Moderator: @zoey171670

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Aufnahme und Bearbeitung: Jason

Autor: 山河老师, 老徐(jack), Jason

Jedes Jahr gibt es im Kryptomarkt eine jährliche Hauptnarration oder ein Star-Projekt. Wenn man sagt, dass letztes Jahr pump.fun das On-Chain-Memecoin war, dann ist es in diesem Jahr zweifellos hyper liquid. CZ erwähnte in einem Interview, dass er einmal die Möglichkeit hatte, in Hyperliquid zu investieren, aber er hat die Gelegenheit verpasst, weil sein Wecker nicht geklingelt hat. Das Projekt wurde später zum absoluten Marktführer im Bereich Perp DEX, mit einer Bewertung von 10 Milliarden US-Dollar, und wird als das Unternehmen mit dem höchsten Pro-Kopf-Einkommen der Welt bezeichnet. CZ scherzte: „Das ist das teuerste Projekt, das er 'verschlafen' hat.“ Jetzt macht das Handelsvolumen von Perp DEX bereits die Hälfte des gesamten DEX-Volumens aus, während ein anderer Bereich – die Vorhersagemärkte – aufgrund der genauen Vorhersage der US-Wahlen ebenfalls große Aufmerksamkeit erregte und sogar in (South Park) auftrat. Diese beiden jährlichen Top-Narrationen, sind sie nur kurzfristige Trends oder haben sie Wertanlageeigenschaften? In dieser Episode werden wir ihre Ideen zusammen mit drei kleinen Freunden austauschen.

@小羊：Warum wird PerpDEX im Jahr 2025 ein explosionsartiges Wachstum erleben? Was sind die Haupttreiber? Was denken die Lehrer darüber, wo genau liegt die Stärke von hyperliquid?


@山河老师：Der Grund ist ganz einfach, aber die Leute haben es kompliziert gemacht.

Erstens, der On-Chain-Handel ist endlich „schnell genug“. Früher sagte man, On-Chain-Perpetuals seien eine Qual. Hohe Latenz, hohe Slippage, normale Nutzer würden sich nicht darum kümmern. Aber in den letzten zwei Jahren ist es anders geworden: Nach dem Crash von FTX haben Solana und verschiedene L2 sowie Hyperliquid mit ihrem HyperBFT die On-Chain-Ordergeschwindigkeit endlich auf das Erlebnis von CEX gebracht. Die Geschwindigkeit hat sich verbessert → Hochfrequenzhandel auf der Blockchain → verbesserte Handelstiefe → große Investoren kommen rein. Das ist der entscheidende Wendepunkt.

Zweitens, CEX führt nicht mehr „den Takt“. Der Wohlstandseffekt von CEX ist in den letzten zwei Jahren fast verschwunden. Hundertfach-Token sind nicht mehr bei CEX, sondern On-Chain. Die Nutzer sind sehr realistisch: Wo es Spaß macht, dort gehen sie hin.

Drittens sind neue Spielweisen im On-Chain-Handel entstanden. Früher war DEX nur ein paar Handelspaare, jetzt kannst du On-Chain Aktien, Pre-IPO-Anteile, Rohstoffe und sogar Zinssätze und Kapitalzinsen handeln…

Das ist für viele Menschen das erste Mal. Zusammenfassend: Früher war DEX ein Spielzeug, jetzt ist es „ein Ort, an dem man Geld verdienen kann“.

@老徐: Die Haupttreiber von PerpDex, ich denke, das Wachstum kommt hauptsächlich aus drei Linien.

1: Deutliche Verbesserung der Liquidität (geringere Slippage, mehr Market Maker ziehen an);

2: Verbesserung der Leistung der Infrastrukturtechnologie. Layer 2 und hochleistungsfähige Ketten wie Solana senken die Latenz und die Transaktionsgebühren, beschleunigen die Ausführung;

3: On-Chain-Orderbuch und eine UI/UX, die näher an der CEX-Erfahrung ist (z. B. das On-Chain-Orderbuch von Hyperliquid), zieht mehr Handelsvolumen an. Venture Capital hat auch die Produktentwicklung und Marktschulung beschleunigt.

@小羊: Welche differenzierten Vorteile und Haupt Risiken haben die führenden Perp DEX-Plattformen in der aktuellen Phase? Warum konnte Hyperliquid erfolgreich sein? Was ist sein größtes Schwäche?

@老徐: Die Unterschiede und Risiken sind wie folgt.

  • Hyperliquid: On-Chain-Orderbuch, bis zu 50-fache Hebelwirkung, hohe Geschwindigkeit (Solana), Marktanteil ~30%. Der Vorteil liegt in der extrem schnellen Ausführung und den Venture-Capital-Ressourcen, das Risiko sind starke Schwankungen im Kapitalzinssatz und mögliche Kettenreaktionen bei Liquidationen.

  • Aster(紫苑): Fokussiert auf Layer2-Expansion und Cross-Chain, Vorteile sind niedrige Gebühren und Unterstützung für Multi-Asset-Perpetuals, Risiken liegen in der noch aufbauenden Liquidität.

