Introducción

En junio de 2026, el Banco de Japón elevó su tasa de política al 1%, marcando la primera vez desde 1995 que la tasa de referencia de Japón alcanzó este nivel. En términos absolutos, una tasa de política del 1% no es nada extraordinario entre las principales economías. La tasa de fondos federales de EE. UU. se mantiene por encima del 4%, y las tasas de política en gran parte de Europa son aún significativamente más altas que las de Japón. Visto puramente como un número, el aumento de tasas de Japón no parece lo suficientemente significativo como para atraer una atención global tan amplia. Sin embargo, los mercados financieros rara vez se enfocan solo en el nivel de las tasas de interés; se centran en lo que esas tasas señalan sobre la dirección de la política y el ciclo económico más amplio. Para una economía que ha pasado décadas en un entorno de tasas cero e incluso negativas, el movimiento de tasas negativas a 1% representa un cambio profundo en el marco monetario que ha sostenido la economía de Japón durante casi treinta años.

La razón por la que este aumento de tasas ha atraído tanta atención de los mercados globales no es que Japón se haya convertido de repente en un nuevo motor de crecimiento global. Más bien, es porque Japón ha desempeñado durante mucho tiempo un papel altamente inusual y a menudo subestimado en el sistema financiero global: ha servido como uno de los centros de financiamiento de menor costo del mundo. Durante las últimas dos décadas, grandes cantidades de capital internacional han tomado prestado en yenes a bajo costo y han utilizado esos fondos para comprar activos de mayor rendimiento en todo el mundo, desde acciones tecnológicas de EE. UU. y bonos de mercados emergentes hasta commodities y bienes raíces. En ese sentido, Japón no solo ha exportado automóviles, electrónicos y equipos industriales; también ha exportado liquidez de bajo costo al resto del mundo. Esa liquidez ha sido una de las bases importantes detrás del aumento en los precios de activos globales durante los últimos veinte años.

Por lo tanto, cuando Japón entre en un ciclo de aumento de tasas, la verdadera pregunta para los mercados no es simplemente si el Banco de Japón subirá las tasas del 1% al 1.25%. La pregunta más profunda es si la retirada gradual de una de las fuentes más grandes de financiamiento barato del mundo obligará a repensar el modelo de asignación de capital global que se ha construido sobre dinero de bajo costo.

I. Por Qué Japón Mantuvo las Tasas de Interés Tan Bajas Durante Tanto Tiempo

Para entender el impacto de los actuales aumentos de tasas de Japón, es necesario retroceder a la década de 1990 y entender por qué Japón se convirtió en un caso excepcional entre las principales economías.

A finales de la década de 1980, Japón experimentó una de las burbujas de activos más famosas de la historia económica moderna. Respaldados por condiciones monetarias fáciles y expectativas extremadamente optimistas, los precios de bienes raíces y acciones japonesas se dispararon. Los precios de la tierra en el centro de Tokio alcanzaron niveles extraordinarios, mientras que el Nikkei 225 subió a un máximo histórico de 38,915 a finales de 1989. Pero la burbuja eventualmente estalló. Durante la década de 1990, los precios de las propiedades cayeron drásticamente, el Nikkei perdió más del 70% en los años siguientes, y tanto los balances corporativos como los de los hogares se vieron sometidos a una presión severa.

A diferencia de una recesión ordinaria, el colapso de una burbuja de activos no solo desacelera el crecimiento económico; cambia el apetito de riesgo de toda una sociedad. Las empresas priorizan el pago de deudas sobre la inversión, los hogares aumentan el ahorro en lugar del consumo, y los bancos pasan años lidiando con préstamos incobrables. En tales condiciones, incluso costos de endeudamiento drásticamente más bajos pueden no revivir la actividad económica.

