Introducción
El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, entregó recientemente un mensaje claro sobre la salud de la economía de EE. UU., afirmando que la nación no se encuentra actualmente en recesión. Esta declaración llegó en medio de una creciente incertidumbre económica y preocupaciones aumentadas sobre una posible desaceleración económica. La declaración tenía como objetivo proporcionar confianza a los mercados y al público, enfatizando la fuerza subyacente de la economía a pesar de varios vientos en contra. Este informe examina críticamente la base de la afirmación de Powell al analizar indicadores económicos clave, explorar la definición matizada de una recesión y considerar las perspectivas de economistas y mercados financieros.
La Postura de la Reserva Federal y los Indicadores Económicos
El Mensaje Central de Powell
Durante un discurso reciente, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, declaró: "La economía de EE. UU. continúa en un buen lugar". Esta declaración de nueve palabras estaba destinada a tranquilizar al público y a los mercados en medio de crecientes preocupaciones sobre la recesión y la volatilidad del mercado. La perspectiva de Powell se centra en el panorama más amplio y a largo plazo de la economía, en lugar de fijarse en problemas inmediatos y a corto plazo. Destacó varios pilares clave que respaldan su evaluación: crecimiento constante del Producto Interno Bruto (PIB), creación robusta de empleo y tasas de inflación estables que se alinean con el objetivo a largo plazo del 2% de la Fed. Esta visión integral fundamenta el enfoque actual de política de la Fed.
Desempeño del PIB
Mientras Powell enfatizaba el crecimiento constante, las cifras recientes del PIB presentan una imagen más compleja. La economía de EE. UU. se expandió a un ritmo sólido en el cuarto trimestre de 2024, con un crecimiento del PIB del 2.4% a tasa anual. Sin embargo, el primer trimestre de 2025 vio una contracción, con el PIB real inicialmente estimado en una disminución del 0.3% y luego revisado a un declive del 0.2%. Esto marcó la primera contracción trimestral en tres años.
Los principales factores que contribuyeron a esta contracción del Q1 2025 fueron un aumento significativo en las importaciones y una disminución en el gasto gubernamental. El aumento en las importaciones, particularmente en bienes, se atribuyó en gran medida a las empresas acumulando stock ante los aranceles anticipados, que son una resta en el cálculo del PIB. Este aumento antes de los aranceles contribuyó con más de cinco puntos porcentuales a la cifra negativa del PIB. Por otro lado, la disminución del gasto gubernamental se debió principalmente a menores gastos federales en defensa. Estos movimientos negativos fueron parcialmente compensados por aumentos en la inversión privada, el gasto del consumidor y las exportaciones, que proporcionaron cierta fortaleza compensatoria.
El gasto del consumidor, un impulsor crucial de la actividad económica, mostró un rendimiento mixto. Si bien se debilitó en general, aumentando a una tasa anual del 1.8% en el primer trimestre de 2025 (el ritmo más lento en siete trimestres), el gasto en servicios permaneció resiliente, particularmente en áreas como la atención médica y la vivienda y servicios públicos. Por el contrario, el gasto en bienes duraderos experimentó un notable descenso, especialmente en artículos de gran valor como vehículos de motor. La contracción del PIB del primer trimestre de 2025, aunque negativa, fue así fuertemente influenciada por factores específicos y potencialmente temporales, como aumentos de importaciones previas a los aranceles y ajustes en el gasto gubernamental, en lugar de un debilitamiento generalizado y sistémico en todos los sectores económicos. Esto sugiere que se necesita una evaluación matizada, que se extienda más allá de una simple dependencia de la regla de "dos trimestres consecutivos de PIB negativo" para evaluar el verdadero estado de la economía.
Salud del Mercado Laboral
Un pilar significativo del argumento de Powell contra una recesión es la robusta salud del mercado laboral de EE. UU. En mayo de 2025, la tasa de desempleo se mantuvo estable en 4.2%, permaneciendo dentro de un rango estrecho de 4.0% a 4.2% desde mayo de 2024. El empleo total en nómina no agrícola aumentó en 139,000 en mayo, lo cual es consistente con la ganancia mensual promedio de 149,000 en los 12 meses anteriores. El empleo continuó tendiendo al alza en sectores clave como la atención médica, el ocio y la hospitalidad, y la asistencia social.
