Esta mañana, después de hablar sobre la caída del mercado de acciones de Corea y el desplome del HBM, mucha gente preguntó:
Siendo todos semiconductores, ¿qué deberíamos estar acumulando ahora?
Hoy al mediodía, revisé toda la cadena de suministro de IA desde cero.
Los resultados mostraron que:
Siendo todos semiconductores, el modelo de negocio es completamente diferente.
Y el modelo de negocio determina:
Quien cae es una oportunidad;
Quien cae podría ser solo el comienzo.
1. Almacenamiento: un verdadero mercado de vendedores, que se alinea más con la lógica de acumular en el fondo.
Mucha gente piensa que el aumento del HBM proviene del fervor por la IA.
Pero en realidad, no es así.
Lo que realmente impulsa el almacenamiento es la oferta y la demanda.
Ahora mismo, a nivel global, el HBM de alta gama, en esencia, solo lo dominan tres empresas:
Samsung
SK Hynix
Micron
El lado de la oferta comprime de forma proactiva la capacidad de DRAM y NAND para consumo, y se vuelca con todo a HBM.
del lado de la demanda es:
Nvidia
AWS
Meta
Pedidas de forma frenética.
Los pedidos ya están colocados para 2026—2027.
Esto implica:
En esencia, HBM es un mercado de vendedores.
Las fábricas tienen poder de fijación de precios.
Los clientes hacen cola para comprar.
Incluso empieza a elegir clientes.
Y lo más importante es que la oferta no se puede ampliar.
El ciclo de construcción de nuevas líneas de HBM necesita 18~24 meses.
El proceso de apilamiento es complejo y la mejora del rendimiento es extremadamente lenta.
Por eso, aunque todos sepan que se gana dinero, nadie puede completar rápidamente la oferta.
Por eso también:
Ayer hubo una caída brutal;
Hoy, lo primero que se repara es el almacenamiento.
Porque:
El sentimiento puede desplomar el precio de las acciones, pero no puede eliminar el desajuste entre oferta y demanda.
2. Chips lógicos: competir con productos; la competencia es extremadamente cruel
GPU, CPU, chips ópticos, ASIC…
Todos estos parecen ser activos núcleo de la IA.
Pero es completamente distinto al almacenamiento.
Aquí no existen barreras naturales de oferta.
Lo que se juega es:
El rendimiento del producto;
El ecosistema de software;
Introducción por parte del cliente;
Velocidad de I+D.
¿Por qué Nvidia es tan fuerte?
Por CUDA.
¿Por qué AMD, Broadcom y Marvell compiten sin parar?
Porque en la industria no hay monopolio de oferta.
Cualquier producto puede ser sustituido por la siguiente generación.
Por lo tanto, el mayor riesgo de los chips lógicos no es la demanda, sino la competencia.
El alza depende de los productos.
Para caer, se apoya en las expectativas.
Una vez que se refuta la tesis de los chips lógicos,
El ciclo de ajuste puede ser muy largo.
Así que:
Los chips lógicos encajan mejor con escoger a los líderes selectivos, no con comprar a la baja todo el sector.
3. Fabricación de obleas: se gana por el procesamiento; miras la tasa de utilización
TSMC, Samsung y SMIC: en esencia, todas son fábricas de procesamiento.
La fórmula de ingresos es muy simple:
Ingresos = tasa de utilización × precio de procesamiento
Capacidad al máximo:
Ganar dinero.
Baja la tasa de utilización:
La ganancia se reduce de inmediato.
El mayor problema son los activos intensivos.
Construir fábricas cuesta miles de millones.
Equipos de varios cientos de miles de millones.
La depreciación es enorme.
Cuando el ciclo está al alza:
Las ganancias son muy buenas.
Cuando el ciclo baja:
La presión también es enorme.
Así que:
Lo que gana la subcontratación es dinero a base de esfuerzo.
El techo depende de los clientes.
En realidad, no existe un verdadero poder de fijación de precios.
¿Por qué el almacenamiento es lo que mejor encaja con la lógica de comprar a la baja?
Porque, dentro de todo el ecosistema de semiconductores de IA,
Solo el almacenamiento cumple simultáneamente con cuatro condiciones:
① Mercado de vendedores
Hay una demanda que supera la oferta.
Las fábricas tienen poder de fijación de precios.
② Hay cuellos de botella en la oferta
El ciclo de ampliación es largo.
Los competidores no pueden entrar rápidamente.
③ Las ganancias se materializan de verdad
HBM no depende de historias.
Se trata de:
Pedidos;
Subida de precios;
Margen bruto.
Lo que se gana es dinero real.
④ Que caiga es emoción, no lógica
Ayer, las acciones de Corea cayeron por un freno por volatilidad.
Hynix cayó en picada.
Micron cae en picada.
Pero:
HBM no se ha quedado sin vender;
Los pedidos no disminuyeron;
El hueco entre oferta y demanda no ha desaparecido.
Por eso:
La caída solo es una estampida por el pánico de la posición.
en vez de un colapso de fundamentos.
Finalmente, la conclusión
Si desglosas los semiconductores de IA:
Almacenamiento
Mercado de vendedores + cuello de botella en la oferta
→ Lo más acorde con la lógica de comprar a la baja.
Chips lógicos
Competencia de productos + el fuerte siempre gana
→ Solo puedes seleccionar acciones.
Fabricación por contrato de obleas
Se gana dinero por el procesamiento + mirando la tasa de utilización
→ Se mantiene estable, pero la elasticidad es limitada.
A corto plazo, el mercado puede desplomar los precios.
Se puede desplomar el sentimiento.
Puedes machacar el apalancamiento.
Pero a largo plazo, el precio de las acciones siempre gira alrededor de tres cosas:
Modelo de negocio;
La situación de oferta y demanda;
Qué tan fuertes son los muros de barrera.
Otros ven la caída.
Lo que veo es:
Quien tiene el poder de fijación de precios, quien tiene la capacidad de producción escasa, y quien finalmente gana dinero.
Todos son semiconductores.
El destino; en realidad, no hay comparación.
Buy the moat, ride the bull — Compra el foso defensivo y monta el toro.