  • Apex(先端): Integration mit Bybit, vertraute CEX-Tools, Vorteile sind niedrige Migrationskosten für Nutzer, Risiken liegen in der „unzureichenden Dezentralisierung“ und Vertrauensproblemen.

  • SunPerp: Solana-nativ und integriert AI-Risikomanagement, angepasst an den asiatischen Markt, potenziell von regulatorischem Druck in der APAC-Region betroffen.

  • dYdX: Reife Ökosystem basierend auf Cosmos SDK, Vorteile sind Stabilität und Community, Risiken sind langsame Innovationsgeschwindigkeit und hoher Wettbewerbsdruck.

@山河老师：Das größte Merkmal von Hyperliquid ist, dass „es kein traditionelles Blockchain-Projekt ist.“ Ich nenne ein paar der wichtigsten Punkte.

1: Es ist ein System, das aus der „Nachfrage nach Handel“ herausgedrängt wurde. Es wird nicht zuerst eine Blockchain entwickelt und dann eine Anwendung gesucht, sondern weil das Volumen des ewigen Handels gewachsen ist und die Leistung nicht mehr ausreicht, wurde eine neue Blockchain entwickelt. Das ist genau das Gegenteil der Wachstumslogik aller anderen öffentlichen Blockchains.

2: Es ist zu sehr „anti-Krypto VC“. Keine VCs, keine Subventionen, kein Market-Maker-Rebate, keine „frühen Tests“, kein „Ökofonds, der wahllos Geld ausgibt“. Das führt dazu, dass das Nutzerprofil von Hyperliquid besonders sauber ist: Es sind alles kluge Investoren, alles echte Spieler. Solche Projekte sind sehr selten, daher ist das Wachstum sehr stabil.

3: Es hat den Rückkauf zu einer festen Logik gemacht. 99 % der Protokoll-Einnahmen werden für den Rückkauf von HYPE verwendet, was in der Branche äußerst selten ist. Daher basiert das Wachstum von Hyperliquid nicht auf Airdrops, um Nutzer anzuziehen, nicht auf Subventionen, um ein großes Volumen zu schaffen, sondern auf: echtem Handelsvolumen, echten Nutzern und echtem Einkommen. Das ist ein sehr seltener Weg in der Krypto-Welt. Was die größte Schwäche betrifft, so ist es ganz einfach: Die Nutzerstruktur ist zu „hochwertig“. Der Vorteil von intelligentem Geld ist Stabilität, aber der Nachteil ist: Die Basis ist sauber, aber nicht lebhaft genug. Ökologische Projekte haben es leicht, bei intelligentem Geld „Preisverfall“ zu erleben, da nicht genug „dummes Geld“ hineinfließt, wodurch die Liquiditätsstruktur zu professionell wird.

@Jason

： Der Rückkauf ist das, was Hyper hervorgebracht hat, oder? Der CEO ist ein absoluter strategischer Genie, er versteht die Differenzierung im Wettbewerb sehr gut. Während alle VC-Token ständig verkauft werden, geht er den entgegengesetzten Weg und bringt die Rückkaufmethoden des Aktienmarktes in den Kryptomarkt. Er betont: „Wenn die Straßen von Betrügern wimmeln, verkaufen wir die Ehrlichkeit.“ Das hebt Hyper von anderen Projekten im Kryptobereich deutlich ab.

@山河: Haha, das stimmt.

@小羊：Wie sieht die Marktdynamik und Vitalität von PerpDEX aus?

@老徐: Das kumulierte Handelsvolumen von 2023 bis 2025 wird etwa 15 Billionen US-Dollar betragen, im September 2025 wird der tägliche Höchststand 96,97 Milliarden US-Dollar erreichen, und der Anteil von Perp DEX an DEX wird von 50 % im Jahr 2024 auf 56 % im Jahr 2025 steigen. Diese Zahlen zeigen, dass dieser Bereich einer der Kernbereiche für den dezentralisierten Handel geworden ist und das Wachstum stark von Hochfrequenzhandel und Hebelstrategien abhängt.

@老徐 stellte die Frage: Es gibt ein Dezentralisierungsdilemma bezüglich Perp DEX. Der Erfolg von Hyperliquid hängt in hohem Maße von seinem stolzen CLOB (Chain-Order-Book) und den Ressourcen der Market Maker ab. Das reproduziert im Wesentlichen das Liquiditätsmodell von CEX, nur dass es auf die Blockchain übertragen wurde. Die Frage ist also: Wenn die Wettbewerbsfähigkeit von Perp DEX letztendlich davon abhängt, wer mehr professionelle Market Maker anziehen kann, was ist dann der wesentliche Unterschied zu CEX? Ist es nicht einfach, die 'zentralisierten Liquiditätsanbieter' durch 'zentralisierte Market Maker' zu ersetzen? Ist diese Dezentralisierung echte Dezentralisierung oder nur eine Art 'Illusion der Dezentralisierung'? Was denkt Jason über diese Frage?