Frente a una debilidad persistente, el Banco de Japón redujo constantemente las tasas de interés. Según datos históricos del BOJ, la tasa de política de Japón a menudo estaba entre el 6% y el 9% en la década de 1970, pero después de que estalló la burbuja, disminuyó constantemente, cayendo por debajo del 1% para 1995. En 1999, Japón entró formalmente en la era de tasas de interés cero. En 2001, el BOJ lanzó la flexibilización cuantitativa, convirtiéndose en el primer banco central importante en llevar a cabo QE a gran escala. En 2016, fue más allá e introdujo tasas de interés negativas, reduciendo la tasa de política al -0.1%.

Por lo tanto, la política monetaria de Japón durante los últimos treinta años no fue simplemente un ajuste cíclico normal. Fue un largo período de flexibilización estructural. A diferencia de Estados Unidos, donde las tasas de interés han subido y bajado a través de ciclos económicos, las tasas japonesas efectivamente siguieron un camino unidireccional hacia abajo y permanecieron cerca de cero durante décadas.

Detrás de este entorno de bajas tasas había tres restricciones estructurales.

El primero fue la demografía. Según el Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones de Japón, la población de Japón alcanzó su punto máximo en 2008 y ha estado disminuyendo desde entonces, mientras que la proporción de la población en edad laboral ha continuado reduciéndose. El envejecimiento reduce el crecimiento del consumo, aumenta la propensión a ahorrar y disminuye el crecimiento económico potencial. Cuando una economía carece de nueva demanda generada por el crecimiento poblacional, los retornos de inversión naturalmente disminuyen, dificultando que las tasas de interés se mantengan altas.

La segunda restricción fue la baja inflación a largo plazo, y en muchos períodos la deflación total. Entre 1998 y 2020, el IPC básico de Japón aumentó en menos del 1% en promedio, muy por debajo de las tasas de inflación en la mayoría de las economías occidentales. En muchos años, las empresas japonesas estaban más preocupadas por vender menos bienes que por los crecientes costos de insumos. Esto debilitó su capacidad para aumentar precios y redujo su incentivo para expandir la inversión.

La tercera restricción fue la deuda gubernamental. Según datos del FMI, la deuda bruta del gobierno de Japón ahora supera el 250% del PIB, uno de los niveles más altos entre las economías desarrolladas. Si Japón tuviera que financiar esta deuda a tasas de interés similares a las de Estados Unidos, donde las tasas están por encima del 4%, la carga fiscal se volvería extremadamente pesada. Como resultado, las tasas de interés ultra-bajas no solo han sido una herramienta para estimular la economía; también se han convertido en una condición importante para mantener la estabilidad fiscal.

En otras palabras, el largo período de tasas bajas de Japón no fue simplemente el resultado de una preferencia política deliberada. Fue un equilibrio producido por bajo crecimiento, demografía envejecida y alta deuda pública. Durante las últimas tres décadas, la economía de Japón ha dependido efectivamente de costos de financiamiento ultra-bajos para mantener el sistema más amplio en funcionamiento, mientras los mercados formaban gradualmente un consenso de que Japón permanecería en el mundo de tasas cero indefinidamente.

Ese consenso comenzó a debilitarse después de 2022.

II. Por Qué Japón Ha Reentrado en un Ciclo de Aumento de Tasas

Durante muchos años, los mercados creyeron ampliamente que Japón era la economía principal menos probable de entrar en un ciclo genuino de aumento de tasas. Incluso cuando la Reserva Federal pasó por múltiples ciclos de endurecimiento y aflojamiento durante la última década, Japón permaneció cerca de tasas cero. Cuando el BOJ terminó su política de tasas negativas en 2024 y comenzó a aumentar las tasas gradualmente, muchos inversores inicialmente vieron el movimiento como simbólico en lugar de un verdadero punto de inflexión en la política monetaria.

Con el tiempo, sin embargo, los mercados comenzaron a reconocer que los aumentos de tasas de Japón estaban respaldados por cambios económicos más profundos.

El primer cambio fue la inflación.

