到二零二六年一月中旬，ListaDAO整体TVL大约十六点六九亿美元，借出规模大约四点八八六三亿美元。近三十天费用大约九十四点八七万美元，近三十天协议收入大约五十五点二二万美元。年化费用大约一千一百五十七万美元，年化收入大约六百七十四万美元。LISTA的市值大约四千四百六十四万美元，完全稀释估值大约一亿二千七百二十六万美元。成交量二十四小时大约三百六十六万美元，其中链上交易量大约一百四十八万美元。质押价值大约一千四百四十八万美元，约占市值三成多。LISTA价格大约零点一六美元附近，离历史高点零点八四还有很大距离，离历史低点零点一一也不算特别远。
这些数字看起来冷冰冰，但我每次看到它们会先想到一个问题，USD1放进来到底在干嘛。因为USD1不是那种只在某个小池子里转来转去的稳定币了，它的流通量在外面已经是几十亿级别。体量一大，进入某个协议就不再只是赚点利息的事，它会变成一根主梁，压在协议的利率、风险、治理、产品节奏上面。你说你在做USD1理财，其实你在选一个能不能长期容纳这种体量的地方。ListaDAO现在最显眼的动作，就是想把自己做成这类稳定币在BNB Chain上的一个主要枢纽。
可枢纽这两个字也挺虚。落到我自己的操作上，我更想知道的是，我把USD1存进某个金库之后，收益是怎么来的，风险是怎么来的，出了问题是怎么被处理的，处理完之后谁承担，谁补偿，谁能退出，谁被迫留下。
先说收益来源。很多人盯着一个APY就下手，但我现在更愿意把APY拆成两层，第一层是借贷利息的自然收益，第二层是激励或者策略带来的额外收益。ListaDAO里USD1的某个核心入口是USD1 Vault这类金库。它的体量在两亿枚USD1量级附近，收益率大概在百分之二上下，参与者数量在一万多这个区间。百分之二听起来很平淡，但我反而把它当成一种信号。平淡往往意味着它不是靠短期补贴硬拉上去的，更多来自借贷市场的利息与相对克制的策略组合。平淡也意味着，如果以后借款需求上来，利用率提高，利率上行，它有可能自然抬一点，不需要疯狂排放就能提高吸引力。
再说借贷需求。用借出规模除以TVL，大概是百分之二十九点三。也就是说，目前这台机器里有很多资金停着，真正被借走的部分不到三分之一。很多人看到这个会失望，会说资金效率不行。我不急着下结论，因为链上借贷的“效率”不是越高越好，越接近满载越容易出事。利率模型里有一个很关键的目标，利用率的目标值在九十附近。目标不是现实，目标是指方向。模型想把利用率往那个区间拉，低了就鼓励借，过高就用利率把借的人赶走一点。这个机制如果能正常工作，供应端收益就会随利用率而变，而不是永远靠补贴。
但机制再好，用户感受到的是体验。链上借贷最糟糕的体验就是利率突然暴涨，借款人扛不住，供应端也扛不住。ListaDAO之前确实出现过USD1相关市场利率异常飙升的情况，后来不得不通过紧急治理去启用强制清算之类的处理方式。之后还做过一次针对某个USD1金库供应方的清算利润再分配，分配金额是四十八万多枚USD1，按份额比例来。对我来说，这段历史有两层意义。第一层是提醒，稳定币不等于没有风险，市场拥挤时稳定币照样会变成危险座位。第二层是观察，协议在紧急情况下能不能动起来，治理能不能出结果，结果能不能执行，执行之后有没有规则把收益或损失更公平地落到相应的人身上。至少从这类事件里，我能看到它不是完全瘫痪的。