Jason: Was sind die Schlüsselfaktoren für die Anwerbung von Liquidität? Ist es wirklich Dezentralisierung? Im schlimmsten Fall können wir Hyperliquid als CEX betrachten, was macht das? Also, was denkst du, ist der Schlüsselfaktor für die Anwerbung von Liquidität, ist es Technologie oder Ressourcen? Natürlich ist es das CLOB-Modell, das die Liquidität direkt bestimmt. Ressourcen? Wer hat nicht ein paar Ressourcen? Ressourcen sind ein Bonus, aber kein entscheidender Faktor. Der entscheidende Faktor für den Erfolg von Hyperliquid ist die technologische Innovation. Ich sage eine provokante Meinung: Das Gewicht der Liquidität ist sicherlich größer als die sogenannte Dezentralisierung. Wenn ich der Gründer von Hyper wäre, würde ich in der Abwägung zwischen Liquidität und Dezentralisierung das Letztere opfern. Ach, ich habe das Gefühl, dass ich ein wenig verstehe, warum es Hyper „liquid“ nennt.

Der Erfolg eines Produkts sollte daran gemessen werden, ob es marktgetrieben ist und ob es sein PMF (Product Market Fit) gefunden hat. Dies gilt sowohl für Web3 als auch für Web2; Produktlogik und PMF sind immer die konstanten Prinzipien des Marktes. Der Dezentralisierungsansatz ist im Grunde genommen nur eine Dezentralisierung um der Dezentralisierung willen. Wir müssen auch die ersten Prinzipien der „Dezentralisierung“ finden und sie entschlüsseln. Ich extrahiere die abstrakte Beschreibung von „Dezentralisierung“ als „Sicherheit, Privatsphäre und Fairness“. Das ist das Ziel der Dezentralisierung und nicht die Dezentralisierung selbst, zentralisierte Liquidität bedeutet nicht Un-Sicherheit.

Ich denke, dass alle nicht das Schlüsselbedürfnis (key requirement) erfasst haben, was ist das Schlüsselbedürfnis? Ich möchte meine „Theorie der dunklen Nachfrage“ einbringen, das heißt, die Bedürfnisse, die wir erkannt haben, sind alles oberflächliche Bedürfnisse. Bedürfnisse können in Oberflächenbedürfnisse und dunkle Bedürfnisse unterteilt werden. Der Gründer von Hyperliquid muss sich der tiefen Bedürfnisse der Kapitalinstitutionen für den Kryptohandel bewusst sein, nämlich „schadhafte Vermögenswerte zu verarbeiten“. Diese dunkle Nachfrage ist unter der Oberfläche, sie kann nicht öffentlich gemacht werden und ist sehr groß, das ist das echte Bedürfnis.

Die wichtigste Kernfrage für die Belebung eines DEX ist die Liquidität. Mit Liquidität werden die Endbenutzer natürlich teilnehmen. Woher kommt die Liquidität? Mit Market Makern kommt Liquidität. Ich stelle einen entscheidenden Punkt auf: „Die Entwicklung eines Projekts hängt nicht von den Willen der Retail-Nutzer ab, sondern von den Willen der Institutionen.“ Die Priorität der Bedürfnisse der Market Maker ist viel höher als die der Endbenutzer. Daher ist der entscheidende Bedarf von Perp DEX, von den Bedürfnissen der Market Maker auszugehen. Was sind die Schmerzpunkte der Bedürfnisse der Market Maker? Das ist, wie gerade erwähnt, die dunkle Nachfrage, nämlich die Privatsphäre. Ein DEX muss nur die Bedürfnisse der Market Maker nach Privatsphäre erfüllen, und die Leistungsaspekte sind Grundbedürfnisse, während die Frage von Zentralisierung oder Dezentralisierung eine Illusion der naiven Endbenutzer ist; ihre Bedürfnisse sind nicht wichtig.

Wir haben nicht verstanden, dass die Entwicklung eines DEX auf die richtige Nachfrage abzielt, nämlich auf die Bedürfnisse der Kapitalinstitutionen. Was sind die Bedürfnisse der Kapitalinstitutionen? Sie kümmern sich nicht um Dezentralisierung, das ist ein Mist, was sie wollen, ist Privatsphäre und Zensurresistenz. Was die Dezentralisierung betrifft, so kümmert sich niemand wirklich darum, einschließlich der Endbenutzer, die sich nicht darum kümmern. Kümmert sich jemand darum? Die Endbenutzer kommen in den Kryptomarkt, weil sie die Dezentralisierung anerkennen. Es sind die Spekulationsattribute des Projekts. Wir können verstehen, dass das Verhältnis zwischen Projekt und Nutzer einem Paar von schlechten Männern und Frauen entspricht, die sich gegenseitig das nehmen, was sie wollen. Ich möchte reich werden, du möchtest die Weizenausbeutung, niemand glaubt an die Liebe, und diese Liebe ist die Dezentralisierung.

@Jason

Frage aufwerfen: Ich denke, im Bereich Perp (Verbrecher) DEX müssen wir nicht über die CLOB-Modelle von Hyperliquid diskutieren, wie gut die technische EVM-Architektur ist und was auch immer, die Diskussion darüber hat keinen Sinn. Wir sollten die Bedeutung von Perp DEX diskutieren, vor allem, ob Perp DEX eine langfristige Anlagestrategie wert ist.

