Washingtons Pivot vom Überwachen von Krypto zum Besitzen von Krypto

Anndy Lian
Washingtons Pivot vom Überwachen von Krypto zum Besitzen von Krypto
Das Jahr 2026 wird wahrscheinlich als der Moment in Erinnerung bleiben, in dem der amerikanische Finanzapparat endlich aufhörte, zu versuchen, eine Mauer um den Markt für digitale Vermögensderivate zu bauen, und stattdessen entschied, eine regulierte Autobahn durch ihn zu bauen.
Jahrelang hat die Vereinigten Staaten von der Seitenlinie aus zugesehen, während Billionen von Dollar an Liquidität in Offshore-Gerichtsbarkeiten abwanderten, angetrieben von einem regulatorischen Vakuum im Inland, das „perpetuelle Futures“, das Lebensblut des Krypto-Handels, in einem frustrierenden Graubereich ließ. Während die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sich darauf vorbereitet, einen endgültigen Rahmen für diese Produkte zu enthüllen, erleben wir jetzt einen Landraub mit hohen Einsätzen. Große Player wie Kraken, Coinbase und sogar Vorhersagemärkte wie Polymarket bereiten sich nicht mehr nur vor; sie mobilisieren riesige Kapitalmengen, um sicherzustellen, dass sie die Infrastruktur dieser neuen Ära besitzen. Das ist nicht einfach eine technische Anpassung des Regelwerks – es ist ein fundamentaler Wandel darin, wie die USA finanzielle Innovation und Risiko verstehen.
Die Zahlen geben ein überwältigendes Gefühl dafür, warum dieser Wandel jetzt geschieht. Im Jahr 2025 erreichte das Handelsvolumen von perpetuellen Futures 61,7 Billionen US-Dollar und übertraf damit die 18,6 Billionen US-Dollar, die im Spot-Handel verzeichnet wurden. Für die Ungeübten ist der "Perp" das ultimative Handelsinstrument, da er niemals abläuft und es den Händlern ermöglicht, Positionen unbegrenzt zu halten und dabei erhebliches Leverage zu nutzen. Bis vor kurzem betrachteten die US-Regulierungsbehörden dies als eine Einzelhandelskatastrophe, die darauf wartete, dass sie passiert. Indem sie diese Trades ins Ausland zwangen, schützten die USA ihre Bürger nicht; sie exportierten lediglich sowohl Steuererträge als auch Aufsicht. Die derzeitige Dringlichkeit des CFTC-Vorsitzenden Michael Selig, der im März signalisierte, dass ein Rahmen innerhalb weniger Wochen ankommen könnte, ist ein stilles Eingeständnis, dass die Politik der "Regulierung durch Durchsetzung" nicht in der Lage war, die globale Nachfrage zu dämpfen.
Um das Ausmaß dieses Ambitions zu verstehen, muss man nur einen Blick auf die Scheckbücher der Riesen der Branche werfen. Die Muttergesellschaft von Kraken, Payward, hat kürzlich eine Akquisition von 550 Millionen US-Dollar für Bitnomial, einen US-regulierten Derivatemarkt, vollzogen. Dies war nicht so sehr ein Kauf von Technologie, sondern ein Kauf von Zeit und Legitimität. Durch den Erwerb eines Unternehmens, das bereits die erforderlichen "Full Stack"-Lizenzen der CFTC – speziell die Bezeichnung als Designated Contract Market (DCM) und Derivatives Clearing Organization (DCO) – besitzt, hat Kraken effektiv den mühsamen 180-tägigen Antragsprozess umgangen und sich positioniert, um "echte" Perps anzubieten, sobald die Tinte auf den neuen Regeln trocken ist. Coinbase war ebenso aggressiv, jedoch kreativer, indem sie „perpetuelle“ Fünfjahresverträge mit 10x Leverage als Platzhalter anbot. Diese taktische Manöverung macht deutlich, dass die Branche Regulierung nicht mehr als ein Hindernis betrachtet, das es zu vermeiden gilt, sondern als einen Graben, den es zu bauen gilt.
Der Einstiegspfad für neue Börsen ist viel steiler als in den frühen, unregulierten Tagen des Krypto-Booms. Die regulatorische Landschaft von 2026, geprägt durch die CLARITY- und GENIUS-Gesetze von Ende 2025, erfordert ein Maß an institutioneller Festigung, das den Markt wahrscheinlich nur für die am besten kapitalisierten Firmen zugänglich machen wird. Um als DCM zu agieren, muss eine Börse nun nachweisen, dass sie über einen 12-monatigen finanziellen Spielraum für die geplanten Betriebskosten verfügt, die durch liquide Finanzanlagen gedeckt sind. Wenn diese Börse auch als DCO fungieren möchte – ihre eigenen Trades abwickeln und klären – werden die Kapitalanforderungen noch strenger. Sie muss über ausreichende Mittel verfügen, um einen Ausfall ihres größten Teilnehmers unter extremen Marktbedingungen zu bewältigen. Diese "Full-Stack"-Anforderung ist ein gezielter Schritt der CFTC, um sicherzustellen, dass die Flash-Crashes und Ansteckungsereignisse des letzten Jahrzehnts ein Relikt der Vergangenheit bleiben.