Powell declaró explícitamente que "muchos indicadores muestran que el mercado laboral es sólido y está en equilibrio en general" y que no es "una fuente de presiones inflacionarias significativas". Esta fortaleza sostenida en el empleo, caracterizada por un bajo desempleo y creación constante de empleo, se presenta como un fuerte contraindicador a los temores generalizados de recesión. Sin embargo, el mercado laboral enfrenta dinámicas en evolución. La fuerza laboral nacida en el extranjero, por ejemplo, se redujo en más de un millón de personas en los últimos dos meses de datos disponibles, un desarrollo vinculado a estrictos controles fronterizos y deportaciones a gran escala. Esta reducción en los trabajadores inmigrantes podría ejercer potencialmente una presión al alza sobre la inflación a finales de año, particularmente en sectores que dependen en gran medida de la mano de obra inmigrante, como la agricultura, la construcción, el procesamiento de alimentos y el ocio y la hospitalidad. Este punto de presión subyacente agrega una capa de complejidad a una narrativa de mercado laboral de otro modo fuerte.
Tendencias de Inflación
La inflación ha sido una preocupación central para la Reserva Federal. El Índice de Precios al Consumidor para Todos los Consumidores Urbanos (CPI-U) aumentó un 2.4% en los 12 meses que terminaron en mayo de 2025. El CPI básico, que excluye los precios volátiles de alimentos y energía, subió un 2.8% en el mismo período. El índice de vivienda fue un contribuyente principal al aumento mensual, subiendo un 0.3% en mayo y un 3.9% en el último año.
Powell ha mantenido que, si bien la inflación puede ser volátil de un mes a otro, las expectativas de inflación a largo plazo permanecen estables y consistentes con el objetivo del 2% de la Fed. Reconoció que las medidas a corto plazo de las expectativas de inflación han aumentado, con encuestas a consumidores, empresas y pronosticadores señalando a los aranceles como un factor clave. De hecho, las proyecciones de la Fed anticipan un aumento significativo en la inflación este año debido al impacto de los aranceles. Esta expectativa crea una tensión: mientras que las cifras actuales de inflación están relativamente cerca del objetivo de la Fed, los efectos inminentes de la política comercial introducen una incertidumbre significativa y una presión potencial al alza sobre los precios. Este panorama complejo complica la imagen de la inflación, requiriendo un monitoreo cuidadoso para prevenir que los aumentos temporales de precios se conviertan en problemas inflacionarios arraigados.
Política Monetaria y Tasas de Interés
En respuesta al panorama económico en evolución, la Reserva Federal ha mantenido un curso constante en las tasas de interés. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) votó unánimemente para mantener la tasa de fondos federales sin cambios en 4.25%-4.5% durante su reunión de junio, un nivel mantenido desde diciembre de 2024. Esta decisión refleja la creencia de la Fed de que su postura actual de política monetaria la posiciona bien para responder a desarrollos económicos potenciales.
A pesar de mantener las tasas estables, la Fed ha señalado un posible recorte de 0.5 puntos porcentuales más adelante en 2025. Sin embargo, existen divisiones entre los responsables de la política sobre el momento y la extensión de los futuros recortes de tasas; mientras que una gran mayoría apoya recortes más adelante este año, siete de diecinueve responsables de la política proyectaron que no habría recortes de tasas en absoluto para 2025, y dos proyectaron solo uno. Esta divergencia destaca la complejidad de las perspectivas económicas. Powell ha articulado un enfoque de "esperar y ver", enfatizando la necesidad de observar cómo evoluciona la economía, particularmente en respuesta a los impactos de los aranceles. Señaló que si las presiones inflacionarias se mantienen contenidas, los recortes de tasas podrían ocurrir más pronto, pero si la inflación y el mercado laboral permanecen fuertes, los recortes podrían retrasarse.
