¡Crisis de la deuda de EE. UU.!
¿Son las stablecoins la "salvación" de la hegemonía del dólar, o son un "símbolo de muerte"?

- EE. UU. enfrenta una deuda de hasta 36 billones de dólares, los intereses de la deuda que vencen en 2025 representan el 3.2% del PIB, alcanzando un pico histórico. Los compradores tradicionales, como los fondos soberanos de Japón y China, continúan reduciendo sus tenencias, la Reserva Federal también está reduciendo su balance y se niega a intervenir, lo que lleva a la deuda de EE. UU. a una crisis sin solución.
- Las stablecoins presentan comportamientos de "arbitraje fiscal", como Tether, cuyo costo de financiamiento es inferior al promedio de subastas de bonos del Tesoro. Aunque la ley GENIUS exige un 100% de reservas en bonos del Tesoro, existe un espacio para el arbitraje regulatorio, lo que abre un canal de financiamiento gris para el Tesoro.

"Tres capas de juego político"

- En el ámbito de las elecciones, Trump necesita facilitar una reducción de tasas antes del tercer trimestre de 2024 para evitar la presión sobre la valoración de las acciones de EE. UU.
- En el ámbito de la política monetaria, Powell enfrenta una trinidad de paradojas: reducir las tasas podría hacer que la inflación repunte, mantener las tasas podría desencadenar una crisis de liquidez en la deuda de EE. UU., y permitir que las stablecoins compren deuda podría resultar en una pérdida de control sobre el balance.
- En el ámbito de la seguridad financiera, el Tesoro de Yellen acelera la aprobación de licencias bancarias para stablecoins a través de la OCC, guiando los fondos hacia la compra de deuda a corto plazo.

"Transferencia de riesgo sistémico" de la ley GENIUS

- A corto plazo, tras la aprobación de la ley, las stablecoins podrán absorber cierta cantidad de emisión de deuda de EE. UU., lo que tendrá un efecto mitigador.
- A largo plazo, existe un riesgo de ruptura en la cadena de colateral; si hay un corrida sobre las stablecoins, el riesgo privado se nacionalizará, y las stablecoins algorítmicas podrían aprovechar las vulnerabilidades para debilitar la credibilidad del anclaje del dólar.

- El camino óptimo es que la crisis de la deuda de EE. UU. fuerce a las stablecoins a intervenir, lo que induciría a la Reserva Federal a reducir las tasas, expandiendo el tamaño de las stablecoins y aumentando la demanda de colateral en deuda de EE. UU., lo que finalmente llevaría a una disipación total de la disciplina fiscal.
- El camino del cisne negro es que gigantes como Tether sean considerados "dealers primarios en la sombra", provocando una lucha legislativa en el Congreso por el derecho a acuñar, lo que llevaría al colapso de un "sistema de Bretton Woods digital".

La contradicción central radica en que la hegemonía del dólar depende de monedas privadas no reguladas, cayendo en una paradoja institucional. Esta situación refleja los problemas complejos y los riesgos potenciales que enfrenta EE. UU. en el proceso de mantener la hegemonía del dólar. La lucha entre la crisis de la deuda de EE. UU. y las stablecoins podría tener un impacto profundo en el sistema financiero global.