Die finanziellen Hürden enden nicht bei den Betriebskosten. Die Einführung spezifischer Kapitalanforderungen für Krypto-Vermögenswerte, die von Futures Commission Merchants (FCMs) gehalten werden, markiert eine neue Ära der "Haircut"-Mathematik. Unter den Richtlinien muss jeder FCM, der proprietäre Bitcoin- oder Ethereum-Bestände hält, einen Kapitalabschlag von 20 % vorsehen, um die Volatilität zu berücksichtigen. Selbst die Verwendung von Zahlungstablecoins als Sicherheit, obwohl ein willkommener Fortschritt für die Liquidität, bringt variable Haircuts mit sich, die monatlich überprüft werden. Dies schafft ein aufschlussreiches Paradoxon: Die USA erlauben endlich perpetuelle Futures, jedoch nur, indem sie sie in die gleiche robuste Rüstung hüllen, die traditionelle Wall Street Clearinghäuser tragen. Für den Einzelhändler bedeutet dies mehr Sicherheit; für die Börse bedeutet es deutlich höhere Kosten für das Geschäft.
Die interessanteste Entwicklung könnte der Eintritt von Prognosemärkten wie Polymarket und Kalshi in den Bereich des gehebelten Handels sein. Im April kündigten diese Plattformen Pläne an, in den Bereich der Perpetuals zu expandieren, was eine Konvergenz zwischen ereignisbasierter Wetten und traditionellen finanziellen Derivaten signalisiert. Diese aufkommende 24/7-Handelsumgebung für Tech-Aktien und Krypto, die Polymarket vorantreibt, stellt die Vorstellung von Handelszeiten in Frage, die die New Yorker Börse seit mehr als einem Jahrhundert regiert. Wenn ein Trader sein Engagement in einer Tech-Aktie über einen perpetual Vertrag an einem Sonntagnachmittag im Hinblick auf einen geopolitischen Schock absichern kann, beginnt die traditionelle Öffnungsglocke am Montagmorgen zunehmend obsolet zu erscheinen. Dies ist die "perpetuelle Bewegung" der modernen Finanzen – ein Markt, der niemals schläft, von Code geregelt und von stark regulierten inländischen Einheiten geklärt wird. Zum Kontext bleibe ich skeptisch gegenüber diesem Wandel.
Kritisch bleibt die Debatte über den Anlegerschutz der Hauptfriktionspunkt. Es gibt genügend Gründe zur Besorgnis über die Risiken von 50x Leverage, die an Einzelhändler vermarktet werden. Während der neue Rahmen voraussichtlich obligatorische Risikotests und Wissensanforderungen beinhalten wird – ähnlich denen, die Robinhood in Europa eingeführt hat – bleibt die Frage, ob Einzelhändler überhaupt Zugang zu solchem Leverage haben sollten, ungelöst. Die 23 Kernprinzipien der CFTC für DCMs, die strenge Marktüberwachung und Schutzmaßnahmen gegen Manipulation beinhalten, sind dazu gedacht, die Integrität des Marktes zu schützen. Sie können jedoch Händler nicht vor ihren eigenen Fehlberechnungen schützen. Der Schritt in Richtung monatlicher Nachweisberichte über Reserven und die Ausgabe von 1099-DA-Steuerformularen deutet darauf hin, dass die schattenhaften Elemente von Krypto ins Licht gezogen werden, doch die zugrunde liegende Volatilität dieser Vermögenswerte kann nicht reguliert werden.
Der Graubereich, den Bitnomial 2025 durch den Selbstzertifizierungsprozess ausgenutzt hat, erwies sich als notwendiger Katalysator. Er zeigte, dass eine US-Plattform diese Produkte anbieten konnte, ohne ein systemisches Zusammenbrechen zu verursachen, vorausgesetzt, sie hielt sich an das Commodity Exchange Act. Dieser Präzedenzfall hat die SEC und CFTC zu einem gewissen Maß an regulatorischer Harmonisierung gezwungen, das vor einigen Jahren undenkbar gewesen wäre. Indem Vermögenswerte wie BTC und ETH als digitale Waren klassifiziert wurden, hat die US endlich die gerichtliche Klarheit bereitgestellt, die institutionelle Investoren lange gefordert haben. Diese Klarheit kommt nicht nur den Börsen zugute; sie verankert die Liquidität im US-Rechtssystem, wo sie Stress-Tests und Prüfungsanforderungen unterliegt.
Meiner Ansicht nach spiegelt die aggressive Positionierung dieser Börsen ein breiteres Vertrauen in die Fähigkeit des amerikanischen Regulierungssystems wider, letztendlich die richtigen Entscheidungen zu treffen. Die Kapitalanforderungen – wie der 8%ige Puffer für Kundenvermögen bei bankaffiliierten FCMs – sind hoch, aber sie sind der Preis für den Eintritt in den lukrativsten Finanzmarkt der Welt. Wir bewegen uns weg von einer Welt locker definierter Krypto-Börsen hin zu einer von digitalen Vermögenswerten dominierenden Derivate-Macht, die eher dem Chicago Mercantile Exchange ähnelt als den Offshore-Plattformen von 2021. Dieser Übergang wird wahrscheinlich die Markt-Konsolidierung beschleunigen, da kleinere Akteure Schwierigkeiten haben werden, die 12-monatigen Kapitalreserven und die strengen Cybersicherheitsvorkehrungen einzuhalten, die jetzt erforderlich sind.
Wenn wir auf die formale Einführung des CFTC-Rahmens in den kommenden Wochen blicken, geht es nicht mehr darum, ob Krypto in das US-Finanzsystem integriert wird, sondern wie schnell diese Integration erfolgen wird. Die perpetuelle Natur dieser Verträge bietet eine passende Metapher für die Branche selbst: ein Markt, der sich durch Druck und Volatilität erhalten hat und nun nach Beständigkeit innerhalb eines formalen Systems strebt. Das Rennen ist eröffnet, das Kapital ist zugesichert, und zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt werden die Spielregeln offen formuliert.
 
Quelle: https://intpolicydigest.org/washington-s-pivot-from-policing-crypto-to-owning-it/
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