@Jason

： Daher denke ich, dass Perp DEX als wertorientierter Bereich betrachtet werden kann. Warum kann es als wertorientiert angesehen werden? Allgemein wird angenommen, dass nur BTC wertorientiert ist, andere Projekte werden belächelt, wenn sie als wertorientiert bezeichnet werden. Ich denke, einerseits ist Hyperliquid im Vergleich eher wie ein Web2-Projekt; es ist produktorientiert und nicht so narrativ-orientiert wie traditionelle Web3-Projekte. Ich habe eine gewisse Abneigung gegen Token-Anreize; Token-Anreize sind im Grunde genommen eine Art 'Ponzi-Struktur', diese Vorgehensweise ist im Wesentlichen nicht nachhaltig, es gibt keine echte Liquidität. Sobald das Projekt keine Spekulationsattribute mehr hat, wird die Nutzeraktivität direkt stark zurückgehen. Token-Anreize können nur das i-Tüpfelchen sein und nicht das Fundament für die Projektentwicklung. Das Fundament muss die Produktkraft sein, die sich auf den Aufbau echter Liquidität und Produktwerte konzentriert.

Andererseits ist der Handelsmarkt das Fundament des gesamten Kryptobereichs, die Basis der Branche, und das zukünftige Nutzerwachstum im Kryptomarkt wird dazu führen, dass die Börsen als Branchenbasis natürlich steigen werden. Daher werde ich einige native Token von CEX erwerben, richtig? Und unsere Logik, DEX zu setzen, ist die gleiche wie bei CEX.

@小羊: Hat Perp DEX also langfristigen Wert? Oder wird DEX in der Zukunft CEX ersetzen und den Hauptanteil des Marktes einnehmen? Das bedeutet, hat es ein hohes Potenzial nach oben?

@山河老师: Ich denke, diese Sache kann mit einem Satz erklärt werden: Solange es Menschen gibt, die handeln wollen, wird es immer Nachfrage nach ewigen Verträgen geben.

Ewige Verträge wachsen nicht aufgrund von „Narrationen“, sondern weil echte Bedürfnisse wie Hedging, Arbitrage, Hochfrequenzhandel, Market Making und Ereignishandel bestehen. Es ist nicht mehr die Zeit, die nur auf „Geschichten“ basiert.

Und der gesamte Kryptomarkt besteht im Wesentlichen aus zwei Dingen: Token-Emission und Handel. Solange man glaubt, dass Krypto weiterhin wachsen wird, ist der Handel immer das zentrale Szenario. Daher ist das Setzen auf CEX oder DEX im Wesentlichen das Setzen auf die gesamte Branchenbasis.

@Jason

： Nun, um es kurz zu machen, Perp DEX hat langfristigen Wert, DEX wird CEX nicht ersetzen, es hat Potenzial nach oben.

Um zu diskutieren, ob Perp DEX langfristigen Wert hat, müssen wir die Marktbedürfnisse verstehen. Warum beginnt der On-Chain-Markt ab 2023, Marktanteile vom zentralisierten Markt zu erobern? Warum ist das so?

Von den BTC-Inschriften im Jahr 2023 über die Solana-Chain-Dog-Token bis hin zu pump.fun, das Aufkommen von gmgn, das Liquidität der Endnutzer im Markt sichtbar beschleunigt wird. Wie versteht man dieses Phänomen?

Ich denke, dass dieser Paradigmenwechsel am Markt oberflächlich betrachtet auf eine „Vertrauenskrise“ in Bezug auf CEX zurückzuführen ist; in den letzten zwei Jahren gab es viele negative Ereignisse bei verschiedenen CEX. Aber der tiefere Grund ist, dass CEX keinen Wohlstandseffekt mehr erzeugt, keinen emotionalen Wert mehr hat, und die sogenannte Vertrauenskrise lediglich eine Art 'Anklage' gegen CEX ist. Aktuelle DEX sind wie die frühen CEX; das Gen des Kryptomarktes ist 'Emotion', ist 'Hundertfach', das ist die Grundfarbe von Krypto. Die Nutzer von CEX, die sich über Jahre angesammelt haben, sind ursprünglich wegen des Hundertfachen und der Emotionen gekommen. Wenn CEX sie nicht mehr befriedigt, werden sie nach neuen Orten suchen, die ihren Bedürfnissen entsprechen. Tatsächlich ist das On-Chain-Memecoin eine Art Nutzerbildung, die dafür sorgt, dass nicht-native Kryptonutzer ein klareres Verständnis von 'Blockchain' und 'Dezentralisierung' haben, wodurch die Akzeptanz von DEX im Markt gestärkt wird und indirekt Auswirkungen auf On-Chain-Derivate hat.

Die aktuelle Phase von DEX entspricht dem Weg, den CEX in der Vergangenheit gegangen ist. Nach dieser Logik denke ich, dass DEX auch wie früher CEX eine Runde Regulierung durchlaufen wird, bevor es schrittweise compliant wird.

