Heute ist Tether nicht mehr nur ein Unternehmen, das eine stabile Kryptowährung herausgibt. Es hat auf der Bilanz kurzfristige US-Staatsanleihen, Repo-Geschäfte, Gold und sogar Bitcoin. Das Unternehmen gibt massenhaft Dollar aus und kauft sie zurück, und auf Anfrage von Strafverfolgungsbehörden kann es Adressen einfrieren.
Laut dem letzten Bericht hat Tether 181,2 Milliarden Dollar Reserven gegenüber 174,5 Milliarden Dollar Verbindlichkeiten. Das hinterlässt 6,8 Milliarden Dollar Nettoreserve, während mehr als 174 Milliarden Dollar Token im Umlauf sind $USDT .
Aufgrund der hohen Zinssätze hat das Portfolio, das von Staatsanleihen dominiert wird, dem Unternehmen seit Anfang 2025 über 10 Milliarden Dollar Gewinn eingebracht. Für ein Krypto-Startup sind das anomale Zahlen, eher ein Niveau einer vollwertigen Finanzinstitution.
Deshalb sind sich sowohl Kritiker als auch Befürworter von Tether einig: Das Unternehmen verhält sich wie eine private Zentralbank, die an den Dollar gebunden ist, aber im Rahmen der Kryptoökonomie arbeitet.
Tether als private Zentralbank — was bedeutet das überhaupt?
In der Praxis hat Tether vier wesentliche Merkmale, die tatsächlich an die Arbeit einer Zentralbank erinnern.
Erstens emittiert und kauft das Unternehmen Geld auf Anfrage zurück. Verifizierte Benutzer können neue USDT erstellen, indem sie Fiat-Dollars senden, und diese im Umkehrprozess zurücklösen, indem sie USDT zurückgeben und Dollar erhalten. Genau auf diesem „Primärmarkt“ ändert sich das gesamte Angebot des Stablecoins. An den Börsen wird bereits das sekundäre Volumen gehandelt. Alle Änderungen im Bilanz erfolgen innerhalb dieses Systems der Emission und des Rückkaufs.
Zweitens verwaltet Tether die Reserven wie ein vollwertiges Debt-Desk, im Sinne institutioneller Investoren. Der Großteil der Vermögenswerte ist in kurzfristigen US-Staatsanleihen und Repo-Transaktionen angelegt, ein Teil in Gold und Bitcoin. Ein solches Portfolio unterstützt die Liquidität und schafft gleichzeitig eine stabile Nachfrage nach T-Bills. Die größten Händler auf dem Anleihemarkt beobachten bereits die Aktivitäten von Tether als wichtigen Käufer von US-Staatsanleihen.
Drittens erzielt das Unternehmen Gewinne, die im Wesentlichen an Seigniorage erinnern — insbesondere unter Bedingungen hoher Zinssätze. USDT-Inhaber halten ein Vermögen, für das keine Zinsen anfallen, während Tether an Staatsanleihen verdient. Das hat dem Unternehmen über 10 Milliarden Dollar Gewinn und 6,8 Milliarden Dollar freie Reserven zum Ende des dritten Quartals 2025 eingebracht. Genau dieser Cashflow macht den Vergleich mit einer privaten Zentralbank besonders passend.
Schließlich nutzt Tether Werkzeuge, die den Maßnahmen der Geldpolitik ähnlich sind. Zum Beispiel kann das Unternehmen durch Funktionen in Smart Contracts Adressen auf Anfrage von Strafverfolgungsbehörden oder Sanktionsbehörden einfrieren. Es hat auch die Möglichkeit, Blockchains hinzuzufügen oder zu deaktivieren, wie es bereits mit Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS und Algorand geschehen ist, im Rahmen des Managements von operationellen Risiken.
Das ist natürlich keine vollwertige staatliche Geldpolitik. Aber es geht dennoch um aktives Eingreifen in den Umlauf eines an den Dollar gebundenen Vermögenswerts, den Hunderte Millionen Menschen nutzen.
Wie Tether das System verwaltet
Heute greift Tether auf eigene Weise in sein Dollar-Ökosystem ein, was zunehmend an die Hebel der Geldpolitik erinnert.
Seitens der Compliance kann das Unternehmen Adressen einfrieren, die mit Sanktionen oder strafrechtlichen Ermittlungen verbunden sind. Im Dezember 2023 implementierte Tether erstmals eine proaktive Politik zur Einfrierung von Wallets und hat sie seitdem in mehreren Fällen angewendet. Beispielsweise gegen Adressen, die mit der russischen Börse Garantex verbunden sind. Dies sind Interventionen auf der Ebene des Emittenten, die den Zugang zur Dollar-Liquidität im Netzwerk sofort einschränken.
Auf der Ebene des Marktmanagements arbeitet Tether wie ein vollwertiges Portfolio kurzfristiger Schuldtitel. Die Grundlage der Reserven sind US-Staatsanleihen und Repo-Transaktionen. Diese Struktur ermöglicht es, flexibel mit den Operationen zur Emission und Rückkauf von USDT umzugehen, während eine hohe Liquidität aufrechterhalten wird und gleichzeitig Einkommen generiert wird.
Im letzten Bericht über die Reserven ist zu sehen, wie diese Strategie dem Unternehmen Milliarden von Gewinnen eingebracht hat und es ermöglicht hat, eine ernsthafte Pufferreserve in Form freier Reserven zu bilden. Das erinnert bereits an Operationen auf dem offenen Markt, obwohl Tether nach wie vor ein privater Emittent und keine Zentralbank ist.
