Der Markt sieht wieder Wert, wo er jahrelang nur Risiko sah
Vor etwas mehr als vier Monaten w woke die Führungskräfte der großen spanischen Unternehmen mit Präsenz in Venezuela mit einer Nachricht auf, auf die sie jahrelang gewartet hatten und für die sie im Grunde genommen nicht ganz bereit waren: Nicolás Maduro war von US-Truppen gefasst worden. Das Spielfeld hatte sich verändert. Die Frage seither ist, ob die Wendung so tiefgreifend ist, dass jahrzehntelange Verluste in eine echte Geschäftschance umgewandelt werden können.
DER AUSGANGSPUNKT: JAHRE AN GESAMMELTER ABNUTZUNG
Es gab keine heldenhafte Möglichkeit in den Bilanzen. Venezuela war jahrelang ein hartnäckiges Problem in den Konten der großen spanischen börsennotierten Unternehmen: ein Markt, der zu groß war, um ignoriert zu werden, zu instabil, um monetarisiert zu werden, und zu ungewiss, um ihn normal zu bewerten.
BBVA hat über ein Jahrzehnt lang ein Geschäft im Land bewahrt, das immer weniger rentabel war, erodiert durch die Abwertung, Kapitalverkehrskontrollen und regulatorische Beschränkungen. Repsol hatte Milliarden in ausstehenden Krediten, unbezahlten Rechnungen und Rückstellungen für wertgeminderte Vermögenswerte gebunden. Telefónica hingegen hatte beschlossen, das Land zu verlassen, bereit, ihre venezolanische Tochtergesellschaft zu verkaufen, als würde sie einen unliebsamen Vermögenswert liquidieren, um die Bilanz zu bereinigen.
Das war der Ausgangspunkt zu Beginn des Januars 2026. Nicht der einer Gelegenheit, sondern der von drei Unternehmen, die in derselben Logik gefangen waren: In Venezuela zu bleiben, war teuer, und der Ausstieg war auch nicht kostenlos.
REPSOL: VOM BUCHHALTERISCHEN LOCH ZUR OPERATIVEN WENDE
Die tiefgreifendste Veränderung in Venezuela wurde nicht von BBVA, sondern von Repsol ausgelöst. Und das nicht nur, weil der Markt wieder weniger skeptisch auf ihre Bilanzen schaut, sondern weil sich zum ersten Mal seit Jahren die Wende nicht nur buchhalterisch, sondern auch operativ vollzieht.
Das Ölunternehmen schätzt seine rückforderbare Exposition in Venezuela auf 4.550 Millionen Euro, einschließlich ausstehender Kredite bei PDVSA, unbezahlter Rechnungen und Rückstellungen für wertgeminderte Vermögenswerte. Von diesem Betrag sind bereits 3.587 Millionen zurückgestellt. Das heißt: Das Unternehmen hat bereits einen Großteil des Schlags in der Bilanz absorbiert. Jetzt beginnt der Markt zu bewerten, wie viel von dieser Bestrafung rückgängig gemacht werden kann.
Aber die wahre Wende liegt woanders. Die Verbesserung des Kontextes hat sich bereits in einem Abkommen mit Caracas und PDVSA niedergeschlagen, das Repsol die operative Kontrolle über seine Vermögenswerte zurückgibt, Einziehungsmechanismen sichert und es ihm ermöglicht, im Land mit einem konkreten Fahrplan wieder zu wachsen.
Das ist der Wendepunkt. Der neue Rahmen garantiert noch nicht die Rückgewinnung der 4.550 Millionen ausstehenden Forderungen, schützt aber die Einziehung der zukünftigen Produktion, die das eigentliche operative Nadelöhr war. Die Gruppe hat ihre Vergangenheit in Venezuela noch nicht gelöst, hat aber begonnen, ihre Zukunft zu ordnen.
Und diese Zukunft hat wieder Volumen. Das Ölunternehmen plant, die Brutto-Produktion in Venezuela in den nächsten zwölf Monaten um 50 % zu steigern und in drei Jahren zu verdreifachen, gemäß dem mit Caracas und PDVSA unterzeichneten Vertrag. Es ist noch keine vollständige Erholung. Aber zum ersten Mal seit langer Zeit scheint Venezuela wieder ein Wachstumsmotor zu sein und nicht nur eine buchhalterische Kontingenz.
