Fed wechselt von Zinssenkungssignalen zu neutral, während die Debatte über Zinserhöhungen aufkommt; Warsh wird eine gespaltene Institution übernehmen.

Wichtige Erkenntnisse
Nick Timiraos berichtet, dass sich die interne Debatte der Fed von "wann zu senken" zu "unter welchen Bedingungen Zinserhöhungen erforderlich wären" verschoben hat -- ein grundlegender Richtungswechsel in der Politik.
Drei regionale Fed-Präsidenten -- Logan, Hamack und Kashkari -- haben formell gegen die Formulierung Einspruch erhoben, die andeutet, dass der nächste Schritt eine Zinssenkung ist, der erste solche Widerspruch zur Politikformulierung seit September 2020.
Powell erkannte "intensive Diskussionen" an und gab zu, dass die Argumente der Widersprechenden "vollständig gültig" waren, was signalisiert, dass die dovish Bias effektiv tot ist, auch wenn die Formulierung prozedural beibehalten wurde.
Minneapoliser Fed-Präsident Kashkari skizzierte ein Szenario für Zinserhöhungen, falls die Straße von Hormuz sich nicht schnell wieder öffnet, und warnte, dass Erhöhungen notwendig sein könnten, selbst auf Kosten von Schwächen auf dem Arbeitsmarkt.
Der ehemalige leitende Fed-Ökonom William English warnte, dass das Halten der Zinsen, während die Inflation steigt, "passives Lockern" darstellt, das mit der Zeit immer weniger tragfähig wird.
Kevin Warsh wird diese gespaltene Institution erben, wenn er Mitte Mai den Vorsitz übernimmt, mit dem nächsten geldpolitischen Treffen etwa einen Monat nach Powells Abgang.
Die Federal Reserve hat eine bedeutende Schwelle in ihrer internen Politikdebatte überschritten und von einer Diskussion darüber, wann die Zinssenkungen wieder aufgenommen werden sollen, zu einer aktiven Überlegung der Bedingungen, die Zinserhöhungen notwendig machen könnten, gewechselt – eine Wende, die Nick Timiraos, der Reporter des Wall Street Journal, der eng als Übermittler des Fed-Denkens verfolgt wird, am 2. Mai als entscheidenden Wendepunkt im Zinspfad bezeichnete.
Der Wandel wurde im Abstimmungsprotokoll des geldpolitischen Treffens am Mittwoch sichtbar, bei dem drei regionale Fed-Präsidenten – Dallas Fed-Präsidentin Lorie Logan, Cleveland Fed-Präsidentin Beth Hamack und Minneapolis Fed-Präsident Neel Kashkari – formell gegen die Beibehaltung der Formulierung im Politikaussage stimmten, die andeutet, dass die nächste geldpolitische Bewegung wahrscheinlicher eine Zinssenkung sein wird. Die Abweichung zielte auf die Formulierung und nicht auf die Zinspolitik selbst ab, ein seltener Vorfall, der seit September 2020 nicht mehr gesehen wurde.
Powell bestätigt die Abweichler
Der scheidende Vorsitzende Jerome Powell erkannte die Tiefe der internen Meinungsverschiedenheiten in seiner letzten Pressekonferenz an und beschrieb die Diskussionen des Komitees als "intensiv" und erklärte, dass die Argumente der Abweichler "vollständig gültig" seien. Während Powell es vermied, die taubenhaften Hinweise zu entfernen – aus verfahrenstechnischen Gründen, da dies sein letztes Treffen war – signalisiert seine ausdrückliche Bestätigung der hawkischen Abweichung effektiv, dass die Formulierung in das nächste Treffen unter neuer Leitung nicht überleben wird.
Das Nettoergebnis, wie Timiraos es beschreibt, ist, dass die Fed teilweise von der Signalisierung von Zinssenkungen zu einer neutralen Abwarten-und-Sehen-Haltung übergegangen ist – ein Wandel mit direkten Auswirkungen auf die Vermögenspreise, die teilweise durch die Erwartungen an eine zukünftige Lockerung unterstützt wurden.