Das Unternehmen bestimmt auch selbst die Grenzen seines Ökosystems. Tether fügt Blockchains hinzu und schaltet sie ab, je nach Nachfrage und Infrastruktur. So wurde die Erstellung neuer Tokens auf Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS und Algorand eingestellt, aber den Benutzern wurde die Möglichkeit gelassen, USDT auf diesen Netzwerken in der Übergangszeit einzulösen.
Darüber hinaus diversifiziert Tether seine Reserven: Ab 2023 können bis zu 15 % des operativen Gewinns in Bitcoin investiert werden. Diese Strategie ist eine weitere Entscheidung auf der Ebene des Emittenten, die das gesamte System beeinflusst.
Vom Stablecoin zur Infrastruktur: wie Tether die Kryptoökonomie umgestaltet
In den letzten 18 Monaten hat sich Tether von einem Emittenten eines Tokens zu einem vollwertigen Finanztechnologie-Ökosystem entwickelt.
Im April 2024 führte das Unternehmen eine umfassende Umstrukturierung durch, indem es das Geschäft in vier Schlüsselbereiche aufteilte:
Tether Finance — digitale Vermögenswerte und Zahlungsdienste
Tether-Daten — KI-Projekte und Entwicklung dezentraler Anwendungen (einschließlich Holepunch und Northern Data)
Tether Power — Energieinfrastruktur
Tether Edu — Bildungsinitiativen
Diese Struktur hat eine Strategie verankert, die weit über die bloße Emission von USDT hinausgeht.
Im Energiesektor hat Tether in Volcano Energy in El Salvador investiert — einen Wind-Solar-Park mit einer Leistung von 241 MW, der zur Unterstützung eines der größten Bitcoin-Mining-Farmen der Welt dient. Das Projekt zielt darauf ab, die Stabilität der Zahlungsinfrastruktur zu gewährleisten. Parallel dazu hat das Unternehmen die Unterstützung einer Reihe veralteter Blockchains eingestellt, um die Liquidität dort zu konzentrieren, wo die Nachfrage und die Werkzeuge am weitesten entwickelt sind. Diese Entscheidung hatte Auswirkungen auf das gesamte Ökosystem.
Für den Markteintritt in den USA hat Tether einen neuen Token USAT angekündigt, der gemäß internen Richtlinien in Partnerschaft mit der Anchorage Digital Bank ausgegeben wird. Dabei wird USDT weiterhin als internationales Instrument fungieren, während USAT ein 'regulierter Ersatz' im Inland werden wird.
Warum der Vergleich mit einer Zentralbank nicht ganz korrekt ist
Trotz aller Ähnlichkeit ist Tether dennoch kein souveräner monetärer Akteur.
Das Unternehmen legt keine Zinssätze fest, agiert nicht als Kreditgeber letzter Instanz und handelt nicht im Rahmen eines öffentlichen Mandats. Seine Transparenz hängt nach wie vor von vierteljährlichen Zusicherungen ab und nicht von einer vollständigen Finanzprüfung. Obwohl das Unternehmen selbst erklärt hat, dass es Verhandlungen mit einer der Big Four über die Prüfung der Reserven führt — das ist immer noch im Gespräch.
Genau dieser Unterschied zwischen Zusicherung und Prüfung ist einer der Hauptgründe, warum Kritiker Tether nicht als 'Zentralbank' anerkennen.
Es gibt auch Fragen zum Bilanz: In der Vergangenheit versprach Tether, das Portfolio der gesicherten Kredite zu reduzieren, hielt es jedoch weiter. Diese Vermögenswerte stehen immer im Fokus. Es ist wichtig, wer die Kontrahenten sind und zu welchen Bedingungen die Transaktionen durchgeführt werden.
Darüber hinaus hängt Tether im Gegensatz zu Zentralbanken von privaten Banken, Verwahrstellen und Repo-Kontrahenten ab und nicht von staatlicher Unterstützung. Das bedeutet, dass sowohl die Zuverlässigkeit als auch die Marktinfrastruktur außerhalb der direkten Kontrolle des Unternehmens liegen.
Schließlich sind viele der Maßnahmen von Tether in erster Linie Compliance-Maßnahmen. Zum Beispiel ist das Einfrieren von Adressen, die in Sanktionslisten aufgeführt sind, eine rechtliche Verpflichtung und kein Element einer monetären Strategie.
Wo Tether tatsächlich in der Kryptoökonomie steht
Wenn man es weit betrachtet, erinnert Tether immer weniger an einen klassischen Emittenten von Stablecoins und immer mehr an eine private Dollar-Zentralbank innerhalb des Kryptomarktes. Das Unternehmen reguliert das Angebot durch umfangreiche Emission und Rückkauf von Token, hält kurzzeitige Staatsanleihen und Repo-Transaktionen in den Reserven und greift bei Bedarf durch Compliance-Maßnahmen ein.
Aber der Vergleich mit einer Zentralbank funktioniert nicht zu 100 %. Tether hat weder einen staatlichen Mandat noch eine Versicherung, und die Transparenz basiert nach wie vor auf Zusicherungen und nicht auf einer vollständigen Prüfung. Und die meisten „politischen“ Hebel, mit denen das Unternehmen operiert, sind Mechanismen der rechtlichen Einhaltung und nicht der makroökonomischen Regulierung.
Was wirklich im Fokus stehen sollte, sind die Struktur der Reserven, die Gewinnhöhe, die Rückzahlungsvolumina, der Fortschritt bei der Prüfung sowie wie sich die Geschichte mit USAT und Anchorage auf dem US-Markt entwickeln wird. Hier wird entschieden, ob Tether weiterhin näher an das Modell einer Zentralbank heranrückt oder im Gegenteil davon abweicht.
