, der mit dem der ETF-Gruppe vergleichbar ist.
Die Bedingungen im Jahr 2026 sind offensichtlich schwächer. Mit der Verengung des mNAV hat sich die Finanzierungsweise auf Vorzugsaktien mit zweistelligen Kosten und auf die verwässernde Ausgabe von ATM-Stammaktien verlagert. Es wird für Strategy schwierig sein, weiterhin in großem Maßstab zu kaufen, ohne den Bitcoin-Gehalt pro Aktie zu verschlechtern. Strategy bleibt der Indikator für die Marktstimmung, aber der Kaufdruck wird milder und intermittierender sein. Der Kapitalfluss in ETFs und die allgemeine Risikobereitschaft des Krypto-Marktes werden zu zuverlässigeren Kräften werden, die den Preis bestimmen.