Zweitens, ob das Potenzial von DEX in der Zukunft durch regulatorische Unterstützung für die Compliance gestärkt wird, hängt letztlich immer noch von seinem Kernwert ab. Warum wollen die Falken-Governing und Institutionen es regelkonform machen? Oder es fördern? Wenn sie nicht fördern, wird DEX schwerlich ein erhebliches Wachstumspotential haben.

Gibt es also Punkte, die die starken Bedürfnisse der Regierungsstellen treffen könnten? Und es müssen auch die Bedürfnisse der Nutzer erfüllt werden. Solange es einen Kernwert gibt, der die starken Bedürfnisse trifft, dann wird es die grüne Ampel für die Planung geben, und unter dem Druck von Regierungen und Institutionen wird es zum Mainstream auf dem Markt werden.

Ich denke, dass es diese Kernwerte gibt.

Jason: Lass mich meine Verständnisse der Kernbedürfnisse der drei Gruppen – Regierung, Kapital und Nutzer – detaillierter ausführen.

  • Zuerst, was sind die Bedürfnisse der Regierungsstellen?

Die oberflächlichen Bedürfnisse von SEC und CFTC sind Stabilität, Transparenz und Regulierbarkeit des Finanzsystems. Das tiefere Bedürfnis ist „Einnahmen“; verstehst du, was ich meine? Regulierung muss Einnahmen generieren, um Geldstrafen zu verhängen. Das ist ein Punkt.

Zweitens wird DEX die 'Black-Box'-Risiken von CEX beseitigen, was zu einer 'Transparenz der systemischen Risiken' führt.

Wie früher der FTX-Crash die „moralischen Risiken“ und „Black-Box-Operationen“ des zentralisierten Finanzsystems aufdeckte. Die On-Chain-Transparenz von DEX ist das Werkzeug, nach dem Regulierungsbehörden suchen. Es verwandelt die Regulierung von „Nachprüfungen“ in „Echtzeitüberwachung“. Die Regulierungsbehörden werden schließlich erkennen, dass ein transparenter DEX leichter zu regulieren ist als ein intransparenter CEX.

  • Zweitens, was ist die Nachfrage des Kapitals?

Die grundlegenden Bedürfnisse des Wall Street Kapitals sind letztlich nur die Effizienz des Handels, die Sicherheit des Kapitals und die Kostenkontrolle. Der Wert von DEX trifft genau ihre Bedürfnisse. Der Zusammenbruch von FTX hat den Institutionen klargemacht, dass selbst die höchsten Erträge nicht das Risiko eines Totalverlusts überwiegen. DEX ermöglicht es Institutionen, ohne den Verlust der Kontrolle über ihre Vermögenswerte zu handeln, was CEX nicht bieten kann. Das ist die offensichtliche Nachfrage, und es gibt auch die uns unbekannte dunkle Nachfrage, die bereits erwähnt wurde. Diese dunkle Nachfrage wird niemals verschwinden.

Letztendlich sind die Kernbedürfnisse der normalen Nutzer die Kontrolle über ihre Vermögenswerte, Zensurresistenz und niedrige Eintrittsbarrieren, jeder kann jede Art von Vermögen handeln, unabhängig von Region oder Identität, wobei der Hauptfokus darauf liegt, dass die Nutzer die privaten Schlüssel vollständig kontrollieren und die Sicherheit der Vermögenswerte selbst verantwortlich ist.

DEX hat den Kernwert, mainstreamfähig zu werden; dieser Wert liegt nicht in der „Dezentralisierung“ selbst, sondern in der „Transparenz und der Effizienz von DEX unter der Voraussetzung der Nicht-Treuhandschaft“. Die grüne Ampel der Regulierung wird letztendlich aufleuchten, weil DEX eine transparenter kontrollierte Finanzinfrastruktur bieten kann als die bestehenden CEX.

Und ganz gleich, DEXs unterliegen einem sichtbaren Minimum; ob DEX CEX vollständig ersetzen kann oder nicht, spielt keine Rolle, denn die Nachfrage nach On-Chain-Handel wird nicht verschwinden, und unsere Erwartungen an die Zukunft von Krypto sind klar. In einem Markt ohne Wettbewerb wird DEX zusammen mit CEX mit dem Wachstum der Nutzerbasis im Kryptomarkt steigen.

Zusammenfassend denke ich, dass das Potenzial von DEX extrem hoch ist. Aber wird DEX CEX ersetzen? Ich denke, das Endspiel wird eine „differenzierte Koexistenz von zwei Kernen“ sein, anstatt einfach zu „ersetzen“. Schließlich hat CEX in Bezug auf Compliance eine unersetzliche Rolle, sie bieten Fiat-Einzahlungen, KYC/AML usw. Wir denken, dass sie derzeit in Konflikt stehen, weil es sich nicht um einen liquiditätsreichen Hintergrund handelt. Derzeit ist es ein Wettbewerb um vorhandene Liquidität, DEX und CEX zeigen eine interne Konkurrenz. Was wäre, wenn wir uns in einem QE-Hintergrund befinden? Dann würden sie eine Konsistenz zeigen.