Durante más de dos décadas, el mayor problema macroeconómico de Japón fue la deflación. A las empresas les preocupaba la caída de precios, los consumidores se acostumbraron a esperar productos más baratos, y la economía en general carecía de expectativas de inflación sostenida. Sin embargo, después de la pandemia, la reestructuración de la cadena de suministro, los precios más altos de la energía y los cambios en las condiciones del comercio global empujaron al mundo hacia un entorno de mayor inflación. Japón no fue la excepción.

Según la Oficina de Estadísticas de Japón, los precios de consumo básicos se mantuvieron por encima del objetivo del 2% del BOJ durante varios trimestres. En comparación con la inflación en Estados Unidos o Europa, la inflación de Japón no fue especialmente alta, pero para una economía atrapada durante mucho tiempo en baja inflación, marcó un cambio significativo.

Aun así, el BOJ no se ha centrado únicamente en la inflación misma. Lo que importa más es si los salarios pueden aumentar junto a los precios.

La experiencia histórica muestra que si la inflación es impulsada solo por costos de energía y alimentos importados, mientras que los ingresos de los hogares no mejoran, la inflación eventualmente suprime el consumo y perjudica el crecimiento. Por eso el BOJ ha enfatizado repetidamente la importancia de un "ciclo virtuoso" entre salarios y precios.

Ese ciclo ha comenzado a aparecer en los últimos años.

Las negociaciones salariales anuales de primavera de Japón, conocidas como shunto, entregaron aumentos salariales del 5.1% en 2024, 5.2% en 2025 y alrededor del 5.26% en 2026. Esto marcó tres años consecutivos de crecimiento salarial superior al 5%, la racha más fuerte en décadas. Al mismo tiempo, los datos del Ministerio de Salud, Trabajo y Bienestar de Japón mostraron que los salarios nominales aumentaron un 3.5% interanual en abril de 2026, mientras que los salarios reales también continuaron mejorando.

Estos números importan más de lo que pueden parecer a simple vista.

Durante tres décadas, Japón luchó por crear un ciclo positivo entre el crecimiento salarial, el consumo y las ganancias corporativas. Las empresas dudaban en aumentar los salarios porque la demanda era débil; los hogares dudaban en gastar porque el crecimiento de los ingresos era débil; y la economía permanecía estancada como resultado. La reciente mejora en el crecimiento salarial sugiere que Japón finalmente podría estar alejándose de su mentalidad deflacionaria profundamente arraigada.

Los tipos de cambio también se han convertido en un factor importante detrás de los aumentos de tasas de Japón.

Entre 2022 y 2025, la Reserva Federal mantuvo altas tasas de interés, mientras que la brecha de tasas de interés entre Estados Unidos y Japón se amplió drásticamente. El tipo de cambio dólar-yen subió de alrededor de 110 a casi 160. Un yen más débil beneficia a los exportadores japoneses, pero también aumenta el costo de la energía y los alimentos importados. Para un país que depende en gran medida de recursos importados, una debilidad sostenida de la moneda no es un positivo absoluto.

El gobierno de Japón intervino varias veces en el mercado de divisas en 2024 para estabilizar el yen, con una intervención total que superó los 11 billones de yenes. Aun así, el yen permaneció débil, lo que sugiere que la intervención por sí sola no pudo cambiar fundamentalmente las perspectivas del mercado sobre la moneda.

Por lo tanto, el movimiento de Japón de tasas negativas a un ciclo de aumento de tasas desde 2024 no ha sido impulsado únicamente por la inflación. Ha reflejado una combinación de un mayor crecimiento salarial, cambios económicos estructurales y presión del tipo de cambio.

Más importante aún, este cambio no solo está afectando la economía doméstica de Japón. También está comenzando a afectar una de las cadenas de financiamiento más importantes en los mercados globales: el carry trade en yenes.

III. El Carry Trade en Yen: El Motor Oculto de la Liquidez Global

Si solo miramos la economía doméstica de Japón, aumentar las tasas desde territorio negativo hasta el 1% puede no parecer lo suficientemente grande como para atraer tal atención global. Pero una vez que cambiamos la perspectiva de la economía local de Japón a los flujos de capital global, queda claro que Japón ha desempeñado un papel crítico durante las últimas dos décadas: ha sido uno de los centros de financiamiento de menor costo del mundo. La clave para entender este papel es el carry trade en yenes.

