Einführung: Ein Milliarden-Dollar-Geschäft ohne Gewinne
Im Jahr 2025 erzielte die Circle Internet Group einen beeindruckenden Umsatz von 2,7 Milliarden Dollar, meldete jedoch dennoch einen Nettoverlust von 70 Millionen Dollar. Auf den ersten Blick scheint dies widersprüchlich – aber ein genauerer Blick offenbart ein höchst einzigartiges Geschäftsmodell.
Dies ist kein typisches SaaS- oder Fintech-Unternehmen. Stattdessen agiert Circle mehr wie eine interessegetriebene Finanzinfrastruktur, bei der die Rentabilität von Zinssätzen, dem Angebot an Stablecoins und Gewinnbeteiligungsvereinbarungen abhängt – insbesondere mit Coinbase.
1. Circles Kerngeschäftsmodell: Eine "Reserveneinnahmemaschine".
Die Hauptprodukte von Circle—USD Coin und EURC—sind Stablecoins, die durch Reserven wie Bargeld und kurzfristige Staatsanleihen gedeckt sind.
Schlüssel-Einsicht:
Circle verdient Zinsen auf Reserven, nicht Transaktionsgebühren.
Im Geschäftsjahr 2025:
$2.637B kamen aus Reserveneinnahmen.
Nur $110M kamen aus anderen Dienstleistungen.
👉 Das bedeutet, dass ~96% der Einnahmen von Zinssätzen und Kapitalgröße abhängen, nicht von der Produktnutzung.
2. Einnahmenwachstum vs Gewinn Realität.
Starkes Wachstum:
Die Einnahmen stiegen von $1.67B → $2.74B (im Jahresvergleich).
Vor allem getrieben durch:
Wachstum der USDC-Versorgung.
Höhere Reserven.
Aber die Rentabilität hinkte hinterher:
Nettoverlust: $70M
Betriebskosten: $1.17B
Allein die Vergütung: $845M
Warum?
Weil Bruttoeinnahmen nicht gleich einbehaltenen Einnahmen sind.
3. Der verborgene Abfluss: Coinbase-Einnahmenbeteiligung.
Der kritischste—und oft unterschätzte—Faktor ist Circles Vereinbarung mit Coinbase.
Einnahmenbeteiligungsbedingungen:
100% der USDC-Reserveneinnahmen bei Coinbase → gehen an Coinbase.
50% aller anderen USDC-Reserveneinnahmen → gehen ebenfalls an Coinbase.
Auswirkungen:
Von $1.01B Vertriebskosten gingen $908M an Coinbase.
Etwa $0.54 von jedem $1, das verdient wird, fließt ab.
👉 Ergebnis:
Circle generiert massive Einnahmen—gibt aber einen großen Teil ab, bevor Gewinne berechnet werden.
4. Verständnis von RLDC: Der echte Gewinnindikator.
Statt auf die Gesamteinnahmen zu schauen, konzentrieren sich Analysten auf:
RLDC (Einnahmen abzüglich Vertriebskosten).
FY2025 RLDC: $1.08B.
Marge: ~39% (unverändert im Jahresvergleich).
Was das bedeutet:
Auch wenn die Einnahmen wachsen, verbessern sich die Gewinnmargen nicht.
Die Vertriebskosten steigen mit dem Wachstum.
👉 Circle hat Wachstum ohne Betriebseffekte.
5. USDC: Der Motor hinter allem.
USD Coin bleibt der Kernmotor von Circle:
Versorgung: ~$75B → ~$79B (Anfang 2026)
Marktanteil: ~28%
Jährliches On-Chain-Volumen: $11.9 Billionen
Schlüsselrolle:
Austauschabwicklung.
DeFi-Liquidität.
Institutionelle Zahlungen (z.B. Integration mit Visa)
👉 Allerdings kommt die Monetarisierung trotz wachsender Akzeptanz weiterhin aus Reserven—nicht aus Nutzungsgebühren.
6. EURC: Strategisch, aber nicht finanziell wesentlich (noch).
EURC wächst schnell:
Versorgung: €309M → €382M (+23%).
Positioniert für regulatorischen Vorteil in der EU (MiCA).
Realitätscheck:
Immer noch winzig im Vergleich zu USDC.
Minimale Einnahmenbeiträge.
👉 EURC ist eine zukünftige Gelegenheit, kein aktueller Gewinnbringer.
7. Zinssätze: Der unsichtbare Treiber.
Circles Geschäft ist sehr empfindlich gegenüber makroökonomischen Bedingungen:
ROI FY2024: 5.0%
ROI FY2025: 4.1%
Umfeld 2026: ~3.6%
Sensitivität:
Jede 1%-Änderung der Rate = ~$618M Auswirkung auf die Einnahmen.
👉 Sinkende Raten = geringere Einnahmen.
👉 Wachstum muss aus einer steigenden USDC-Versorgung kommen.
8. Neue Wachstumsantriebe: Versprechen vs Realität.
Circle expandiert in:
CCTP (Cross-Chain-Überweisungen).
CPN (Circle Payment Network).
USYC (tokenisierte Geldmarktfonds).
Aktueller Status:
Starkes strategisches Potenzial.
Minimale finanzielle Beiträge.
👉 Dies sind Optionenwetten, keine Kern-Einnahmequellen—noch.
9. Wettbewerbslandschaft.
Hauptwettbewerber:
Tether
Größere Skala (~$184B Versorgung)
Höhere Rentabilität.
PayPal (PYUSD)
Starkes Verbrauchernetzwerk.
Eingebettete Akzeptanz von Händlern.
Circles Vorteil:
Regulatorische Klarheit.
Institutionelles Vertrauen.
Transparente Reserven.
👉 Circle konkurriert mit Glaubwürdigkeit, nicht Dominanz.
10. Ausblick 2026: Bull-, Basis-, Bären-Szenarien.
🟩 Bullenfall:
USDC-Versorgung wächst schnell.
Die Akzeptanz erweitert sich im Zahlungsverkehr.
Die Einnahmen bleiben trotz niedrigerer Raten stabil.
🟨 Basisfall:
Moderates Wachstum.
Stabile Margen (~38–40%).
Keine wesentliche strukturelle Verbesserung.
🟥 Bärenfall:
Sinkende Raten + stagnierender USDC.
Geringere Einnahmen + hohe Fixkosten.
Der Druck auf den Gewinn nimmt zu.
Fazit: Ein leistungsstarkes Modell mit strukturellen Grenzen.
Circle ist kein traditionelles Fintech—es wird am besten verstanden als:
„Ertragsorientiertes digitales Dollar-Infrastrukturunternehmen“
Schlüsselerkenntnisse:
▪ Einnahmen werden durch Reserven, nicht durch Nutzung getrieben.
▪ Rentabilität wird stark mit Coinbase geteilt.
▪ Wachstum führt noch nicht zu besseren Margen.
▪ Neue Produkte sind vielversprechend—aber finanziell noch klein.
👉 Bis nicht-reserve Einnahmen signifikant skalieren,
wird die Zukunft von Circle weiterhin gebunden sein an:
Zinssätze.
Wachstum der Stablecoin-Versorgung.
Vertriebskosten.