Der Hormuz-Schock ist der Haupttreiber
Der Energieschock durch die de facto Schließung der Straße von Hormuz wird als die primäre Kraft identifiziert, die die Neuausrichtung der Politik vorantreibt. Im Gegensatz zu vorübergehenden Preisschocks, die sich über Wochen abschwächen, ist die Hormuz-Störung strukturell – eine Einschränkung der Lieferkette, die die Energiekosten monatelang hoch halten könnte und breitere Preisniveaus durchdringt, was die Inflationserwartungen genau in dem Moment nach oben treibt, in dem die Fed gehofft hatte, auf Lockerung umzuschwenken.
Kashkari skizzierte das Zinserhöhungs-Szenario ausdrücklich in einer Rede am Freitag und warnte, dass, falls die Straße sich nicht schnell wieder öffnet, eine Reihe von Zinserhöhungen notwendig sein könnte – selbst auf Kosten einer weiteren Schwächung des Arbeitsmarktes. Die Bereitschaft eines Fed-Offiziellen, die Möglichkeit von Erhöhungen trotz sich verschlechternder Wachstumsbedingungen explizit anzusprechen, unterstreicht die Schwere der Inflationssorgen in der Institution.
Der ehemalige leitende Fed-Ökonom William English fügte der Warnung eine strukturelle Dimension hinzu und argumentierte, dass das Halten der Zinsen, während die Inflation steigt, "passives Lockern" darstellt – eine politische Haltung, die immer schwieriger zu rechtfertigen wird, je länger die erhöhten Energiepreise anhalten und auf breitere Preisniveaus durchschlagen.
Warsh erbt eine gespaltene Fed
Der Zeitpunkt der politischen Wende schafft ein komplexes Erbe für den kommenden Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, dessen Nominierung im Bankenausschuss des Senats am 29. April vorangetrieben wurde und der voraussichtlich Mitte Mai den Vorsitz übernehmen wird. Das nächste FOMC-Politiktreffen wird etwa einen Monat nach Powells Abgang stattfinden, was bedeutet, dass Warsh sein erstes Treffen gegen den Hintergrund einer aktiven internen Debatte über die Frage leiten wird, ob die nächste Bewegung ein Halten, eine Senkung oder möglicherweise die erste Zinserhöhung im aktuellen Zyklus sein wird.
Die dreifache Abweichung bei der Formulierung der Politik – die erste ihrer Art seit September 2020 – signalisiert, dass Warsh von Anfang an mit einem signifikant gespaltenen Komitee konfrontiert sein wird, wobei die Falken explizit auf einer härteren Linie bei der Inflation bestehen und das taubenhafte Lager schnell an Boden verliert, da der Energieschock hartnäckiger ist als ursprünglich erwartet.
Crypto-Marktauswirkungen
Für Bitcoin und Risikoanlagen entfernt der Wechsel der Fed von taubenhaften Signalen zu einer neutralen Abwarten-und-Sehen-Haltung einen der Hauptstützen, die die Erzählung der Erholung im April unterstützt hatten. Die Märkte hatten eine zukünftige Lockerung der Fed als Rückenwind für Risikoanlagen eingepreist, aber mit dem Treffen im Juni, das jetzt eine Wahrscheinlichkeit von 94,9 % für ein Halten zeigt und Zinserhöhungsszenarien offen von Fed-Offiziellen diskutiert werden, hat sich der geldpolitische Hintergrund erheblich weniger unterstützend gewandelt. Bitcoins Unfähigkeit, Bewegungen über $79.000 hinweg zu halten, trotz starker institutioneller Nachfrage, könnte teilweise diese Neubewertung des Zinspfads widerspiegeln – ein Gegenwind, der bestehen bleiben könnte, bis die Situation im Hormuz gelöst ist und der durch Energie verursachte Inflationsdruck nachlässt.