再往下写，就必须碰LISTA和veLISTA。很多人一看到治理代币就想跳过，说我只想赚USD1利息不想管币价。可在ListaDAO里，你想彻底跳过LISTA其实很难，因为很多“成本”与“权益”都绕着它。尤其是借款返利机制这块。简单说，你持有并锁定LISTA形成veLISTA，可以在借lisUSD时拿到一定比例返利。返利比例不是线性的，是对数函数，低持仓区间几乎没什么感觉，越往上边际提升越慢，并且有上限，上限大约百分之一点五。这个设计挺现实，不会让返利变成鲸鱼专属提款机，也不会鼓励人无限囤币。它更像是在告诉你，LISTA可以当成一种利率折扣券，但折扣券也有封顶。
我为什么把它当成折扣券。因为借贷最大的痛点是成本不可控。你做USD1相关策略，比如你抵押某种资产借出USD1去做其他收益，如果借款利率突然飙，收益可能瞬间被吃光，甚至变成亏损。你如果能通过veLISTA拿到返利，你的净成本就会更可预测一点。它不一定让你变成赢家，但它让你的亏损边界稍微清晰。很多人对链上策略失败的恐惧，其实不是失败本身，而是不知道会怎么失败，不知道最坏会坏到哪里。净成本能算清，就能稍微减轻这种恐惧。
再说固定利率和固定期限借款。这个功能我觉得是最近比较硬的一块更新。它允许借款人选择七天、十四天、三十天的固定期限，固定期限结束后会转为浮动利率贷款。提前还款会有惩罚，惩罚等于未到期剩余利息的一半，偿还顺序也写得很清楚，先付利息再付本金再付惩罚。对供应端来说，这意味着收益更稳定，对借款端来说，这意味着成本能写进计划表。你想做USD1策略时，就不再完全是赌未来利率，而是能把一段时间的成本锁住。锁住成本之后，策略是否赚钱就更接近“算账”而不是“祈祷”。
我说到这里可能会有人反驳，说链上本来就应该灵活，固定期限反而限制。可我自己做过一段时间浮动利率策略之后，反而越来越觉得，适当的限制是一种保护。人一旦能随时撤，就容易频繁撤，撤来撤去把手续费和滑点都喂给市场。固定期限让你冷静一点，也让你更少被情绪驱动。你当然可以不选固定期限，但它存在本身就让这套借贷系统更像一套利率系统，而不仅是一个热钱池子。
写到这里我想把“USD1理财最佳策略”这句话重新定义一下。所谓最佳策略不是最高APY，而是让你在不同市场状态下都能换一种姿势活下去。市场平静时，你能稳稳吃利息。市场波动时，你能及时撤退不被清算。市场疯涨时，你能在不失控的情况下加一点杠杆。市场恐慌时，你能不被挤兑踩死。要做到这些，你就不能只靠一个池子。
我把自己的思路拆成三个层次，但我不写得太像教程，因为我自己也不一定做得漂亮。
第一层就是USD1底仓。你把USD1放在相对稳健的金库里，接受比较温和的年化，比如百分之二左右。你把它当作链上的现金管理，而不是投机。你关注的不是APY最高，而是金库规模是否稳定，份额价格是否缓慢增长，提现是否顺畅，协议有没有经历过极端情况并给出处理结果。你也会更在意参与者数量和份额分布，越分散并不等于越安全，但至少不会是几个人一撤就塌。底仓这件事的价值就是在你需要流动性的时候它能出来，而不是在你最需要钱的时候它告诉你要排队。
第二层是利率层。你开始把USD1当成利率工具的一部分。你会观察借出规模与TVL的关系，观察某些市场利用率是否在上升，观察借款端是否越来越活跃。你如果看到利用率从二十九慢慢往上走，你可以理解为借款需求在增强，供应端收益可能会自然抬升。这一层的核心不是冲动加仓，而是持续观察。你还可以用固定期限借款来锁定成本，然后把借来的USD1投入更稳健的收益场景，形成一个你能算清楚的净收益。如果你算不清楚，就不要做。
