Der Anteil von Unternehmen, die mit künstlicher Intelligenz verbunden sind, im S&P 500 hat das zuletzt während der Dotcom-Blase beobachtete Niveau erreicht. Damals wurde der Markt von Internetfirmen dominiert, heute übernehmen die AI-Giganten eine ähnliche Rolle. Dieser Trend hat jedoch eine weniger offensichtliche Nebenwirkung: Er macht den Bitcoin-Mining-Sektor zunehmend abhängig.
Öffentliche Mining-Firmen haben bereits AI/HPC-Verträge im Wert von über 70 Mrd. USD angekündigt.
Einige von ihnen haben sich mit Milliarden-Dollar verschuldet, um die Transformation in Richtung Rechenzentren zu finanzieren.
Wenn die Nachfrage nach Rechenleistung für AI nachlässt, könnten BTC-Miner mit einem Problem konfrontiert werden, das weit über den Krypto-Bärenmarkt hinausgeht.
BTC-Mining oder schon AI-Geschäft?
Als die Bank of America zeigte, dass die 10 größten AI-Unternehmen etwa 41% der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen, verglichen viele Analysten sofort dieses Niveau mit historischen Blasen.
In den 70er Jahren erreichten ähnliche Dominanzen die Unternehmen der Nifty Fifty-Gruppe. In den 80er Jahren war eine kleine Gruppe japanischer Firmen für 44% des globalen MSCI ACWI-Index verantwortlich. Die Geschichte zeigt, dass eine so große Kapitalisierung in einem Sektor normalerweise das systemische Risiko erhöht.
Diesmal wird auch der Sektor des Kryptowährungs-Mining zunehmend vom AI-Boom abhängig.
Unternehmen wie Core Scientific, TeraWulf, IREN, Riot Platforms, Cipher und HIVE haben in den letzten Monaten intensiv ihre Geschäftsmodelle in Richtung High-Performance Computing, Rechenzentren und Dienstleistungen für AI-Kunden verschoben.
Laut CoinShares hat der Gesamtwert der von diesen Unternehmen angekündigten AI/HPC-Verträge 70 Mrd. USD überschritten.
Die Veränderung ist deutlich in den Umsatzprognosen zu erkennen. Laut Schätzungen von Visible Alpha wird der HPC-Sektor im Jahr 2026 für 71% des Umsatzes von Core Scientific und IREN, 70% des Umsatzes von TeraWulf, 34% des Umsatzes von Cipher, 15% des Umsatzes von HIVE und 13% des Umsatzes von Riot verantwortlich sein.
Mit anderen Worten, einige dieser Firmen hören auf, klassische Mining-Unternehmen mit zusätzlicher Exposition gegenüber AI zu sein. Immer häufiger werden sie zu AI-Infrastrukturunternehmen, die nebenbei weiterhin Exposition gegenüber Bitcoin haben.
Schulden, Verträge und das Risiko einer AI-Blase.
Die Transformation ist jedoch nicht kostenlos. CoinShares weist darauf hin, dass mehrere Mining-Unternehmen enorme Verpflichtungen eingegangen sind, um den Aufbau von AI-Infrastrukturen zu finanzieren.
IREN hat Anleihen im Wert von 3,7 Mrd. USD ausgegeben, und die Gesamtverschuldung von TeraWulf beträgt 5,7 Mrd. USD. Einige Unternehmen verkaufen zusätzlich ihre gehaltenen Bitcoins, um die Liquidität während der Umstrukturierung des Geschäftsmodells aufrechtzuerhalten.
Die entscheidende Frage ist also: Was passiert, wenn die Nachfrage nach AI-Infrastruktur zu schwächeln beginnt?
Das ist kein rein theoretisches Szenario. Viele Unternehmen stellen heute fest, dass die Implementierung von Künstlicher Intelligenz teurer, schwieriger und kurzfristig weniger rentabel ist, als noch vor einem Jahr angenommen.
Die Bewertungen der Mining-Unternehmen beinhalten immer häufiger eine AI-Prämie. Ihr Verschwinden würde schnell die Fähigkeit dieser Unternehmen testen, ihre Schulden zu bedienen und vertraglich vereinbarte Cashflows zu realisieren.
Kurzfristige Verträge zur Anmietung von Rechenleistung könnten neu verhandelt werden. Langfristige Colocation-Verträge bieten mehr Stabilität, blockieren aber gleichzeitig die Unternehmen auf einem Pfad, von dem es schwierig sein wird, sich schnell zurückzuziehen.
Was bedeutet das für Bitcoin?
Eine mögliche Abkühlung des AI-Marktes hätte gemischte Auswirkungen auf Bitcoin.
Einerseits würde es die größten Miner treffen, die auf die Transformation in Richtung Rechenzentren gesetzt haben. Andererseits könnte es den Wettbewerb um Elektrizität, Grundstücke, Netzanschlüsse und Kühlsysteme verringern.
Laut der Internationalen Energieagentur verbrauchten Rechenzentren im Jahr 2024 etwa 415 TWh Energie. Bis 2030 könnte diese Zahl auf 945 TWh steigen.
Das bedeutet, dass der Zugang zu günstiger Energie, Standorten in der Nähe des Netzes und Übertragungsinfrastrukturen zu einem strategischen Vorteil wird. Um diesen Vorteil kämpfen heute sowohl AI als auch das Bitcoin-Mining.