Obwohl diese Zahl groß erscheint, muss sie im historischen Kontext betrachtet werden: Unter dem PoW-Mechanismus (Proof of Work) vor der Fusion wird erwartet, dass die Emission von ETH im gleichen Zeitraum 3 Millionen überschreiten wird. Daher ist die Inflationsrate nach der Fusion tatsächlich von etwa 3,5 % auf rund 0,3 % gesenkt worden, was ein sehr niedriges Niveau darstellt.
Warum steigt es? Brennmechanismus vs. Blockbelohnung
Nach der Fusion hat sich der Emissionsmechanismus von ETH grundlegend geändert:
- Neue Blockausgabe (Angebotsseite): Nach der Fusion wurden PoW-Miner abgeschafft, ersetzt durch Staking-Validatoren. Sie erhalten Belohnungen durch die Ausgabe neuer ETH. Diese zusätzliche Emission ist die einzige Quelle für das erhöhte Angebot.
- Gebührenverbrennung (Nachfrageseite): Der EIP-1559-Mechanismus ist weiterhin aktiv, die Basisgebühr jeder Transaktion wird vernichtet, was zur Verringerung des Angebots beiträgt.
Daher ist die Veränderung des Gesamtangebots von ETH das Ergebnis von 'Neuausgaben' minus 'Verbrennungsvernichtung'. Die Daten zeigen, dass die Ausgabemenge immer größer ist als die Vernichtungsmenge, was bedeutet, dass sich das Gesamtangebot in einem Mikroinflationszustand befindet.
Der grundlegende Grund für das Ausbleiben der Deflation: Rückgang der Netzwerkaktivitäten
Warum gab es keine erwartete 'Deflation'? Der Kern liegt im Rückgang der Netzwerkaktivitäten.
- Nebenwirkungen der Layer2-Skalierung: Mit der Verbreitung von Lösungen wie Blob ziehen viele Transaktionen in Layer2-Netzwerke wie Arbitrum und Optimism um, was dazu führt, dass die Gasgebühren im Ethereum-Hauptnetz über längere Zeit auf einem niedrigen Niveau bleiben.
- DeFi-Hype kühlt ab: Im Vergleich zum Bullenmarkt 2021 sind die aktuellen On-Chain-Aktivitäten (wie Arbitrage und NFT-Prägung) erheblich zurückgegangen, die früher große Verbrennungsakteure waren.
Die Gasgebühr kann einfach als die 'Flamme' des Verbrennens verstanden werden. Wenn die Gasgebühr unter 15-20 Gwei liegt, kann die Verbrennungsrate die Ausgabe nicht übertreffen, was zu einem Nettoanstieg des Angebots führt. In den letzten über einem Jahr lag die Gasgebühr die meiste Zeit auf einem niedrigen Niveau.
Einfluss auf Narrative und Stimmung
Dies hat mehrere Auswirkungen auf Ethereum:
- Herausforderungen des 'Ultraschallgeld'-Narrativs: Die Aussage 'Ethereum ist Ultraschallgeld' wurde während des Marktrückgangs widerlegt, da sie auf anhaltend hoher On-Chain-Aktivität beruht. Dies hat einige Investoren, die dieses Narrativ schätzten, enttäuscht.
- Die Realität der Sicherheitskosten: Die Staking-Belohnungen sind notwendige Ausgaben für Validatoren, die Sicherheitsdienste anbieten. Derzeit kann die Mikroinflationsrate von 0,3% als angemessene Kosten für die Gewährleistung der Netzwerksicherheit angesehen werden. Absolut gesehen bleibt sie eines der seltensten Vermögenswerte aller Zeiten.
- Zukünftige Unwägbarkeiten: Der zukünftige Pectra-Upgrade-Plan wird die Obergrenze der Validatoren erhöhen und die Belohnungsmechanismen optimieren, was die Ausgabegeschwindigkeit beeinflussen könnte. Gleichzeitig könnte eine neue Welle von Anwendungen die Gasgebühren erneut in die Höhe treiben und die Verbrennungsrate über die Ausgabemenge hinaus beschleunigen.
Kernzahlen und aktueller Stand
• Bis zum 15. März 2026 hat sich die Umlaufmenge von ETH nach dem Merge um über 1 Million erhöht, die gesamte Umlaufmenge beträgt etwa 121,53 Millionen, die annualisierte Inflationsrate liegt bei etwa 0,24%.
• Zu Beginn des Merges kam es aufgrund der übermäßigen Verbrennungsmenge im Vergleich zur Ausgabe zu einer Deflation, die später mit dem Rückgang der Einnahmen aus Transaktionsgebühren endete, wodurch die Verbrennungsrate unter die Ausgabe der Staking-Belohnungen fiel und in Inflation umschlug.
Schlüsselfaktoren für die Veränderung des Angebots
Erhöhung der Staking-Belohnungen: Nach dem Merge wechselt Ethereum zum PoS-Mechanismus, bei dem das Staking von ETH Belohnungen einbringt. Mit der Ausweitung des Staking-Volumens steigt auch die neu ausgegebene Menge entsprechend an und wird zur Hauptquelle des Angebotswachstums.
EIP - 1559 Verbrennungsmechanismus: Dieser Mechanismus vernichtet einen Teil der Transaktionsgebühren, um das Wachstum des Angebots zu dämpfen. Doch das Dencun-Upgrade im März 2024 führt EIP - 4844 ein, was die Datenkosten für Layer2 senkt, was zu einem Rückgang der On-Chain-Gebühren führt, wodurch die Verbrennungsmenge sinkt und Inflationsdruck entsteht.
Netzwerkaktivitätsfluktuationen: Die NFT-Hype, DeFi-Blüte und andere Phasen hoher Netzwerkaktivität führen zu hohen Einnahmen aus Transaktionsgebühren und einem Anstieg der Verbrennungsmenge; in Zeiten des Markttiefs ist es umgekehrt, was den Rhythmus der Veränderung der Angebotsmenge beeinflusst.
Im Vergleich zum Zustand vor dem Merge und den Auswirkungen auf den Markt
Die Inflationsrate wird drastisch gesenkt: Vor dem Merge lag die annualisierte Inflationsrate im PoW-Mechanismus bei etwa 3,53%, nach dem Merge sinkt sie auf etwa 0,24%, was den langfristigen Inflationsdruck erheblich lindert.
Marktstimmung und Preiswirkungen: Kurzfristige Inflationsdaten könnten den Markt dazu bringen, die Deflationsnarrative von ETH in Frage zu stellen, aber die fundamentale niedrige Inflation bleibt unverändert und unterstützt langfristig den Wert von ETH. Gleichzeitig steigert die Entwicklung des Staking-Ökosystems die Nachfrage nach ETH und gleicht teilweise den Inflationsdruck aus.
Das Gleichgewicht der ökologischen Entwicklung: Eine moderate Inflation bietet Erträge für Staker und erhält die Netzwerksicherheit und Dezentralisierung; das Verbrennungsmechanismus verhindert eine zu hohe Inflation und sichert den Wert von ETH als Wertaufbewahrungsmittel, wobei beide gemeinsam die nachhaltige Entwicklung des Ethereum-Ökosystems vorantreiben.