Daher gibt es letztendlich zwei Hypothesen.

Erstens hat sich die Marktstruktur in eine Doppel-Kern-Struktur verwandelt: CEX dominiert die Compliance und institutionelle Liquidität; DEX dominiert Innovation und Long-Tail-Liquidität.

Zweitens wird DEX zu einem „Hybridmodell“ übergehen, bei dem im Frontend KYC/AML erfolgt und im Backend die Blockchain-Technologie für eine transparente Abwicklung genutzt wird.

Und ich glaube, dass DEX definitiv eine Runde Regulierung durchlaufen wird, so wie CEX früher reguliert wurde. Ich denke sogar, dass die besten Gelegenheiten darin bestehen, auf die Regulierung zu warten, die die Branche einmal trifft, bevor man sich positioniert, denn das Timing sollte nicht zu früh sein, da man sonst im Sand vergraben werden könnte.

@小羊: Vielen Dank an die drei Lehrer für die Meinungsäußerung zu Perp DEX. Lassen Sie uns den Fokus auf den Vorhersagemarkt wechseln. Im Jahr 2025 wird seine Leistung einen großen Ausbruch erleben, das wöchentliche Handelsvolumen hat 2 Milliarden US-Dollar überschritten (Jahresvergleich +300 %) und wird in verschiedenen Ereignissen wie Wahlen, Sport, Krypto usw. erweitert. Polymarket, Kalshi und Limitless sind die Hauptakteure, die jeweils unterschiedliche Compliance- und Technologierouten verfolgen. Ich möchte fragen, wo die Unterschiede und Vor- und Nachteile der führenden Vorhersagemarkt-Plattformen liegen?

@老徐：Der entscheidende Unterschied liegt in den zwei Pfaden „Krypto/Dezentralisierung“ vs. „Compliance/Fiat“.

  • Polymarket (eher kryptobezogen): Wöchentlicher Handelsvolumen von etwa 1,062 Milliarden US-Dollar, viele aktive Märkte, global offen, aber hohe Compliance-Risiken.

  • Kalshi (Fiat/compliant): Wöchentlicher Handelsvolumen von etwa 950 Millionen US-Dollar, genehmigt von der CFTC, richtet sich an US-compliant Einzelhandelsmärkte, zieht Fiat-Gelder an, hat aber eingeschränkte globale Erreichbarkeit.

  • Limitless (Hybrid/Token-Anreize): Am schnellsten wachsend im kurzfristigen Bereich, das Handelsvolumen im Oktober beträgt 127 Millionen US-Dollar und ist mit TGE verbunden. Der Vorteil ist, dass Anreize die Bindung fördern, das Risiko sind Spekulationen und Compliance-Probleme, die durch Tokens verursacht werden.

@Jason

： Aus rein produktspezifischer und geschäftlicher Sicht ist ein Produkt, das die menschliche Natur trifft, sicherlich ein hervorragendes Produkt; das Glücksspiel ist schließlich in der menschlichen Natur verankert. Im Vergleich zu den Handelsbarrieren von Perp DEX ist der Prediction Market eher ein einfaches Glücksspiel, bei dem die Bildungs- und Anpassungskosten sehr niedrig sind, was zu einer hohen viralen Suchtgefahr führt. Daher denke ich, dass Prediction Markets aus der Produktperspektive eine herausragende Produktkategorie sein könnten.

@小羊: Was sind die wichtigsten systemischen Risiken für beide Plattformen?

@老徐: Ich teile die Risiken in drei Kategorien: Technologie, Markt und Regulierung.

  • Technologie: Fehlfunktionen von Orakeln, Sicherheitslücken in Smart Contracts und Kettenreaktionen durch On-Chain-Abwicklung (insbesondere bei Perp-Risiken).

  • Markt: Liquidität sinkt dramatisch, Kapitalzinssätze kehren sich extrem um, große Wale manipulieren die Preise kleiner Vorhersagemärkte.

  • Regulierung: Die regulatorische Unsicherheit der EU MiCA und der USA bezüglich der Definition von Derivaten/Glücksspiel/Wertpapieren – Die Krypto-Version der Vorhersagemärkte und Perp DEX könnten beide in einen strikteren Regulierungsrahmen fallen. Ich denke, dass die regulatorische Unsicherheit kurzfristig ein gemeinsames und wesentliches systemisches Risiko für beide darstellt, das die Compliance-Pfade und die Benutzerakquise direkt beeinflussen kann.

@小羊: Nun, das explosionsartige Wachstum von Perp DEX wird definitiv die Aufmerksamkeit globaler Regulierungsbehörden auf sich ziehen. Ohne KYC und mit hohen Hebeln sind diese Merkmale die Hauptziele der Regulierung. Was sind Ihre spezifischen Bedenken hinsichtlich der Regulierung, und welche möglichen Strategien gibt es?

