Bitcoin konsolidiert sich um $64.000, nachdem er von seinem Allzeithoch im Oktober 2025 bei etwa $126.000 zurückgegangen ist, und zwei On-Chain-Indikatoren geben widersprüchliche Antworten auf die wichtigste Frage des Marktes: Bildet sich ein Boden? Das realisierte Angebot der langfristigen Halter reift in die richtige Richtung — es bewegt sich in Richtung von Niveaus, die historisch mit Zyklus-Böden verbunden sind. Aber der Verkaufsdruckindikator, der das letzte Kapitulationsereignis erfasst, das jeden vorherigen Boden bestätigte, hat seit 1.256 Tagen kein einziges Signal produziert. Diese Stille ist die längste in der gesamten Geschichte von Bitcoin.
Was der Long-Term Holder Realized Supply zeigt
Bitcoins LTH Realized Supply — die gesamte realisierte Versorgung von Coins, die in die langfristige Halterkohorte gereift sind — liegt derzeit bei 12,17 Millionen BTC. Das Metrik erreichte im frühen Juni einen lokalen Zyklus-Hoch von 12,42 Millionen, bevor es zu einem leichten Rückgang kam, bleibt aber in einer Zone starkem Wachstum im Jahresvergleich. Im vergangenen Jahr hat sich der LTH Realized Supply mehr als verdoppelt — eine Wachstumsrate, die die aktive Angebotsreifung und einen signifikanten Übergang von Coins von kurzfristigen Händlern in eine widerstandsfähigere, überzeugungsgestützte Halterbasis widerspiegelt.
Die strukturelle Implikation ist einfach. Je mehr Bitcoin in die langfristige Halterkohorte übergeht, desto weniger aktiv zirkuliert es — wodurch der Pool von Coins, die sofort zum Verkauf zur Verfügung stehen, reduziert wird und der Verkaufsdruck, der die aktuelle Bärenphase charakterisiert, verringert wird. Historisch gesehen traten starke Spitzen in diesem Metrik während der Zyklenböden auf, als Preis schwäche langfristige Akkumulatoren anzog, die das Angebot von kapitulierenden kurzfristigen Haltern absorbierten.
Der Trend ist korrekt. Das Niveau ist noch nicht erreicht.
Die Kluft zwischen Jetzt und historischen Boden-Schwellen
LTH Realized Supply bei 12,17 Millionen BTC liegt immer noch erheblich unter den Niveaus, die mit bestätigten Böden in früheren Zyklen zusammenfielen. Das Metrik erreichte etwa 15 Millionen BTC nahe dem Boden von 2015. Es lag bei etwa 16 Millionen am Boden von 2018-19. Und es erreichte fast 19,7 Millionen am Boden von 2022-23 — dem jüngsten und am besten dokumentierten Zyklustief.
Die Kluft zwischen den heutigen 12,17 Millionen und der historischen Mindestschwelle von 15 Millionen bedeutet Bitcoins Angebot Struktur, während sie reift, hat nicht den Bestätigungsbereich erreicht, den frühere Daten als Boden identifizieren würden. Die Angebotsreifung bewegt sich in die richtige Richtung, aber die Bestätigungsgrenze wurde nicht erreicht. Ein stärkeres Signal würde erscheinen, wenn das Metrik in die Zone von über 15 Millionen bewegt — wo die Angebotsreifung historisch mit Verkäufererschöpfung in früheren Zyklen zusammenfiel.
Die fehlende Hälfte: 1.256 Tage ohne Verkaufsdrucksignal
Die signifikanteste Divergenz — und der Grund, warum dies noch nicht als Kapitulationsboden nach historischen Standards klassifiziert werden kann — kommt vom Verkaufsdruckindikator von Bitcoin. Dieses Metrik wird nur unter spezifischen Bedingungen aktiviert: NUPL muss negativ sein, was bedeutet, dass der Markt als Ganzes in einer aggregierten Verlustposition ist, und SOPR muss von 1 abweichen, um den Moment zu erfassen, in dem Ausgaben zu realisierten Verlusten führen. Zusammen identifizieren diese Bedingungen die echte Kapitulationsphase — wenn Halter gezwungen sind, mit Verlust zu verkaufen, und die letzte Welle des Verkaufsdrucks freisetzen, die den Markt räumt, bevor eine nachhaltige Erholung beginnt.
Der Indikator hat seit 1.256 Tagen nicht ausgelöst. Das letzte Signal erschien am 13. Januar 2023, in der letzten Phase des vorherigen Bärenmarktes. Die aktuelle Stille ist die längste in der gesamten Geschichte von Bitcoin.
