En la reunión del 19 de junio, la junta directiva del Banco de Rusia tomó la decisión de bajar la tasa clave al 14,25%. La decisión del regulador no coincidió con las expectativas de los participantes del pronóstico de consenso de RBC: solo dos de 30 expertos pronosticaron una disminución de la tasa de 25 p.b., mientras que la mayoría esperaba un movimiento de 50 p.b.
La decisión actual del Banco Central es el noveno recorte consecutivo de la política monetaria. El ciclo de reducción de la tasa comenzó con la reunión de junio de 2025; desde entonces, la tasa se redujo en 6,75 pp.
¿Por qué el Banco Central redujo la tasa clave al 14,25%?
Como argumentos a favor de un nuevo, aunque más modesto, recorte de la tasa clave, la jefa del departamento de análisis macroeconómico de FG «Finam», Olga Belyóñaya, mencionó los siguientes factores:
la trayectoria de la inflación en abril y mayo va claramente por debajo de la estimación del Banco de Rusia para el segundo trimestre;
reducción de la actividad económica en el primer trimestre;
una coyuntura externa favorable contribuyó a que continuara el fortalecimiento del tipo de cambio del rublo, lo cual ejerce un cierto efecto desinflacionario;
disminución de las expectativas inflacionarias de la población.
«El espacio para un recorte más amplio está limitado por los indicadores estables de la inflación, las expectativas inflacionarias elevadas, los riesgos inflacionarios que provienen del presupuesto, así como por las señales de aceleración de la inflación semanal a finales de mayo y comienzos de junio», — subrayó Yuri Kravchenko, jefe del departamento de análisis de bancos y del mercado monetario de IK «Veles Kapital».
La bajada de la tasa en 0,25 pb contradice las expectativas del mercado y de los analistas, pero ahora lo importante es la señal en sí, subraya el economista principal de «BCS Mir inversiones» Ilya Fedorov. «Antes de la reunión el mercado no entendía la táctica del Banco Central. A un horizonte de un año, la curva del mercado monetario casi es horizontal, lo que indicaba que el mercado no comprendía las siguientes acciones del regulador. Hasta que se aclare la postura sobre el presupuesto, la retórica del Banco Central seguirá siendo firme y el recorte de la tasa, moderado», agregó Fedorov.
¿Cómo afectará la decisión sobre la tasa clave al tipo de cambio del rublo?
El rublo reaccionó de manera positiva a la decisión del Banco de Rusia de reducir la tasa clave del 14,5% al 14,25%, según datos de la Bolsa de Moscú.
Si a las 13:29 (hora de Moscú) el tipo de cambio del yuan frente al rublo (CNY/RUB) estaba en ₽10,817, entonces a las 13:33 el yuan de la RPC se negociaba en ₽10,7835 (0,31% en tres minutos). En comparación con el cierre de la sesión bursátil anterior, el tipo de cambio del yuan bajó un 0,05%.
La bajada de la tasa clave en la reunión de junio, probablemente, no tendrá un efecto significativo en el mercado de divisas, considera Iván Taskin, jefe del departamento de análisis de instrumentos de renta fija de AO IK «Vektor Kapital». Según él, el punto clave para la divisa rusa ahora son las ventas de divisas por parte de los exportadores, que podrían reducirse tras la bajada de los precios del petróleo, lo que presionará al rublo. El experto no espera movimientos bruscos del tipo de cambio en el corto plazo, pero hacia finales del verano admite un debilitamiento del rublo hasta cerca de ₽75 por dólar.
El jefe del grupo de macroeconomía y del mercado bursátil de la УК «Alfa-Kapital», Alexandr Dzhióev, tampoco espera que la decisión del Banco Central afecte fuertemente al tipo de cambio del rublo, ya que la dinámica de este se determina principalmente por los flujos del comercio exterior y por el equilibrio de la oferta y la demanda de divisas. En general, espera que hacia el final del año el rublo se negocie en el rango de ₽75-80 por dólar.
El analista principal del centro de análisis de inversiones de SC «Rosgosstrakh Zhizn», Mijaíl Shúlguiñ, cree que el rublo empezará a debilitarse en la segunda mitad de este año. «Si la retórica adicional del Banco Central sigue siendo moderadamente firme, y para finales de año el mercado comience a construir un pronóstico de la tasa clave no inferior al 13,5%, esto dará apoyo al rublo. Aunque el saldo del comercio exterior ahora tiene una influencia más significativa en el tipo de cambio, así como los posibles cambios en la regla presupuestaria», añadió.