第三层是治理和权益层。你不一定要重仓LISTA，但你要承认LISTA与veLISTA能改变你的成本结构和激励结构。你如果长期在ListaDAO里活动，veLISTA的返利、投票权、排放权会影响你在生态中的位置。有些人把LISTA当成纯粹的价格标的，涨了开心跌了骂。可我更愿意把它当成一个能改变你资金成本和策略可持续性的工具。工具当然也会有价格风险，所以你要用多大比例去拿它，取决于你愿意为“更低净成本”承担多少币价波动。很多人犯的错是为了返利去锁太多，然后返利没赚多少，币价波动先把人打懵。我的做法更笨一点，先把底仓和利率层做稳，再去慢慢增加权益层，宁愿慢也不想一口吃胖。
我还想多写一点最近的生态内变化，因为你要求增加对最新动态、数据和代币的提及比例，那我就不躲了。除了借贷端和金库端，围绕veLISTA的衍生产品也在调整，比如有的产品讨论收益分配结构改动，把部分收益直接给持有人，把部分收益用于回购并进金库，同时调整管理费、绩效费、解锁周期和提前解锁惩罚。这类变化的意义是，生态在尝试解决流动性和锚定问题，试图让衍生代币更可用、更稳。但它也意味着复杂度在上升。复杂度上升对高级玩家是机会，对普通玩家是风险。你如果只是想做USD1理财，最好别一上来就跳进多层衍生结构里，先弄明白每层费用和每层风险由谁承担。
再回到LISTA估值的那几组数字。年化协议收入六百七十四万美元，市值四千四百六十四万美元，表面上看好像很诱人。可我一直提醒自己，这不是股权，代币价值捕获要看分配机制怎么落地。你看到的收入可能会被用于风险缓冲基金、运营费用、激励池、再投资，而不是直接分给代币持有人。就算有分配，也可能主要流向veLISTA而不是现货持有人。再加上解锁结构、锁仓比例、投票结果，都可能影响实际分配。换句话说，LISTA更像一张长期参与的门票，而不是一张短期分红的收据。你拿它是为了在生态里更“省成本”和更“有话语权”，而不是为了立刻拿现金。你要是想立刻拿现金，可能会对它失望。
那USD1到底买的是什么。写到这里我自己也能给出一个更明确的回答了。你买的不是百分之二的APY本身，你买的是一套在BNB Chain上能相对稳定运转的利率与清算体系，你买的是一个体量足够大的容器，你买的是一套遇到极端情况能动起来的治理流程，你买的是一条可能越来越重要的稳定币流动性通道。你也买了一点点麻烦，因为你必须学会看利用率，学会看借贷成本，学会看清算线，学会承认自己不懂的部分不要碰太深。
我再写一点风险，写得直白一点，不写漂亮。风险第一是利用率尖峰。某个资产突然被借空，利率会很难看，清算会很难看，情绪会更难看。风险第二是抵押资产价格波动，如果你用波动资产抵押去借USD1，你随时可能被清算。风险第三是外部策略依赖，如果某些收益来自外部金库或外部激励，规则一变收益就变。风险第四是治理风险，参数可调，费用可调，风险模型也可调，调得好是优化，调得差是折腾。风险第五是流动性结构风险，衍生代币越多，层数越多，出问题的时候路径越长，长路径里每一步都有摩擦。
USD1在ListaDAO里的最佳策略不是一个动作，是一个顺序。先把USD1当底仓，确认你能进能出。再把它当利率工具，学会在固定期限和浮动利率之间选择，学会算净成本。最后才考虑LISTA和veLISTA，把它当成可选的成本优化工具，而不是一开始就要押上的信仰。如果你愿意长期参与，那你就慢慢把LISTA锁起来，换取返利和投票权。如果你不愿意长期参与，那就别为了那一点返利把自己锁死。协议现在的盘子很大，数据也不差，但越是大盘子越要慢慢吃，急着吃容易噎。
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