关键指标（香港时间5月11日下午4点 → 5月18日下午4点）：

BTC/USD 下跌 4.7%（80,800 美元 → 77,000 美元）

ETH/USD 下跌 9.0%（2,330 美元 → 2,120 美元）

BTC/USD 现货技术面展望：

价格走势整体仍较符合宽幅盘整阶段的特征，下方在 76-75k 区间存在较强支撑，其后在 74k 附近也有支撑。目前来看，盘整后的下一阶段走势更可能是向上突破至 85-86k，但即便出现该上涨，预计随后仍会进入更长时间的横盘整理。

• 若跌破 72-73k，中期走势将再次变得复杂。随着价格持续运行在原先的下行通道之外，进一步跌至 60k 以下的可能性在不断降低，因此更可能出现的是长期横盘震荡行情。

市场主题

上周后半段，美股此前普遍亢奋的情绪终于开始消退。尽管特朗普与习近平在中国会面期间释放了一些积极表态，但美伊僵局并未取得进一步进展，油价持续缓慢上行并稳定维持在 100 美元/桶以上。 这种长期不确定性以及高油价最终传导至前端利率市场，“美联储今年不会进一步加息”的论调逐渐被现实打倒，并据此重新调整定价。若高利率持续存在，股市估值自然需要一定折价。不过，从目前来看，利率继续大幅上行的空间有限，因为此前最后一波利率上升，明显是由于市场上一些结构性接盘仓位被止损触发所导致。 • 加密市场方面，在《Clarity Act》投票及特朗普-习近平会面前，市场提前进行了部分去风险操作，本周初 BTC 一度下探至 79k。随后随着《Clarity Act》在众议院通过并提交参议院，BTC 又反弹至 82k。 然而，在第三次尝试突破 82k 未果后，宏观情绪在周末转弱，对加密市场形成明显压力。BTC 回吐此前因法案通过带来的涨幅，上周收盘回落至约 79k，随后在周末爆仓推动下进一步跌破 77k。 本周初宏观变量整体仍相对稳定，因此若其他条件不变，今天晚些时候存在反弹回 78-79k（回补 CME 缺口）的可能性。整体来看，目前市场仓位较轻，在 76-82k 的宽幅区间内，多空两侧止损均已被触发。

BTC ATM 隐含波动率： BTC 美元 ATM 隐含波动率（香港时间5月11日下午4点 → 5月18日下午4点）

• 上周隐含波动率整体维持横盘略偏下行，尽管价格波动区间较大（82k-76.5k），但实际波动率仍相对较低。包括周末在内的一周高频实际波动率约为 30-31 vol，与前周基本一致。 由于现货价格周末下跌，本周初隐含波动率自低位出现一定反弹，但整体仍与上周中段变化不大。 • 波动率曲线期限结构依然非常陡峭，因此每当现货价格波动时，曲线都会迅速趋平（主要由短端波动率上升带动）。整个期限结构上，结构性上涨期权的卖盘依旧充足，而买盘则较为稀少（除了一些事件驱动或币价方向性突破时的战术性 Gamma 交易）。因此，整个期限结构在上涨时仍持续承压。

BTC 偏度 / 峰度： BTC 美元 10d 峰度（香港时间5月11日下午4点 → 5月18日下午4点）

• 偏度价格仍然对现货方向极为敏感。自上周三 BTC 首次跌至 79k 开始，Put 偏度迅速加深。随着周末现货重新下探并创出局部新低，偏度进一步向下方走深，目前已接近今年 3 月底 / 4 月初 BTC 跌破 70k、下方行权价低于 60k 时的水平。

考虑到当前整体波动率基准已明显降低，这种程度的偏度显得较为极端。同时，币价上方波动率已被压得非常低。这的确反映了当前供需结构（即大量备兑交易持续卖出 Call），但未必合理反映如果BTC 再次上涨时，实际波动率与隐含波动率可能出现的变化。

• 峰度价格整体持续上升，因为市场仍对做空尾部下跌期权保持谨慎。同时，由于偏度极陡，上方 Call 显得极度便宜，因此市场尝试通过提高 峰度定价来部分对冲这种折价。

考虑到目前偏度已经非常极端，同时现货市场杠杆与仓位明显降低，我们预计峰度（尤其是短端）未来在下跌方向继续获利将变得非常困难。

反之，若 BTC 能真正突破 82-83k 阻力位，则偏度存在较大重定价空间（下方偏度将减弱），因此上行方向的峰度 仍具备较好的表现空间。

祝大家本周交易顺利！