Der Mangel an Aufwärtsbewegung über den 200-Tage-Moving-Average bei etwa $83,000 hat Ängste vor einem weiteren brutalen Rücksetzer neu entfacht. Aber K33 Research argumentiert, dass das aktuelle Setup grundlegend anders ist als die Crashs von 2014, 2018 und 2022 — und dass der Pessimismus, der auf den Preisen lastet, das stärkste Argument gegen einen Zusammenbruch in diesem Ausmaß sein könnte.
In einem Bericht vom Dienstag sagte Vetle Lunde, Leiter der Forschung bei K33, dass die Derivatdaten auf ein "einzigartig pessimistisches Sentiment" hindeuten, das den Bedingungen an Markt-Böden ähnlicher ist als den hebelgetriebenen Rückschlägen, die vor den Crashs der vorherigen Zyklen stattfanden.
Warum dieser Zyklus anders ist: 81 Tage negative Funding-Raten
In früheren Bitcoin-Bärenmärkten war das Muster konsistent. Bitcoin erholte sich aggressiv in Richtung seines 200-Tage-Durchschnitts, bevor er scharf nachgab. Diese Rückstöße wurden durch schnell wiederaufgebauten Leverage und bullishen Positionierungen getrieben, die letztendlich unter ihrem eigenen Gewicht zusammenbrachen — was die gewalttätigen zweiten Bein-Rückgänge produzierte, die die Abstürze von 2018 und 2022 definierten.
Diese Dynamik ist diesmal nicht aufgetaucht. Die 30-Tage-Durchschnitts-Funding-Rate von Bitcoin bleibt seit 81 aufeinanderfolgenden Tagen negativ — was sich dem längsten solchen Zeitraum in der Aufzeichnung nähert — was bedeutet, dass Derivatehändler konstant bärisch ausgerichtet waren, selbst als die Preise sich von den Tiefstständen im Februar nahe 60.000 US-Dollar erholten. Anstatt bullishen Leverage in die Erholung aufzubauen, blieben die Händler defensiv positioniert und entfernten den Treibstoff, der frühere Zyklus-Kollapsen antrieb.
"Der aktuelle langsame Grind hat eine solche Dynamik nicht erzeugt," schrieb Lunde. "Die Derivate-Daten deuten stattdessen auf einzigartig pessimistische Stimmung hin."
Die CME Bitcoin-Futures-Basis ist auch unter 2,5% auf annualisierter Basis gefallen — ein Niveau, das K33 mit Perioden extremer Vorsicht unter institutionellen Teilnehmern in Verbindung bringt. Zusammen zeichnen anhaltend negative Funding-Raten und eine nahezu null CME-Basis ein Bild eines Marktes, der sich geweigert hat, sich über jeden Erholungsversuch zu freuen — eine Haltung, die, gegenintuitiv, das Risiko eines Leverage-getriebenen Zusammenbruchs reduziert.
Die Warnsignale: Erhöhtes Open Interest und ETF-Abflüsse
K33 war nicht ohne Vorsicht. Lunde wies auf zwei Risikofaktoren hin, die selbst innerhalb des insgesamt konstruktiven Rahmens der Firma überwacht werden sollten.
Das Open Interest in Bitcoin-Derivaten bleibt erhöht, was bedeutet, dass eine weitere Preisschwäche ein weiteres Volatilitätsereignis auslösen könnte, da Positionen zwangsweise geschlossen werden. Das Muster der letzten zwei Wochen — bei dem 677 Millionen US-Dollar und 607 Millionen US-Dollar an Long-Liquidationen an aufeinanderfolgenden mehrtägigen Verkaufswellen auftraten — veranschaulicht, wie schnell erhöhtes Open Interest in kaskadierende Zwangsverkäufe umschlagen kann.
Die Abflüsse aus Bitcoin-ETFs haben auch stark zugenommen und erreichten innerhalb von fünf Tagen 1,6 Milliarden US-Dollar, während die Preise in der Nähe der Widerstandszone von 83.000 US-Dollar nachgaben. K33 wies auf eine spezifische Dynamik hin, die diese Abflüsse antreibt: Historisch gesehen neigen Investoren dazu, aggressiver zu verkaufen, wenn die Preise zurück in Richtung ihres Breakeven-Niveaus nach längeren Drawdowns steigen. Da viele Bitcoin-ETF-Halter in der Nähe des Bereichs von 83.000 US-Dollar eingestiegen sind — nahe dem durchschnittlichen Kostenbasis der ETF-Haltergruppe — löste die Nähe der Preise zu diesem Niveau eine Welle von Breakeven-Verkäufen aus, die die Abflusszahlen verstärkte.
K33s Basis-Szenario: Der Tiefpunkt von 60.000 US-Dollar im Februar als der Zyklusboden
Trotz der kurzfristigen Warnsignale ähneln K33s proprietäre Indikatoren weiterhin den konstruktiven Bedingungen, die während des Zeitraums von März bis April 2025 zu sehen waren — als Bitcoin während der Einführung der Trump-Zölle den Boden erreichte, bevor er zu neuen Allzeithochs anstieg — mehr als den Bullenmarkt-Rallyes, die früheren Zyklus-Kollapsen vorausgingen.
Das Basis-Szenario der Firma bleibt unverändert: Der Rückgang von Bitcoin im Februar in Richtung 60.000 US-Dollar markierte den maximalen Drawdown des aktuellen Zyklus, und der Markt repliziert nicht die strukturellen Bedingungen, die die viel tiefere Stürze früherer Rückgänge produzierten.
"Der weniger aggressive Bullenmarkt von 2025 bereitet den Boden für einen moderateren Bärenmarkt im Jahr 2026," schrieb Lunde. Ein Zyklus, der mit weniger extremem Leverage und Euphorie als 2021 seinen Höhepunkt erreichte, produziert eine Korrektur mit weniger extremem Leverage-Abbau und Kapitulation als 2022 — eine Symmetrie, die K33s Sicht unterstützt, dass das Schlimmste bereits hinter dem Markt liegt, auch wenn die kurzfristigen Bedingungen unangenehm bleiben.
Was es für Händler bedeutet
K33s Rahmenwerk bietet eine spezifische Linse, durch die das aktuelle Marktumfeld interpretiert werden kann. Die anhaltend negativen Funding-Raten, die Bullen seit 81 aufeinanderfolgenden Tagen frustrieren, sind nicht nur ein Zeichen für bärische Stimmung — sie sind strukturelle Beweise dafür, dass der Leverage-Überhang, der katastrophale zweite Bein-Kollaps verursacht, in diesem Zyklus nie vollständig aufgebaut wurde. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Preise kurzfristig nicht weiter fallen können. Es bedeutet, dass die Wahrscheinlichkeit eines Zusammenbruchs im Stil von 2022 — bei dem Bitcoin von Hoch zu Tief um 75% fiel — angesichts des aktuellen Positionierungs-Setups erheblich niedriger erscheint.
Für den Moment bleibt 76.000 US-Dollar die kritische Unterstützungsstufe, die kurzfristig verteidigt werden muss, während 74.000 bis 75.000 US-Dollar als nächste bedeutende Unterstützung fungieren. Aber K33s Analyse deutet darauf hin, dass selbst wenn diese Niveaus getestet werden, die strukturellen Bedingungen für einen katastrophalen Zusammenbruch in der Art fehlen, wie sie es während früherer Zyklus-Bärenmärkte nicht taten.