BBVA: DER WERT DES AUSHALTENS
Bei BBVA war die Veränderung weniger spektakulär, aber ebenso aufschlussreich. Die Bank hat die Bewertung ihrer venezolanischen Tochtergesellschaft im ersten Quartal um 27,7 % erhöht und sie auf über 200 Millionen Euro gesetzt. Es ist die größte Aufwärtskorrektur unter all ihren internationalen Franchisen in diesem Zeitraum.
Das bedeutet nicht, dass Venezuela aufgehört hat, zu belasten. Ihre Exposition gegenüber dem Land schloss 2025 mit einem negativen Einfluss von 75 Millionen Euro, von denen 41 Millionen dem Konzern zugeordnet wurden. Im Jahr 2024 betrug der Einfluss rund 20 Millionen; im Jahr 2023 etwa 10 Millionen. Das Geschäft wird weiterhin durch die Währung und die Beschränkungen bei der Rückführung von Dividenden belastet. Aber BBVA beginnt wieder etwas zu tun, was sie seit Jahren nicht mehr gemacht haben: mehr Wert zuzuschreiben.
Das ist die Botschaft. Die Rentabilität ist noch nicht zurückgekehrt, aber die Optionen sind es. Ihr Präsident, Carlos Torres, hat in verschiedenen Foren deutlich gemacht, dass BBVA nicht die Absicht hat, sich jetzt zurückzuziehen, da sich der Kontext zu ändern beginnt, nachdem sie das Schlimmste des Zyklus überstanden haben. Die Bank hält einen Marktanteil von fast 16 % am venezolanischen Finanzmarkt und hat begonnen, Schritte zu unternehmen. Sie verdienen kein Geld, rechtfertigen aber wieder ihren Aufenthalt.
TELEFÓNICA: VON UNANGENEHMEN ASSET ZU VERHANDELBARER ANLAGE
Der Fall von Telefónica ist weniger buchhalterisch und strategischer. Der Anbieter hat Venezuela nicht verkauft, aber er muss es nicht mehr zu jedem Preis tun. Und dieser Unterschied macht einen großen Unterschied.
Nach dem Abschluss des Verkaufs in Mexiko blieb Venezuela als das letzte große verbleibende Asset in der lateinamerikanischen Rückzugsstrategie der Gruppe und auch als das schwierigste zu platzierende. Nicht weil es nicht groß genug war, sondern weil es zu viel Risiko hatte.
Heute ist es weiterhin komplex, aber weniger unverkäuflich. Telefónica gewinnt Spielraum, um den Zeitpunkt des Ausstiegs neu zu überdenken und eine bessere Bewertung anzustreben. In diesem Szenario erscheint Millicom als der plausibelste industrielle Käufer: Sie haben bereits den Großteil des Hispam-Perimeters übernommen und Venezuela ins Zentrum ihrer Expansionsstrategie gerückt.
Tatsächlich war der Vizepräsident für Finanzen, Bart Vanhaeren, in der Ergebnispräsentation des vierten Quartals explizit: "Welche wichtigen Märkte bleiben? Venezuela und Peru." Es gibt keinen abgeschlossenen Deal. Aber zum ersten Mal seit langer Zeit gibt es eine industrielle Logik.
VENEZUELA NOTIERT SICH NICHT NUR ALS RISIKO
Der politische Übergang in Venezuela steht weiterhin unter US-Tutelle, mit Delcy Rodríguez an der Spitze eines pragmatischeren als reformistischen Chavismus und einer Stabilität, die zwar funktional, aber weit davon entfernt ist, gefestigt zu sein.
Nichts davon ist verschwunden. BBVA hat nicht wieder Geld verdient, Repsol hat noch nicht alles ausstehende Geld kassiert und Telefónica hat nicht verkauft. Aber alle drei haben aufgehört, Venezuela nur als ein Problem zu betrachten. Und im Markt liegt manchmal der erste Wechsel nicht im Geschäft. Es liegt darin, etwas, das der Markt jahrelang auf null bewertet hat, wieder einen Preis zu geben.