1. ¿Qué ha impulsado los precios del oro al alza, ha creado volatilidad y qué sigue?
Tierra: El oro ha tenido un buen desempeño históricamente durante períodos de estrés financiero y geopolítico, y las recientes tensiones comerciales, conflictos globales e incertidumbre fiscal en las principales economías han reforzado esta tendencia. Estructuralmente, la elevada deuda gubernamental, los déficits fiscales persistentes y una mayor tolerancia a la inflación están minando la confianza en las monedas fiduciarias. Niveles altos de especulación apalancada, particularmente en China, ayudaron a impulsar los precios hacia arriba antes de una corrección brusca a finales de enero.1 A pesar de las caídas récord, todavía vemos un apoyo fundamental para los precios elevados del oro dado el suministro restringido y la creciente demanda.
2. ¿Por qué los mineros están rezagados frente al lingote?
Tierra: Los bancos centrales y los ETFs respaldados por lingotes han alimentado el rally del oro, permitiendo que los precios del lingote aumenten materialmente más rápido que los flujos hacia las acciones mineras. Muchos mineros se cotizan por debajo de múltiplos históricos, con altos rendimientos de flujo de caja libre y múltiplos atractivos de valor empresarial (EV)/flujo de caja.2 Creemos que las valoraciones han estado rezagadas respecto a los precios al contado del oro en ~20%3 durante los últimos años; una desconexión sorprendente.
3. ¿Está justificada la brecha de valoración?
Tierra: No lo creemos. La desconexión refleja la percepción de los inversores más que los fundamentos. Los inversores aún recuerdan ciclos pasados de inflación de costos, mala asignación de capital y dilución, pero en nuestra opinión, la industria ha cambiado. Hoy, los mineros tienen balances más sólidos, mejor disciplina de capital y mayores retornos para los accionistas. A los precios actuales del oro, los mineros ofrecen un verdadero apalancamiento operativo, con ganancias y flujo de caja libre aumentando más rápido que el precio del lingote. Agregue vientos macroeconómicos continuos y la correlación negativa del oro con el dólar estadounidense, y el caso para los mineros parece estar bien apoyado.
4. ¿Los fundamentos respaldan valoraciones más altas de acciones de oro?
Tierra: En nuestra opinión, absolutamente. Los altos precios del oro han impulsado ganancias excepcionales y un crecimiento del flujo de caja. El tercer trimestre (Q3) de 2025 entregó ganancias récord para muchos productores, con el Q4 probablemente superando esos niveles mientras el oro promediaba ~US$4,150/oz, un aumento de ~US$700 de un trimestre a otro (q/q) y ~US$1,500 de un año a otro (y/y). Los ingresos deberían aumentar ~20% q/q y ~55% y/y, mientras que los costos operativos han estado rastreando menos del 10%5, ampliando materialmente los márgenes. Con producción plana, la combinación de una fuerte generación de efectivo y valoraciones atractivas también ha impulsado fusiones y adquisiciones (M&A), ayudando a los mineros a desbloquear valor y/y, reemplazar reservas y posicionarse para un crecimiento a largo plazo.
5. ¿Qué tan resilientes son los mineros si los precios del oro disminuyen?
Tierra: Si bien los precios elevados del lingote requieren cierta precaución, estimamos que los mineros tienen un margen sustancial. El sentimiento puede cambiar; piense en tasas en aumento, inflación en disminución o tensiones geopolíticas en declive; pero estimamos que los precios del oro tendrían que caer por debajo de ~US$3,500/oz antes de que la economía del sector comience a parecerse a ciclos bajos anteriores. Los precios más altos del oro mejoran el acceso al capital, aumentando el potencial de exploración y desarrollo, así como la viabilidad de los proyectos.
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