El principio básico de un carry trade es simple: los inversores piden prestado en una moneda de baja tasa de interés e invierten en activos de mayor rendimiento en otros lugares. Cuando el costo de financiamiento en un país es significativamente más bajo que los retornos disponibles en otro, el capital naturalmente fluye del mercado de bajo costo al mercado de mayor rendimiento. Durante las últimas dos décadas, Japón mantuvo tasas cercanas a cero o negativas, mientras que Estados Unidos, Australia, Nueva Zelanda y muchos mercados emergentes ofrecieron retornos mucho más altos. Esta brecha en las tasas de interés creó una gran y persistente oportunidad de arbitraje.

Por ejemplo, un fondo de cobertura internacional podría pedir prestado 10 mil millones de yenes a un costo cercano a cero, convertir los fondos en dólares y comprar bonos del Tesoro de EE. UU. con rendimientos del 4% al 5%. Ignorando los movimientos del tipo de cambio, la diferencia en las tasas de interés por sí sola podría generar un retorno estable. Si se añadiera apalancamiento, el retorno podría ampliarse aún más. Para grandes instituciones globales, el entorno de tasas ultra-bajas de Japón no fue simplemente una condición de política monetaria doméstica; fue una ventaja de financiamiento.

Desde principios de la década de 2000, a medida que la política de tasas cero de Japón se normalizaba, el capital global utilizaba cada vez más el yen como moneda de financiamiento. Según el Banco de Pagos Internacionales, el yen ha ocupado durante mucho tiempo el tercer lugar entre las monedas más activamente negociadas en los mercados de divisas. Una parte significativa de esa actividad no estaba vinculada a la economía real de Japón, sino a la asignación de portafolios globales. Para muchas instituciones internacionales, tomar prestado yenes, vender yenes y comprar activos en dólares se convirtió en una estrategia altamente estandarizada.

El carry trade en yenes sobrevivió tanto tiempo porque los mercados tenían una expectativa estable: Japón no aumentaría las tasas de manera significativa. En los mercados financieros, una diferencia en las tasas de interés por sí sola no es suficiente para garantizar el éxito; la estabilidad del tipo de cambio también es esencial. Si la moneda de financiamiento se aprecia drásticamente, los inversores pueden sufrir pérdidas al convertir de nuevo para reembolsar sus préstamos. Los inversores estaban dispuestos a seguir tomando prestados yenes porque creían que el BOJ no abandonaría rápidamente su política ultra-laxa y que el yen no experimentaría un aumento sostenido.

Esta expectativa gradualmente convirtió al yen en una de las monedas de financiamiento más importantes del mundo. En cierto sentido, Japón estaba exportando no solo bienes y capital, sino también liquidez. Cuando los inversores internacionales usaban financiamiento barato en yenes para comprar acciones tecnológicas de EE. UU., bonos europeos, acciones de mercados emergentes y bienes raíces globales, Japón se convirtió efectivamente en una fuente de financiamiento fundamental para el sistema de apalancamiento global.

Mirando hacia atrás en el aumento de los precios de los activos globales durante los últimos veinte años, es difícil separar ese aumento del entorno de financiamiento de ultra-bajo costo. Después de la crisis financiera global de 2008, la Reserva Federal liberó liquidez en dólares a través de la flexibilización cuantitativa, mientras que Japón continuó proporcionando costos de financiamiento cercanos a cero a los mercados globales. En los modelos utilizados por muchos bancos de inversión y fondos macro, los costos de financiamiento japoneses se trataban casi como una condición de mercado permanente.

Sin embargo, cualquier sistema de trading construido sobre una suposición estable a largo plazo comparte una vulnerabilidad común: una vez que esa suposición cambia, el ajuste puede ser más violento que la acumulación original.