La postura cautelosa de la Fed sobre las tasas de interés, a pesar de las presiones externas, refleja una evaluación cuidadosa de la fortaleza económica actual frente a los riesgos inflacionarios futuros, particularmente aquellos que provienen de la política comercial. El presidente Trump ha instado públicamente a la reserva federal a recortar las tasas de interés de manera más agresiva, argumentando que costos de endeudamiento más bajos estimularían la economía y reducirían los pagos de intereses de la deuda federal. Sin embargo, Powell ha declarado firmemente que las decisiones de la Fed se basan únicamente en datos económicos, las perspectivas y el balance de riesgos, sin influencia política.
Agregando otra capa de complejidad, los rendimientos de los bonos han estado aumentando en los últimos meses, aumentando inesperadamente después de eventos geopolíticos como el ataque de Israel a Irán. Ordinariamente, los rendimientos de los bonos caen durante tiempos de agitación a medida que los inversores buscan la seguridad de la deuda del gobierno de EE. UU. Esta tendencia inusual sugiere una posible erosión de la confianza de los inversores en la solvencia del gobierno de EE. UU. La combinación de una alta deuda federal y el aumento de los rendimientos de los bonos incrementa los costos de endeudamiento del gobierno y puede hacer que las hipotecas, préstamos para automóviles y otros préstamos al consumidor sean más costosos. Esto indica que el aumento de los rendimientos de los bonos agrega otra capa de potencial inestabilidad al panorama financiero, justificando aún más el enfoque cauteloso y flexible de la Fed hacia la política monetaria.
Entendiendo las Definiciones de Recesión
Definición de la NBER
La Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER), una organización independiente sin fines de lucro, es ampliamente reconocida por determinar las fechas de inicio y finalización de las recesiones en los Estados Unidos. La NBER define una recesión no por una fórmula numérica rígida, sino como "una caída significativa en la actividad económica que se extiende por toda la economía y que dura más de unos pocos meses". Esta definición enfatiza tres criterios clave: profundidad, difusión y duración.
Para evaluar estos criterios, la NBER evalúa una variedad de indicadores económicos mensuales. Estos incluyen ingresos personales reales menos transferencias, empleo en nómina no agrícola, gastos de consumo personal reales, ventas de manufactura y comercio ajustadas por cambios de precio, empleo medido por la encuesta de hogares y producción industrial. El enfoque de la NBER permite flexibilidad, donde un impacto desproporcionado en un criterio puede compensar un impacto más débil en otro. Por ejemplo, la recesión al comienzo de la pandemia de COVID-19 fue declarada a pesar de su brevedad (dos meses), porque la caída en la actividad fue tan profunda y generalizada. Este enfoque integral de múltiples indicadores para definir una recesión respalda la afirmación de Powell de que EE. UU. no se encuentra actualmente en una, incluso con un PIB negativo en el primer trimestre, dado que otros indicadores críticos como el empleo permanecen robustos.
Conceptos Erróneos Comunes
Una regla de oro popular a menudo utilizada para identificar una recesión es dos trimestres consecutivos de disminución del PIB real (ajustado por inflación), a menudo caracterizado como "crecimiento negativo". Si bien muchas recesiones en EE. UU. desde 1947 han presentado crecimiento negativo del PIB, la NBER afirma explícitamente que no utiliza esta "regla de dos trimestres" como su única definición. El razonamiento de la NBER incluye la importancia de no depender de solo un indicador, considerando la profundidad de la caída y utilizando datos mensuales más frecuentes para una evaluación oportuna.