Ilya Fedorov considera que en julio habrá grandes ventas de divisas para cubrir los pagos trimestrales del impuesto sobre los ingresos adicionales por la extracción de materias primas de hidrocarburos (NDD). «Esto compensará con creces la disminución de la oferta de divisas en el marco de las ventas espejo de yuanes desde el FNB. El rublo seguirá siendo volátil y, en promedio, se mantendrá en niveles de junio», está convencido el economista jefe de «BCS Mir inversiones».
¿Qué pasará con el mercado de acciones después de que la tasa clave baje al 14,25%?
El mercado ruso reaccionó de forma negativa a la decisión del Banco Central de reducir la tasa al 14,25% anual. Si a las 13:29 (hora de Moscú) el índice de la Bolsa de Moscú (Мосбиржа) se situaba en el nivel de 2448,48 puntos, en el minuto siguiente ya alcanzó en el mínimo 2409,53 puntos.
A las 13:34 (hora de Moscú), el índice de Мосбиржа ya estaba en 2408,36 puntos (-1,35% frente al cierre de la sesión principal del jueves). Este es un nuevo mínimo desde diciembre de 2024, cuando el mercado esperaba un aumento de la tasa del 21% al 23%.
La bajada de la tasa tendrá un efecto limitado en el mercado de acciones, considera la jefa del departamento de análisis de acciones de FG «Finam» Natalia Malykh. En su opinión, los factores que determinan el mercado ahora son los riesgos geopolíticos, que han aumentado recientemente, el fortalecimiento del régimen de sanciones y los intentos de bloqueo de la exportación de petróleo y gas desde el país. Además, señaló Malykh, actualmente el relajamiento de la política monetaria va acompañado de un aumento de impuestos y de la desaceleración de la economía, lo que también influye en las ganancias de las empresas.
Los analistas del banco Gazprombank creen que el impulso positivo para el mercado de acciones podría haber provocado un paso más sustancial de recorte de la tasa clave (más de 50 pb), mientras que la decisión adoptada por el regulador provocará más bien una reacción neutral e incluso negativa del mercado.
Iván Taskin, de «Vektor Kapital», tampoco espera una reacción positiva del mercado de acciones. Entre los valores, el experto ve con buenos ojos solo las «historias cuasi-bonos» en forma de «Transneft» o MТС: gracias a dividendos altos y estables, las acciones están protegidas frente a caídas y podrían incluso subir un poco.
Mijaíl Shúlguiñ de SC «Rosgosstrakh Zhizn» considera que el recorte de la tasa en 25 pb puede ser interpretado de manera negativa por el mercado. En las condiciones actuales, da preferencia a las acciones de «Norilsk Nickel» y «Transneft». Como historia de dividendos, el experto considera atractivas las acciones de X5; y como historias de crecimiento, las de Ozon y «T-Tekhnologii».
¿Qué pasará con el mercado de deuda?
El potencial de reducción de los rendimientos en los tramos medio y largo de la curva de rendimientos de la deuda pública sigue siendo limitado debido a los comentarios cautelosos del Banco Central, señaló Yuri Kravchenko de IK «Veles Kapital». «En el tramo corto de la curva de rendimientos de los bonos podría haber una reacción local inmediatamente después de la decisión y la conferencia de prensa; sin embargo, a nuestro juicio, al comienzo de la próxima semana las conclusiones de la reunión ya estarán en gran medida descontadas por el mercado. Después de eso, el foco en los precios de los bonos probablemente cambie rápidamente desde la decisión sobre la tasa hacia la macroestadística en tiempo real: sobre todo los datos de inflación, de actividad crediticia y las señales presupuestarias», agregó.
La bajada de la tasa puede volverse positiva para los bonos de corto plazo con cupones fijos, considera Alexéi Kovalev, jefe de la dirección de análisis de mercados de deuda en FG «Finam». Al mismo tiempo, los títulos de mediano y largo plazo (principalmente OФЗ) permanecerán bajo presión debido al amplio programa de colocaciones del Ministerio de Finanzas.
«Teniendo en cuenta que el ciclo de flexibilización de la política monetaria continúa, seguimos considerando óptima la asignación en OФЗ clásicos con una duración superior a cinco años. Con la estrategia de mantener los títulos hasta el vencimiento, los inversores deberían prestar atención a los bonos corporativos de alta calidad. Para quienes no estén dispuestos a asumir el riesgo de tipos de interés, todavía pueden servir como alternativa los flotadores corporativos», comentaron los analistas de Gazprombank.
Los OФЗ de corta y media duración: el principal beneficiario de la esperada bajada de la tasa, subrayó el jefe de la dirección de gestión de inversiones de «SberStrakhovanie zhizn» Iván Kopeikin. El experto considera los títulos largos con cautela, ya que la retórica firme y los riesgos presupuestarios limitan el potencial de una racha alcista.
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