In jedem früheren Zyklus traten Kapitulationssignale in dichten Clustern um den Boden auf. Am Boden von 2015 wurden mehrere Signale ausgelöst. Der Boden von 2018-19 sah anhaltende Aktivierungsperioden. Der COVID-Crash im März 2020 löste den Indikator aus. Am Boden von Dezember 2018 — dem schwerwiegendsten der modernen Ära — erreichte das Metrik einen Allzeithoch von etwa 32%. Der Boden von 2022-23 erzeugte ebenfalls dichte Signalcluster, mit Spitzen von 15% bis fast 32%. Nach diesen Standards ist der aktuelle Zyklus ein signifikanter historischer Ausreißer: Bitcoin ist um 53% von seinem Allzeithoch gefallen, ohne ein einziges Verkaufsdrucksignal auszulösen.
Die Hauptdivergenz: Angebotsseite Ja, Kapitulationsseite Nein
Die Verbindung zwischen den beiden Indikatoren definiert die strukturelle Realität des aktuellen Marktes. LTH Realized Supply deutet auf die Bodenbildung hin — das Angebot reift, Coins bewegen sich in stärkere Hände und das Metrik tendiert in die Richtung, die jeder großen Erholung vorausging. Aber der Verkaufsdruckindikator bestätigt das nicht: Der letzte Kapitulationsstress, der jeden zuvor bestätigten Boden begleitete, war seit mehr als drei Jahren abwesend.
Dies ist die zentrale analytische Spannung im aktuellen Markt. Formale Anzeichen von "sieht aus wie ein Boden" existieren nur auf der Angebotsseite. Der Kapitulationsindikator bleibt stumm. Die aktuelle Struktur sieht mehr nach einer Phase des Haltens, der Konsolidierung und der Angebotsreifung ohne das letzte Stresssignal aus, als nach einem klassischen zyklischen Boden, der seine Druckfreigabe abgeschlossen hat.
Nach den Standards von 2015, 2018 und 2022 ist dies kein Kapitulationsboden. Der Markt befindet sich in einer Akkumulations- und Angebotsumverteilungsphase — was mit den drei- bis fünfmonatigen Basisperioden übereinstimmt, die ähnlichen frühen Tiefpunktsignalen in früheren Zyklen folgten.
Warum die Angebotsseite ohne Kapitulation nicht ausreicht
Die Angebotsreifung ist nur die halbe historische Bodenmuster. In früheren Zyklen wurde der Anstieg des LTH Realized Supply von Kapitulation begleitet — negativer NUPL und dichte Serien von Verkaufsdrucksignalen, die zusammen die Räumung der Zwangsverkäufer vom Markt markierten. Die zweite Hälfte dieses Musters fehlt im aktuellen Zyklus.
Das bedeutet nicht, dass ein Boden ohne das traditionelle Kapitulationssignal entstehen kann — Marktstrukturen entwickeln sich, und die beispiellose Abwesenheit des Indikators über 1.256 Tage könnte strukturelle Veränderungen in der Bitcoin-Halterbasis widerspiegeln, einschließlich des Auftretens von ETF-Hüllen, die Verkäufe absorbieren, ohne On-Chain-UTXO-Bewegungen zu erzeugen, die das Metrik erfasst. Aber im klassischen historischen Rahmen bedeutet das Fehlen einer Kapitulationsbestätigung, dass der Boden nicht mit der gleichen Zuversicht erklärt werden kann, die frühere Zyklusdaten bereitstellten.
Zwei Auslöser, die die Einschätzung ändern würden
Zwei spezifische Entwicklungen würden einen Regimewechsel bestätigen. Auf der Kapitulationsseite: NUPL bewegt sich in den negativen Bereich und der Verkaufsdruckindikator erzeugt sein erstes Signal seit mehr als drei Jahren — was bestätigt, dass der Markt in echtes Verlustrealisierungs- und Zwangsverkaufsgebiet eingetreten ist. Auf der Angebotsseite: LTH Realized Supply bewegt sich in die Zone von über 15 Millionen — die Mindestschwelle, bei der die Angebotsreifung historisch mit Verkäufererschöpfung und Erholung zusammenfiel.
Bis einer dieser beiden Bedingungen erfüllt ist, wird das On-Chain-Bild am besten mit genau den Begriffen beschrieben, die die Daten bereitstellen: reifende Angebotsstruktur, fehlende Kapitulation, unvollständiger Boden. Der Boden könnte sich bilden. Die Bestätigung ist noch nicht eingetroffen.