La Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. ha propuesto eliminar dos disposiciones del Sistema Nacional de Mercados (NMS) que rigen cómo los lugares de trading protegen los precios mostrados y previenen los “trade-throughs.” Si se finalizan, los cambios podrían alterar materialmente las restricciones regulatorias que enfrentan las plataformas de acciones tokenizadas, particularmente aquellos sistemas que utilizan creadores de mercado automatizados (AMMs) u otros mecanismos de trading descentralizados.
En un aviso de propuesta de reglamentación emitido el jueves, la SEC dijo que eliminaría la Regla 611, que generalmente prohíbe el trading en una bolsa a un precio peor cuando hay un mejor precio disponible en otra, y la Regla 610(e), que restringe a las bolsas de mostrar ciertas ofertas que no están sincronizadas con cotizaciones mejoradas en otros lugares. La propuesta tiene 60 días para comentarios públicos, planteando una nueva cuestión de cumplimiento para los participantes del mercado que exploran acciones tokenizadas.
Puntos clave
La SEC propone rescindir las Reglas NMS 611 (protecciones de trade-through) y 610(e) (límites en ciertas ofertas mostradas), cambiando la base para la protección de precios entre lugares.
Los creadores de mercado automatizados y modelos de ejecución basados en pooling similares pueden enfrentar menos restricciones estructurales si se elimina el marco de trade-through.
La SEC indica que podría reemplazar las disposiciones eliminadas con un enfoque más amplio de "mejor ejecución", trasladando el cumplimiento de las reglas de protección de precios a estándares de calidad de ejecución.
Los planes de trading de acciones tokenizadas pueden necesitar ser reevaluados para alineación regulatoria, especialmente donde la lógica de ejecución no puede reflejar de manera confiable comparaciones centralizadas cotización por cotización.
Lo que la SEC propone cambiar en las reglas NMS
En el núcleo de la propuesta hay dos reglas diseñadas para hacer cumplir la competencia de precios en los mercados de acciones de EE. UU. La Regla 611 está destinada a prevenir "trade-throughs", una condición donde una orden ejecutada en un lugar de trading ocurre a un precio inferior a un mejor precio mostrado en otro lugar. La Regla 610(e) restringe aún más cómo las bolsas presentan ofertas, con el objetivo de evitar escenarios donde una bolsa muestra un precio de oferta que podría ser inconsistente con cotizaciones más favorables disponibles en otros lugares.
Al proponer rescindir ambas disposiciones, la SEC cuestiona efectivamente si estos mecanismos específicos siguen siendo apropiados a medida que evoluciona la infraestructura del mercado, particularmente a medida que las tecnologías de activos digitales son cada vez más consideradas para casos de uso en trading de valores. La propuesta también se presenta en un entorno donde la SEC ha señalado interés en actualizar cómo los mercados de capital de EE. UU. pueden acomodar la liquidación y el trading habilitados por blockchain.
La importancia del cumplimiento es inmediata: los regímenes de trade-through y de exhibición de cotizaciones no son meramente reglas técnicas. Definen lo que constituye un enrutamiento, cotización y ejecución aceptables a través de los lugares y, por lo tanto, configuran cómo deben comportarse las bolsas, los operadores de ATS, los corredores-dealers y cualquier arquitectura de lugar de acciones tokenizadas para evitar violaciones.
Por qué las acciones tokenizadas enfrentan restricciones estructurales
Los comentarios de la investigación de la industria han señalado un problema central con la aplicación del marco NMS existente a acciones tokenizadas que dependen de AMMs. Según Alex Thorn, jefe de investigación de Galaxy, los AMMs ejecutan operaciones contra cualquier precio de pool disponible en el momento de ejecución, lo que puede entrar en conflicto con las protecciones de trade-through que se basan en la existencia de una mejor cotización en otro lugar.
La preocupación de Thorn es que un modelo de AMM puede no ser capaz de "detener una operación" simplemente porque existe un precio superior en otro lugar. En ese escenario, un pool podría ejecutar a un precio que es peor que la mejor cotización mostrada disponible en otro lugar, desencadenando preocupaciones de trade-through bajo las reglas actuales. También argumentó que la fluctuación continua de los precios de AMM dificulta el cumplimiento bajo un marco destinado a garantizar que los inversores reciban el mejor precio disponible en todas las plataformas.
Institucionalmente, el punto clave no es si la ejecución de acciones tokenizadas puede ser diseñada para cumplir con cada regla, sino si las suposiciones estructurales de las reglas coinciden con el proceso de ejecución. Los estándares de trade-through están estrechamente vinculados a la comparación de cotizaciones entre lugares; la ejecución de AMM está ligada a mecanismos de liquidez dentro de una función de trading. Esa desalineación puede crear riesgos legales y operativos persistentes, incluso cuando el objetivo final es la mejora de precios o la ejecución eficiente.