Un ejemplo notable que destaca esta distinción ocurrió en 2022, cuando el crecimiento del PIB real fue negativo en ambos trimestres primero y segundo. A pesar de esto, no se declaró una recesión, en gran parte porque las cifras negativas del PIB se debieron principalmente a la alta inflación en lugar de a una contracción económica generalizada caracterizada por un alto desempleo u otras condiciones típicas de recesión. Además, no todas las recesiones se adhieren a la regla de dos trimestres; la recesión de COVID-19, por ejemplo, duró solo dos meses, lo que es menos de un solo trimestre. Esto subraya que, si bien el PIB es una medida vital, una evaluación holística de la salud económica requiere considerar una gama más amplia de indicadores, en consonancia con la metodología de la NBER.
Reacciones de Expertos y del Mercado
Perspectivas de los Economistas
La comunidad económica exhibe una variedad de opiniones tras las declaraciones de Powell, reflejando las incertidumbres inherentes en el entorno actual. Muchos economistas e inversores de Wall Street continúan anticipando recortes de tasas de interés por parte de la Reserva Federal más adelante en el año, a pesar de la actual postura de "esperar y ver" de la Fed. Sin embargo, los amplios aranceles impuestos por la administración de Trump han inyectado una tremenda cantidad de incertidumbre en la economía de EE. UU. y en las decisiones políticas de la Fed. Ryan Sweet, economista jefe de EE. UU. en Oxford Economics, describió la incertidumbre que rodea a la política comercial como que le da "terrores nocturnos", enfatizando que es probable que las empresas retrasen la contratación y la inversión cuando las "reglas del camino" no están claras.
Mientras Powell proyecta confianza, algunos economistas matizan el optimismo con preocupaciones sobre el aumento de la deuda y la inflación persistente. Los directores ejecutivos también se mantienen cautelosos, con algunos esperando una leve recesión. Esta divergencia entre la postura confiada de Powell de "sin recesión" y la cautela expresada por muchos economistas y líderes empresariales resalta la significativa incertidumbre introducida por factores geopolíticos como los aranceles y el conflicto en el Medio Oriente. Estas presiones externas podrían alterar rápidamente las trayectorias económicas, potencialmente llevando a una fuerte desaceleración económica que podría incluso enfriar la inflación por sí sola, lo que llevaría a la Fed a cambiar hacia recortes en las tasas de interés.
Respuesta del Mercado
La reacción de los mercados financieros al testimonio de Powell ha sido relativamente moderada, con inversores y comerciantes encontrando pocas sorpresas. Esto sugiere que el mercado había anticipado en gran medida la postura cautelosa de la Fed y el enfoque de "esperar y ver", indicando que un grado de incertidumbre y una inercia política ya habían sido incorporados.
Tras los comentarios de Powell, el Índice del Dólar de EE. UU. (USD) se mantuvo en la mitad inferior de su rango diario, perdiendo aproximadamente un 0.3%. En cambio, los precios del oro se acercaron al umbral de $3,300, y los pares EUR/USD y GBP/USD alcanzaron nuevos máximos en varios años. La posición del mercado indica que el USD podría ganar fuerza si Powell señala paciencia continua respecto a los recortes de tasas, mientras que una venta significativa del USD podría ocurrir si él abriera explícitamente la puerta a un paso de flexibilización de políticas en julio. La ausencia de movimientos importantes en el mercado o errores de política sugiere que Powell logró con éxito su objetivo de mantener a la Fed estable y minimizar la interferencia política, manteniendo así la estabilidad del mercado ante las continuas incertidumbres económicas.
Desafíos y Perspectivas
Desafíos Económicos Clave
A pesar de la evaluación optimista de Powell, la economía de EE. UU. enfrenta varios desafíos significativos que podrían influir en su trayectoria. Una preocupación principal es el impacto de los aranceles, que se espera ampliamente que aumenten la inflación y potencialmente pesen sobre la actividad económica. La Fed anticipa que la inflación inducida por aranceles se hará más evidente en los precios al consumidor durante los meses de verano. Los riesgos geopolíticos, como el conflicto en el Medio Oriente, también representan una amenaza, ya que pueden provocar aumentos en los precios del petróleo crudo, poniendo en peligro los esfuerzos por mantener bajo control el costo de vida.