Los mercados alguna vez creyeron que Japón nunca entraría en un ciclo de aumento de tasas, y esa creencia alentó a los inversores a expandir las posiciones en carry trade. Ahora que Japón ha comenzado a aumentar las tasas, todo el sistema de carry trade debe reevaluar su perfil de riesgo-retorno. Por eso cada reunión de política del BOJ ha comenzado a atraer la atención de los inversores globales.

IV. Por Qué los Aumentos de Tasas de Japón Importan para los Mercados Globales

Para muchos inversores comunes, la participación de Japón en el PIB global es mucho menor que en la década de 1980, y el mercado de valores de Japón es mucho menos influyente que el mercado de EE. UU. Por lo tanto, es natural preguntar: ¿por qué deberían importar tanto los aumentos de tasas de Japón a los mercados globales?

La respuesta no radica en la economía doméstica de Japón, sino en el papel especial de Japón en el sistema de liquidez global.

En su esencia, los mercados de capital son sobre el movimiento de dinero a través de los activos. Uno de los factores clave que determina esos flujos es el costo de financiamiento. Cuando los costos de financiamiento son extremadamente bajos, los inversores están más dispuestos a asumir riesgos y usar apalancamiento. Cuando los costos de financiamiento aumentan, los inversores tienden a reducir la exposición al riesgo y a recortar el apalancamiento.

Durante las últimas dos décadas, las tasas ultra-bajas de Japón significaron que los inversores globales podían obtener financiamiento a un costo extremadamente bajo. Esos fondos luego fluyeron hacia acciones tecnológicas de EE. UU., activos de mercados emergentes, commodities y bienes raíces, ayudando a impulsar los precios de los activos al alza. Una vez que Japón comience a aumentar las tasas, ese mecanismo de financiamiento comenzará a cambiar.

Considera un fondo macro global que ha tomado prestado yenes a un costo del 0.25% e invertido los ingresos en acciones tecnológicas de EE. UU. Si la tasa de política de Japón sube al 1%, el costo de financiamiento se ha cuadruplicado efectivamente. Si sube aún más al 1.5%, el costo de financiamiento se vuelve seis veces más alto que antes. En términos absolutos, el 1% o el 1.5% aún pueden parecer bajos, pero para los inversores institucionales apalancados, requiere un recálculo de todo el modelo de inversión.

Incluso si las acciones tecnológicas de EE. UU. siguen subiendo, los gestores de fondos deben reevaluar sus tenencias porque los mayores costos de financiamiento reducen los retornos esperados. Cuando más instituciones llegan a conclusiones similares, el mercado puede ver una respuesta común: el deleveraging.

El deleveraging no es simplemente la venta de un activo. Es la contracción de toda la cadena de financiamiento. Los inversores venden acciones, bonos, commodities y otros activos de riesgo, convierten los ingresos de nuevo a yenes y reembolsan sus préstamos en yenes. Para una sola institución, esto es una gestión de riesgos ordinaria. Pero cuando muchas instituciones lo hacen al mismo tiempo, los mercados globales pueden experimentar una presión de liquidez.

Hay precedentes históricos. Durante las etapas finales de la crisis financiera asiática de 1998 y nuevamente durante la crisis financiera global de 2008, el carry trade en yenes experimentó deshacer grandes escalas. El yen se fortaleció rápidamente, los inversores se vieron obligados a cubrir posiciones de financiamiento y la volatilidad del mercado global aumentó drásticamente. El entorno actual es diferente en muchos aspectos, pero el mecanismo básico de flujo de capital sigue siendo similar.

Por lo tanto, los aumentos de tasas de Japón afectan a los mercados globales no principalmente a través del comercio o el crecimiento doméstico, sino a través de los flujos de capital y los costos de financiamiento. Cuando una de las fuentes más grandes de financiamiento barato del mundo comienza a reducirse, todo el complejo de activos de riesgo debe ajustarse a un nuevo entorno de financiamiento.