@老徐: Die Punkte, die ich befürchte, umfassen: Ob Derivate als Wertpapiere angesehen oder eingeschränkten Derivaten unterliegen, ob Vorhersagemärkte als Glücksspiel betrachtet werden oder eine Lizenz benötigen, sowie grenzüberschreitende Compliance-Probleme. Meine Strategie zur Regulierung von Perp DEX wäre: Ein flexibles Compliance-Modell einzuführen (z. B. KYC/Compliance-Routen für US-Nutzer und dezentrale Liquidität für Nicht-US-Nutzer) und vorbereitete modulare Compliance-Elemente (Compliance-Knoten/Treuhandkanäle), um schnell auf regulatorische Veränderungen reagieren zu können.

@Jason

： Oder es könnte auch sein, dass die Frontend-KYC und die Backend-Blockchain sind. Regulierung wird Perp DEX nicht töten, die Hauptwerte der Regulierung sind Einnahmen. Die US-Regierung muss sich bewusst sein, dass die Kernbedürfnisse von Derivaten darin bestehen, schadhafte Vermögenswerte zu bereinigen. Es ist sehr wichtig, dass die Funktionalität der „Bereinigung von schädlichen Vermögenswerten“ nicht beeinträchtigt wird. Die Regulierung wird die Privatsphäre und die relative Dezentralisierung nicht aushöhlen, da dies gleichbedeutend wäre, den Kernwert abzutöten. Das Ziel der Falken wird nicht sein, es zu töten, sondern sich auch ein Stück des grauen Gewinns zu sichern, das ist das Hauptziel der Regulierung.

@小羊: Gibt es Lösungen, die das Projektteam als Entscheidungsträger umsetzen könnte?

老徐:

1. Priorität für die Lösung von Risiken/Orakel-Einzelpunkten: Investitionen in Ingenieursressourcen in das Vertragsdesign und die Abwicklungsmechanismen, um die maximalen tragbaren Kettenreaktionsszenarien zu quantifizieren.

2. Market Maker und Liquiditätsgraben: Etablierung langfristiger Anreize und LP-Schutzmechanismen, um die „Illusionseffekte“ kurzfristiger Token-Anreize zu reduzieren.

3. Compliance zuerst, weniger ist mehr: Zuerst die Schlüsselregulierungszulassungen im Zielmarkt erlangen oder Compliance-Kanäle aufbauen, bevor die Produkte auf eine breitere Nutzergruppe ausgeweitet werden.

Tatsächlich gibt es auch Möglichkeiten zur Kombination/Komplementierung zwischen den beiden Produktkategorien.

Ich sehe auch drei umsetzbare komplementäre Richtungen.

1. Marktmacher/Liquiditätsfreigabe: Die Market Maker von Perp DEX können Liquidität auf beliebten Vorhersagemärkten bereitstellen und umgekehrt, indem sie Liquiditätspools oder AMM-Mechanismen miteinander verknüpfen.

2. Informationen

Verknüpfung mit Derivaten: Die Wahrscheinlichkeitsausgaben des Vorhersagemarktes können als Signal für quantitative Strategien verwendet werden, um ereignisgesteuerte ewige Strategien auf Perp zu treiben (z. B. Hedging gegen starke Volatilität basierend auf den Wahrscheinlichkeiten des Vorhersagemarktes).

3. Compliance/Cross-Chain-Bridge: Verknüpfung von Kalshi-ähnlichen Compliance-Eingängen mit dezentraler Liquidität, um Institutionen einen regulierten Einzahlungskanal zu bieten, während die Effizienz der On-Chain-Abwicklung erhalten bleibt.

@小羊, schau einen Schritt weiter und denke über die möglichen Kettenreaktionen nach, die Perp DEX und den Vorhersagemarkt auslösen könnten. Wo könnten die potenziellen Chancen liegen?

@山河老师: Wo liegt die Vorstellungskraft von Hyperliquid? Ich denke, es geht nicht darum, gegen andere Perp DEX zu kämpfen, sondern es geht um eine Herausforderung an den gesamten Markt für Finanzderivate.

Es handelt sich jetzt um den Handel mit Krypto. Als nächstes kommen Aktien, Pre-IPO, Rechenleistung und Rohstoffe. Danach geht es um größere Derivatemärkte. Im Grunde genommen benötigen diese Handelsarten keine „Treuhand im realen Leben“, sondern nur ein schnelles, verifiziertes und kostengünstiges Handelssystem. Das ist das, was Hyperliquid tut.

@Jason

： Der Bereich der Vorhersagemärkte ist im Grunde genommen eine Art Aufmerksamkeitsökonomie. Zukünftig muss er die Bereiche, die er abdeckt, horizontal erweitern und kann sich nicht nur auf Politik, Geopolitik und Kapitalmärkte konzentrieren. Könnte es auch um Prominente und Unterhaltung gehen? Zum Beispiel, wenn ein Gerücht auftaucht, werden die Leute darauf wetten, ob es wahr ist oder nicht. Das ist nur ein Fall, denn in dieser Algorithmus-Ära ist Aufmerksamkeit der wichtigste Wert. Wer die Aufmerksamkeit hat, hat die Macht. Politik, Geopolitik und Kapitalmärkte ziehen nicht immer die Aufmerksamkeit der Nutzer an. In verschiedenen wirtschaftlichen und zeitlichen Kontexten ändern sich die Aufmerksamkeitsrichtungen der Menschen. Solange der Vorhersagemarkt auf „Wetten“ basiert und gleichzeitig seine abgedeckten Bereiche horizontal erweitert, wird er seine langfristige Eigenschaft erheblich stärken. Dann wird es ein Spiel werden, das langfristig entwickelt werden kann.

