Y sigo convencido de que muchas personas todavía están subestimando las verdaderas apuestas financieras de la IA.
Pero en los últimos días, un malentendido sigue volviendo:
👉 los mercados no están rechazando la IA,
👉 están cambiando el ángulo de análisis.
En la primera fase del ciclo, la lógica era simple:
cuanto más una empresa anunciaba inversiones masivas en IA, más se la veía como asegurando su futuro y por lo tanto, mayor debería ser su valoración.
Except markets don’t value technological promises; they value discounted future cash flows.
Y cuando miras fríamente lo que una explosión en CAPEX implica en realidad, el comportamiento reciente del mercado se vuelve mucho menos contraintuitivo.
1--> Primer punto: el choque de CAPEX
Cuando Microsoft, Google, Amazon o Meta anuncian cada uno cientos de miles de millones de dólares en inversiones en centros de datos, GPUs, redes, sistemas de refrigeración e infraestructura energética, significa una cosa muy concreta:
👉 efectivo saliendo ahora.
Incluso si estos gastos pueden crear un enorme valor en 5 o 10 años, pesan mecánicamente sobre el flujo de efectivo libre hoy.
Y para las acciones, lo que importa no es solo el crecimiento futuro, sino el camino para llegar allí.
Si el mercado comienza a valorar varios años de flujo de efectivo libre plano o incluso en declive, las valoraciones actuales deben ajustarse.
2--> Una capa más sutil: dudas sobre el retorno marginal del capital de la IA
Al comienzo de un ciclo tecnológico, cada dólar invertido parece mágico.
Entonces surge la verdadera pregunta:
👉 ¿genera el dólar número 101 el mismo retorno que el dólar número 1?
Hoy, muchas herramientas de IA se están integrando en productos existentes, a menudo sin aumentos de precios dramáticos.
La competencia entre hyperscalers es intensa, y el código abierto avanza rápidamente.
Resultado: el mercado está comenzando a cuestionar si los ingresos de IA realmente crecerán más rápido que los costos asociados con ellos.
3--> Tercer elemento clave: miedo a la comoditización
La historia económica es clara:
las industrias altamente intensivas en capital a menudo terminan generando enormes volúmenes pero márgenes promedio.
Construir la infraestructura no significa automáticamente capturar todo el valor.
Las telecomunicaciones son el ejemplo perfecto.
Si la IA se convierte en una capa de infraestructura estandarizada, parte del ecosistema de aplicaciones podría ver los márgenes limitados.
👉 Poseer la autopista no garantiza cobrar todos los peajes.
4--> Los mecanismos del mercado también importan
El MAG7 se ha convertido en posiciones de ultra-consenso.
Solo se necesita un ligero cambio en la narrativa para desencadenar la toma de ganancias y rotaciones de sector.
Y, por supuesto, las tasas de interés importan:
mientras las tasas reales permanezcan altas o los recortes se pospongan, los flujos de efectivo distantes valen matemáticamente menos hoy, ejerciendo presión directa sobre los múltiplos de valoración.
Financiar se convierte en el tema central
Algunas grandes empresas tecnológicas siguen generando enormes flujos de efectivo y pueden financiar parte de sus inversiones internamente.
Pero incluso entonces, financiar nunca es gratis.
Cada dólar invertido en un centro de datos es un dólar no asignado a:
• recompras
• dividendos
• reducción de deuda
• o adquisiciones
Agrega a esto un costo de deuda mucho más alto:
para crear valor hoy, un proyecto debe ofrecer retornos muy por encima de un costo de capital que se ha vuelto mucho más exigente.
Proyectos que parecían excelentes hace cinco años pueden volverse mediocres en este nuevo régimen.
A nivel macro
El efecto acumulativo de todo este CAPEX también crea tensiones sistémicas:
fuerte demanda de deuda corporativa, presión sobre energía, semiconductores y equipos.
Esta dinámica empuja los costos más alto y eleva aún más el punto de equilibrio requerido.
Entramos en un ciclo donde el costo marginal de cada dólar invertido sigue aumentando.
Los mercados están vendiendo el MAG7 hoy no porque se cuestione la IA, sino porque este nivel de CAPEX ahora plantea preguntas reales.
Estamos pasando de la narrativa:
IA = crecimiento ilimitado
a una mucho más madura:
👉 quién realmente gana dinero,
👉 cuánto,
👉 y con qué retorno sobre el capital.
Esta transición siempre es incómoda en los mercados, incluso cuando la tecnología sigue siendo profundamente transformadora.
En los mercados, casi todo puede ser perdonado… excepto cuando las promesas dejan de convertirse en efectivo.