Durante nueve años, las corporaciones de Corea del Sur ni siquiera tenían permitido incluir la criptomoneda en sus balances. La prohibición se levantó en enero, con un límite del 5% del capital contable de los accionistas por año, y una ola de empresas se apresuró a copiar el plan de tesorería de Bitcoin de Michael Saylor. Seis meses después, uno de los ejemplos más destacados está luchando por evitar que lo saquen de la bolsa; y no porque los reguladores hayan ido tras sus tenencias cripto, sino porque su negocio se desmoronó por debajo de ellas.
BitMax, una firma coreana que se rebrandearía como tesorería de activos digitales, vio suspendida la negociación de sus acciones por la Korea Exchange en marzo, tras un informe tras otro sobre problemas financieros: 52 millones de dólares en pérdidas netas en un solo trimestre, una deuda total que se incrementó más de un 1.500% en nueve meses y un presupuesto de investigación recortado en dos tercios. Luego vino la parte que en realidad inquietó a la gente. Un diario coreano encontró que la empresa había trasladado todo su acopio de Bitcoin fuera del almacenamiento frío seguro bajo la custodia del brazo del Kookmin Bank, y lo había puesto en Binance, Bybit y otras bolsas en el extranjero. BitMax insiste en que no ha vendido ninguna moneda, y enmarca el movimiento como una diversificación de la seguridad, más que como un preludio de la liquidación. Los observadores del mercado no están del todo convencidos, y la Korea Exchange no ha descartado una orden formal de exclusión.
Lo que hace que este momento sea especialmente implacable es el momento en que ocurre. El regulador de bolsas de Corea del Sur está a mitad de una reestructuración total de su marco de exclusión (delisting), elevando el umbral de capitalización bursátil para la supervivencia en KOSDAQ de 15.000 millones de won a 20.000 millones de won a partir del 1 de julio, con otro salto a 30.000 millones de won previsto para enero. El número de empresas excluidas cada año ya casi se ha quintuplicado desde 2023, y la bolsa espera que hasta 220 firmas enfrenten riesgo de eliminación solo este año. Esa red no contempla excepciones para empresas solo porque su activo principal sea Bitcoin.
Esa es la tensión real a la que se enfrentan las firmas de cripto-tesorería, tanto en Corea como en el extranjero. Un informe a mitad de año de 21Shares encontró que, de los dieciocho mayores vehículos de tesorería de Bitcoin supervisados a nivel global, trece se están negociando ahora por debajo del valor real de la cripto que tienen registrada en sus libros; una brecha que empuja a los participantes más débiles a vender forzosamente solo para mantenerse solventes. Nakamoto Holdings vendió Bitcoin con una pérdida de aproximadamente el 40% para financiar sus operaciones. MARA liquidó más de 15.000 BTC para retirar deuda. Incluso Strategy, la empresa que inició toda esta tendencia, realizó su primera venta de Bitcoin en cuatro años.
Nada de eso borra la apertura legal que Corea acaba de crear. La exposición institucional a cripto es ahora una política sancionada, y la aprobación de los ETF spot de Bitcoin, según se informa, va por un camino rápido. Pero la situación de BitMax es la señal más clara hasta ahora de que mantener cripto en un balance no aísla a una empresa de la mecánica ordinaria de seguir cotizada. Una caída del precio de las acciones, una deuda cada vez mayor y un modelo de negocio estirado pueden hundir una “tesorería de activos digitales” exactamente igual que hundirían a cualquier otra persona.