Ich denke, dass Vorhersagemärkte auch ihre eigenen Spielweisen entwickeln werden, sodass möglicherweise verschiedene Werkzeuge und Ökosysteme für diese Spielweisen entstehen, ähnlich wie „Vorhersagemarkt gmgn“. Aber ich denke, der Raum ist ziemlich klein, denn die Spielweise der Vorhersagemärkte ist sehr eingeschränkt. Wie kann man das Ganze noch spielen? Kannst du es mir sagen? Die Grenzen der ökologischen Erweiterung sind ihr Nachteil. Es ist nicht wie im Handel, wo die Spielweisen zwar kompliziert, aber auch vielfältig sind und die ökologische Erweiterung reichhaltig ist. Daher denke ich persönlich, dass der Bereich der Vorhersagemärkte Potenzial hat, aber was für ein Ökosystem es entwickeln wird, ist tatsächlich schwer vorstellbar. Das liegt in der Natur dieser Produkte, aber vielleicht ist es das, was ich nicht sehen kann.

@老徐：Die ökologische Erweiterung von Perp DEX (Eternal Contract DEX) besteht darin, wie man die Liquidität des Hochfrequenzhandels in ertragbare Vermögenswerte umwandelt.

Ich denke, dass sich möglicherweise auch Ökosysteme entwickeln werden, die Werkzeuge für DeFi-quantitative Handelsstrategien bereitstellen: Werkzeuge zur automatisierten Ausführung von Arbitrage-Strategien, die auf die hochfrequenten Handelsanforderungen der DEXs reagieren.

Zweitens, Infra, Cross-Margin/Cross-Chain, Einführung von Cross-Margin-Funktionen (ermöglicht die Nutzung von Spot als Sicherheiten für ewige Verträge) sowie die EVM „Sidecar“-Erweiterung für intelligente Verträge.

Es könnte auch eine Verbindung zwischen der Emission und dem Handel von RWA-Derivaten geben, was ein entscheidender Schritt zur Einführung von Liquidität aus dem traditionellen Finanzwesen in DeFi ist. Man kann reale Vermögenswerte tokenisieren und dann an Perp DEX für den Handel anschließen.

@小羊: Wenn ich in ein neues Projekt investieren oder eines aufbauen möchte, was sollte ich zuerst in Betracht ziehen?

@老徐: Mein Priorisierungsrat wäre:

1. Compliance-Roadmap: Zuerst die Zielgerichtete Gerichtsbarkeit und die Compliance-Grenzen klären (insbesondere bei Vorhersagemärkten und Derivaten).

2. Liquiditätsstrategien: Schaffung von Anreizen für Market Maker und Gestaltung tiefer Pools, um zu verhindern, dass die Preise aufgrund geringer Liquidität in der frühen Phase zusammenbrechen.

3. Risikomanagement und Orakel: Investitionen in redundante Orakel und On-Chain-Abwicklungs-Puffer (z. B. stufenweise Abwicklung, Versicherungsfonds).

4. Differenzierte Benutzererfahrung: Bereitstellung eines nahezu CEX-ähnlichen Orderbuchs oder einer niedrigen Latenz, während der selbstverwaltete Wertanspruch erhalten bleibt.

5. Token-Ökonomie (falls vorhanden): Gut gestaltete Anreize, um zu vermeiden, dass kurzfristige Spekulationen das Schicksal des Produkts bestimmen (siehe das Token-Explosion-Beispiel von Limitless).

Zusammenfassend denke ich, dass Perp DEX zum Kernhandelsbereich von DeFi geworden ist, mit großem Umfang und schnellem Wachstum, aber auch hohen Risiken; Vorhersagemärkte wachsen rasant, der Informationswert ist hoch und die Compliance-Pfade sind sehr unterschiedlich. Ich tendiere dazu, Projekten mit klaren Compliance-Pfaden, Risikomanagement und tiefen Liquiditätsstrategien hohe Aufmerksamkeit zu schenken; bei Projekten, die nur auf Airdrops/Token-Anreizen für kurzfristiges Wachstum setzen, aber keine Liquiditäts- oder Risikomanagementgarantien bieten, bin ich vorsichtig.

@小羊: Vielen Dank an alle Lehrer, in der nächsten Episode werden wir uns mehr darauf konzentrieren, anzunehmen, dass das Drehbuch wirklich so ist, wie wir es vermuten, dass es 2027 eine umfassende QE gibt. Auf welche Bereiche sollten wir im Goldgraben des Jahres 2026 achten? Wenn 2021 die DeFi-Sommer- und NFT-GameFi-Ära war, was könnte dann 2027 die Hauptnarration in der Altcoin-Saison sein?

Danke an alle, wir sehen uns in der nächsten Episode!