Während 2025 zu Ende geht, steht die Wall Street an einer Kreuzung, gefangen zwischen zwei mächtigen und gegensätzlichen Kräften. Auf der einen Seite steht der langanhaltende Optimismus, der mit der Santa Claus-Rallye verbunden ist, einem saisonalen Phänomen, das historisch die Märkte Ende Dezember angehoben hat. Auf der anderen Seite wächst der Skeptizismus gegenüber dem KI-gesteuerten Handel, der einen Großteil der explosiven Gewinne des Marktes in den letzten drei Jahren befeuert hat.
Diese Spannung hat die Anleger tief gespalten: Sollten sie einem potenziellen Jahresend-Rallye nachjagen oder sich auf einen längst überfälligen Rückzug vorbereiten?
Die Santa Claus-Rallye: Zuverlässig, aber zu offensichtlich?
Die Santa Claus-Rallye — definiert als die letzten fünf Handelstage im Dezember und die ersten beiden Handelstage im Januar — hat seit 1929 in 79% der Fälle positive Renditen erzielt, mit einem durchschnittlichen Gewinn von 1,6%. In den letzten acht Jahren hat das Muster nur einmal versagt, was seinen Ruf als eines der zuverlässigsten saisonalen Trends in der Marktgeschichte verstärkt.
Kritiker argumentieren jedoch, dass diese Zuverlässigkeit jetzt ihre größte Schwäche sein könnte.
„Saisonalität funktioniert, bis jeder glaubt, dass sie es tut“, bemerkte ein Investor auf X. „Das ist der offensichtlichste Handel des Jahres — und genau das ist das Problem.“
Die Sorge ist einfach: Märkte neigen dazu, Konsens zu bestrafen, nicht ihn zu belohnen. Wenn ein Handel überfüllt wird, steigt das Risiko der Enttäuschung, insbesondere wenn die Positionierung einseitig wird und die Erwartungen zu hoch sind.
Warnsignale über Aktien hinaus
Die Risse beschränken sich nicht auf Aktien. Bitcoin, oft als hochvolatiles Risiko-Asset angesehen, signalisiert ebenfalls Vorsicht. Nachdem er Ende November nicht über 95.000 $ halten konnte, ist BTC auf etwa 89.460 $ gefallen, was einen Rückgang von 6,9% im letzten Monat markiert. Seine Gesamtmarktkapitalisierung steht nun bei etwa 1,78 Billionen $, was darauf hindeutet, dass die spekulative Nachfrage über Risiko-Assets hinweg nachlassen könnte.
Für einige Investoren verstärkt dieser Rückgang im Krypto-Bereich die Bedenken, dass die breitere „Risk-on“-Umgebung an Schwung verliert.
AI’s Moment der Wahrheit
Im Zentrum der Debatte steht der KI-Sektor, der der Hauptmotor hinter dem rund 30 Billionen $ schweren Bullenmarkt des S&P 500 in den letzten drei Jahren war.
Laut Bloomberg wächst der Skeptizismus stetig. Nvidia hat einen bemerkenswerten Verkaufsdruck erlebt, Oracle fiel nach der Meldung höher als erwarteter KI-bezogener Ausgaben, und die Stimmung gegenüber Unternehmen, die mit OpenAI verbunden sind, hat begonnen, sich zu verschlechtern.
„Wir sind in der Phase des Zyklus, in der der Gummi auf die Straße trifft“, sagte Jim Morrow, CEO von Callodine Capital Management. „Es war bisher eine überzeugende Geschichte, aber jetzt wollen die Investoren Beweise, dass die Renditen die massiven Investitionen rechtfertigen.“
Und der Umfang dieser Investitionen ist überwältigend.
Alphabet, Microsoft, Amazon und Meta haben insgesamt geplant, in den nächsten 12 Monaten mehr als 400 Milliarden $ in Rechenzentren zu investieren. In der Zwischenzeit wird erwartet, dass ihre kombinierten Abschreibungskosten dreimal so hoch sind und von rund 10 Milliarden $ Ende 2023 auf 30 Milliarden $ bis Ende 2026 steigen — eine erhebliche Belastung, die zunehmend auf den Erträgen lasten wird.
Renditen bleiben hinter den Erwartungen zurück
Eine Teneo-Umfrage, die von der Wall Street Journal zitiert wird, fügt eine weitere Schicht der Besorgnis hinzu. Sie ergab, dass weniger als die Hälfte der aktuellen KI-Projekte Renditen erzielt hat, die ihre Kosten übersteigen, dennoch planen 68% der CEOs, die KI-Ausgaben im Jahr 2026 zu erhöhen.
Die Umfrage hob auch eine klare Kluft in den Erwartungen hervor:
53% der institutionellen Investoren erwarten, dass KI-Investitionen innerhalb von sechs Monaten Renditen liefern.
84% der CEOs großer Unternehmen glauben, dass es erheblich länger dauern wird.
Während KI die größten Produktivitätsgewinne im Marketing und Kundenservice gezeigt hat, hinken Anwendungen in den Bereichen Sicherheit, Recht und Personalwesen weiterhin hinterher, was Fragen aufwirft, wie schnell KI die Unternehmensrentabilität in großem Maßstab signifikant steigern kann.
Der Bull-Case hat immer noch Unterstützung
Trotz dieser Bedenken könnten Vergleiche mit der Dotcom-Blase verfrüht sein.
Der Nasdaq 100 wird derzeit mit etwa dem 26-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt, weit unter den mehr als 80-fachen Multiplikatoren, die an der Spitze der Technologiebubble von 2000 zu sehen waren. Wichtige KI-Führer wie Nvidia, Alphabet und Microsoft handeln alle mit weniger als dem 30-fachen der Gewinne, was darauf hindeutet, dass die Bewertungen erhöht, aber im historischen Vergleich nicht extrem sind.
Saisonale Trends bleiben auch ein mächtiger Rückenwind. Laut dem Kobeissi Letter waren die letzten zwei Wochen im Dezember die stärkste Periode für Aktien in den letzten 75 Jahren. Unter günstigen Bedingungen könnte der S&P 500 bis zum Jahresende weiterhin auf 7.000 zusteuern, befeuert von Saisonalität, Momentum und der Angst, etwas zu verpassen (FOMO).
Ausblick auf 2026
Kurzfristig könnten die Märkte weiterhin von saisonaler Stärke und Optimismus der Investoren profitieren. Wenn sich jedoch das Jahr 2026 nähert, wird sich die Erzählung wahrscheinlich ändern.
Die entscheidende Frage ist nicht mehr, ob KI #transformativ ist — diese Debatte ist weitgehend entschieden — sondern ob KI-Investitionen nachhaltige, messbare Renditen liefern können, die ihre enormen Kosten rechtfertigen.
Wenn sie das tun, könnte der Bullenmarkt sich ausdehnen. Wenn nicht, könnte der KI-Handel, der die jüngsten Gewinne angetrieben hat, die Kraft werden, die die nächste große Korrektur auslöst.
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