V. Lo que los Mercados Temen No Es 1%, Sino un Cambio de Dirección

La tasa de política del 1% de Japón sigue siendo muy inferior a las tasas en Estados Unidos y Europa. Desde esa perspectiva, la reacción del mercado a los aumentos de tasas de Japón podría parecer excesiva. Pero los mercados financieros rara vez se mueven solo por el nivel actual; se mueven por el camino esperado que viene.

Según encuestas de Reuters a economistas, muchas instituciones esperan que la tasa de política de Japón alcance alrededor del 1.25% para finales de 2026 y se acerque al 1.5% en 2027. Estos niveles siguen siendo bajos en comparación con estándares globales, pero lo que importa es lo que representan.

Durante los últimos veinte años, los inversores globales mantuvieron una creencia profundamente arraigada: Japón no entraría en un ciclo de aumento de tasas sostenido. Esta creencia moldeó no solo el sentimiento del mercado, sino también los modelos de inversión, la fijación de riesgos y la asignación de activos. Muchas estrategias de carry trade funcionaron precisamente porque esa suposición parecía estable.

Hoy, Japón está cambiando gradualmente esa expectativa.

En el pasado, los mercados veían el 0% como el techo para las tasas de interés japonesas. Ese techo ahora ha sido roto. La pregunta ya no es si Japón aumentará las tasas, sino qué tan lejos llegará en última instancia.

Para los mercados, esta incertidumbre importa más que el nivel de tasas en sí. Los precios de los activos se basan en expectativas del futuro, no solo en hechos actuales. Una vez que los inversores comiencen a creer que Japón podría seguir subiendo tasas, ajustarán sus carteras por anticipado, a menudo antes de que se implementen completamente los movimientos de política.

También vale la pena señalar que la economía de Japón está mostrando cambios que han sido raros durante las últimas tres décadas. El crecimiento salarial ha mejorado, la inflación se ha mantenido por encima del objetivo y la rentabilidad corporativa ha fortalecido. Si estas condiciones continúan, no se puede descartar una mayor normalización de la política por parte del BOJ.

Para los mercados globales, la cuestión clave no es el próximo movimiento de 25 puntos básicos. La verdadera pregunta es si la era de tasas bajas que definió a Japón durante tres décadas está llegando a su fin. Una vez que los mercados comiencen a aceptar esa posibilidad, la lógica del flujo de capital global puede cambiar a largo plazo.

VI. La Reserva Federal Aún Determina la Dirección Final

Aunque Japón está saliendo gradualmente de una política monetaria ultra-laxa, la variable clave que determina la dirección final de los flujos de capital global sigue siendo Estados Unidos, no Japón.

La razón es simple: el capital internacional no solo observa la tasa de interés absoluta en un país. Compara retornos relativos en diferentes mercados. Para los inversores globales, el movimiento de Japón de 0% a 1% importa, pero si Estados Unidos sigue ofreciendo tasas por encima del 4%, la brecha de tasas entre EE. UU. y Japón sigue siendo más amplia que tres puntos porcentuales. En otras palabras, incluso después de que Japón comience a aumentar las tasas, los activos de EE. UU. pueden seguir siendo muy atractivos.

Esto ayuda a explicar por qué el yen no se ha apreciado tanto como algunos esperaban, incluso después de que Japón terminó con las tasas negativas y comenzó a aumentar las tasas. Desde 2024 hasta 2026, el tipo de cambio dólar-yen pasó gran parte de su tiempo en el rango de 150 a 160. Para un país que ha salido de tasas negativas y ha entrado en un ciclo de aumentos, esto puede parecer inusual. Pero visto a través de la lente de la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón, la lógica se vuelve clara.

Durante los últimos veinte años, el tipo de cambio dólar-yen ha sido impulsado en gran medida por la diferencia de tasas de interés entre EE. UU. y Japón. Cuando la Reserva Federal aumenta las tasas y Japón mantiene tasas bajas, el capital tiende a fluir hacia activos en dólares, y el yen se debilita. Cuando la Fed recorta tasas mientras Japón permanece estable, el yen tiende a recibir apoyo. Por lo tanto, los tipos de cambio reflejan no solo la fortaleza económica de un país, sino también cómo el capital global compara los retornos entre los mercados.