Si la SEC rescinde la Regla 611 y la Regla 610(e), los operadores del mercado y los equipos de cumplimiento probablemente revisarán si las regulaciones NMS y del mercado de valores restantes aún imponen restricciones que replican funcionalmente las protecciones de trade-through a través de otros requisitos.
De reglas de trade-through a cumplimiento de "mejor ejecución"
La SEC aún no ha finalizado el enfoque de reemplazo, pero Thorn sugirió que la agencia podría sustituir el marco rescindido por un modelo de "mejor ejecución". En la práctica, un estándar de mejor ejecución se centra en si una orden se maneja de una manera razonablemente diseñada para lograr los términos más favorables para el cliente bajo las circunstancias, lo que se puede implementar a través de políticas, procedimientos, decisiones de enrutamiento y monitoreo de ejecución.
Ese cambio podría importar para las acciones tokenizadas porque los deberes de mejor ejecución pueden ser más adaptables a diferentes diseños de ejecución que las prohibiciones rígidas de trade-through entre lugares. Sin embargo, un enfoque de mejor ejecución aún requeriría documentación detallada y controles para demostrar que se cumplen los objetivos de calidad de ejecución.
Para los equipos de cumplimiento y legales, esto implica un reencuadre del riesgo. Bajo las reglas de trade-through, la pregunta de cumplimiento puede convertirse en una comparación binaria entre las cotizaciones mostradas y los precios de ejecución. Bajo la mejor ejecución, el enfoque puede trasladarse a una investigación de razonabilidad respaldada por vigilancia, métricas y auditorías, áreas donde las expectativas institucionales en torno a la gobernanza son típicamente más altas.
También hay una cuestión política no resuelta: incluso si la SEC elimina restricciones específicas de exhibición de cotizaciones y de trade-through, las obligaciones más amplias de las bolsas y de los corredores-dealers, incluidas las relacionadas con el manejo de órdenes, la integridad del mercado y las protecciones al cliente, pueden seguir limitando cómo se pueden ofrecer y ejecutar las acciones tokenizadas en la estructura del mercado de EE. UU.
Contexto regulatorio y el proceso de comentarios
La propuesta está abierta para comentarios públicos durante 60 días. Después de ese período, la SEC revisará las presentaciones y puede modificar la propuesta en respuesta al registro desarrollado a través de comentarios de la industria, inversores y retroalimentación sobre la estructura del mercado.
El momento es notable dado los esfuerzos más amplios de la SEC hacia reglas más claras para activos digitales en los mercados de EE. UU. La agencia ha enmarcado partes de su trabajo bajo "Proyecto Cripto", lanzado en agosto de 2025, destinado a aclarar cómo las tecnologías de activos digitales podrían integrarse en los marcos regulatorios existentes.
Por separado, Cointelegraph informó anteriormente que la SEC estaba lista para lanzar un plan destinado a permitir una exención de innovación para el trading de acciones tokenizadas, pero que el plan fue pospuesto después de que los funcionarios de la bolsa expresaran preocupaciones sobre la ejecución. Si bien la rescisión de las reglas de trade-through de NMS es una palanca regulatoria diferente a un camino de exención de innovación, ambos desarrollos refuerzan el mismo tema: la SEC está ajustando activamente la estructura regulatoria para abordar cómo los modelos de ejecución modernos pueden encajar en las reglas del mercado establecidas.
Para instituciones y empresas reguladas, estos desarrollos también intersectan con marcos de cumplimiento más allá de las reglas NMS. Las propuestas e implementaciones de acciones tokenizadas normalmente implican responsabilidades de licencias y supervisión, requisitos de divulgación, consideraciones de AML/KYC donde sean aplicables a contrapartes e intermediarios, y cuestiones transfronterizas si la infraestructura de activos digitales o las contrapartes involucran componentes extranjeros. Aunque la propuesta de rescisión de la SEC se centra en las reglas de estructura de mercado, las decisiones de implementación de entidades reguladas aún pueden activar requisitos de cumplimiento posteriores.
Perspectiva final
Independientemente de si la rescisión de las Reglas 611 y 610(e) se hace definitiva, la propuesta de la SEC indica una disposición a revisar cómo deben aplicarse las reglas de protección de precios a medida que evoluciona la infraestructura de trading de valores. Los participantes del mercado deben monitorear el registro de comentarios para ver cómo la SEC pretende operacionalizar cualquier sustitución de "mejor ejecución", y cómo los reguladores esperan que los modelos de ejecución de acciones tokenizadas demuestren cumplimiento en la práctica.
Este artículo se publicó originalmente como Plan de la SEC para Reemplazar la Regla 611 de Acciones Tokenizadas de EE. UU., Dice Galaxy en Crypto Breaking News – tu fuente confiable para noticias de cripto, noticias de Bitcoin y actualizaciones de blockchain.