La alta deuda federal del país, que totaliza $36 billones, combinada con el aumento de los costos de endeudamiento del gobierno, representa otro desafío considerable. Los intereses sobre la deuda federal se han convertido en el tercer gasto más grande del gobierno, después de la Seguridad Social y Medicare. Esta situación no solo carga al gobierno, sino que también hace que el endeudamiento del consumidor, como hipotecas y préstamos para automóviles, sea más costoso. Además, aunque el gasto del consumidor ha mostrado resiliencia en algunas áreas, hay señales de una demanda debilitada en otras, y el gasto en bienes duraderos ha disminuido notablemente. Una divergencia entre el sentimiento del consumidor (que se ha debilitado) y el gasto real (que permanece resiliente) también presenta una imagen compleja para los responsables de las políticas. Estos factores sugieren colectivamente que, si bien la economía exhibe fortalezas, está navegando por un período de considerable vulnerabilidad.
Factores que Apoyan la Resiliencia
A pesar de los desafíos, varios factores contribuyen a la resiliencia de la economía de EE. UU., apoyando la afirmación de Powell de que no está en recesión. El gasto del consumidor, particularmente en servicios, continúa siendo un motor robusto de la actividad económica. Esto es evidente en los aumentos en los gastos de atención médica y vivienda y servicios públicos. El mercado laboral sigue siendo fuerte, caracterizado por bajas tasas de desempleo y creación constante de empleo, que son indicadores fundamentales de la salud económica.
Además, la riqueza individual en EE. UU. sigue siendo relativamente alta en comparación con las obligaciones, proporcionando un amortiguador contra los choques económicos. Esto permite a los consumidores mantener niveles de gasto incluso cuando enfrentan presiones inflacionarias u otras incertidumbres económicas. El enfoque de "esperar y ver" de la Reserva Federal hacia la política monetaria también proporciona una flexibilidad crucial. Al no comprometerse con ajustes inmediatos de tasas, la Fed puede adaptar su estrategia a medida que surgen nuevos datos sobre la inflación y el mercado laboral, permitiéndole navegar por el paisaje económico en evolución de manera prudente. Esta interacción compleja de fortalezas, como un mercado laboral sólido y un gasto en servicios resiliente, junto con vulnerabilidades como los aranceles y la creciente deuda, sugiere que la economía de EE. UU. se encuentra en un equilibrio resiliente pero potencialmente frágil.
Conclusión
La afirmación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, de que la economía de EE. UU. no está en recesión está respaldada por una evaluación matizada de los indicadores económicos clave, incluso ante una reciente contracción del PIB trimestral. El robusto mercado laboral, caracterizado por un bajo desempleo y creación constante de empleo, se presenta como un poderoso contraindicador a los temores de recesión. Si bien el PIB del primer trimestre mostró una disminución, esto se atribuyó en gran medida a factores específicos y potencialmente temporales, como los aumentos de importaciones previas a los aranceles y la reducción del gasto gubernamental, en lugar de un debilitamiento económico generalizado.
La definición integral de la NBER de una recesión, que considera la profundidad, difusión y duración a través de múltiples indicadores (incluyendo empleo, ingresos y consumo) en lugar de depender únicamente de la regla de "dos trimestres consecutivos de PIB negativo", proporciona un marco más preciso para entender la situación económica actual. Esta perspectiva más amplia se alinea con la confianza de Powell, ya que otros pilares económicos críticos permanecen fuertes.
Sin embargo, el panorama económico no está exento de desafíos. La incertidumbre continua en torno al impacto de los aranceles sobre la inflación y el crecimiento económico, junto con los riesgos geopolíticos y el aumento de la deuda federal, requiere el enfoque cauteloso de la Reserva Federal de "esperar y ver" hacia la política monetaria. Si bien una recesión inmediata parece improbable según los indicadores generales actuales, la interacción dinámica de estos factores significa que el panorama económico está sujeto a presiones en evolución. La economía exhibe un equilibrio resiliente pero potencialmente frágil, requiriendo un monitoreo continuo y respuestas políticas adaptativas.