El BOJ entiende esto bien. En los últimos años, ha enfatizado repetidamente que su objetivo de política no es generar un yen más fuerte, sino mantener la estabilidad económica y de precios. En términos prácticos, incluso si Japón espera que los aumentos de tasas respalden al yen, no puede determinar la dirección del tipo de cambio por sí solo. Mientras los rendimientos de EE. UU. se mantengan significativamente más altos que los rendimientos japoneses, el capital global seguirá teniendo un incentivo para mantener activos en dólares.

Por lo tanto, la pregunta clave para los próximos años no es simplemente si la tasa de Japón alcanzará el 1.25% o el 1.5%. La pregunta más importante es si los aumentos de tasas de Japón coincidirán con recortes de tasas en EE. UU.

Si la Reserva Federal entra en un nuevo ciclo de aflojamiento mientras Japón continúa normalizando la política, la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón podría reducirse significativamente. Ese cambio podría tener un impacto mucho mayor en los flujos de capital global que los aumentos de tasas de Japón por sí solos.

Históricamente, siempre que los principales bancos centrales cambian la dirección de la política, el capital internacional reevalúa su marco de asignación. A mediados de la década de 2000, el endurecimiento de la Fed apoyó un dólar más fuerte. Después de la crisis financiera de 2008, la política ultra-laxa de la Fed empujó el capital global hacia activos de riesgo. Hoy, Japón está aumentando las tasas mientras que Estados Unidos se mueve gradualmente hacia discusiones sobre recortes de tasas. Esta combinación ha sido rara durante las últimas dos décadas, y los mercados pueden necesitar buscar un nuevo ancla de precios.

Para los inversores globales, la variable más importante en los próximos años puede no ser el nivel de tasas de interés de Japón en sí, sino la velocidad a la que cambia la brecha de política monetaria entre Estados Unidos y Japón. A medida que una de las fuentes más grandes de financiamiento de bajo costo del mundo comienza a endurecerse, mientras que el emisor de la moneda de reserva mundial potencialmente se mueve hacia el aflojamiento, los mercados de capital internacionales pueden entrar en una nueva fase de ajuste.

VII.Conclusión

Mirando hacia atrás en los últimos treinta años, el entorno de tasas cero de Japón no fue simplemente un arreglo de política monetaria doméstica. Gradualmente se convirtió en una pieza importante de infraestructura para los flujos de capital global. Mientras Estados Unidos proporcionaba liquidez en dólares al mundo, Japón suministraba una fuente casi ilimitada de financiamiento de bajo costo. Grandes cantidades de capital transfronterizo usaron financiamiento en yenes para invertir en activos globales, convirtiendo a Japón en una base de financiamiento clave para el sistema de apalancamiento global. En ese sentido, los aumentos de tasas de Japón no representan simplemente un cambio en la política monetaria de un país; señalan un cambio en una de las variables que ha ayudado a sostener la valoración de activos globales.

Incluso si la tasa de política de Japón sube al 1% o eventualmente al 1.5%, seguirá siendo baja en comparación con las tasas en Estados Unidos y Europa. Por lo tanto, los mercados no están necesariamente preocupados por que Japón entre en un ciclo de endurecimiento agresivo a corto plazo. Lo que importa más es que el consenso del mercado construido durante tres décadas — que Japón siempre proporcionaría dinero barato — está siendo desafiado gradualmente. A medida que una de las fuentes más grandes de financiamiento de bajo costo del mundo se mueve hacia la normalización, el sistema de carry trade, los flujos de capital transfronterizos y los modelos de precios de activos de riesgo construidos sobre financiamiento ultra-barato pueden necesitar ajustarse. Esa puede ser la implicación más importante a largo plazo detrás de los aumentos de tasas de Japón.