Recientemente, el oro ha mostrado una estructura que parece 'anómala' después de la publicación de importantes datos macroeconómicos. Los datos de empleo no agrícola de EE. UU. fueron claramente mejores de lo esperado, la tasa de desempleo disminuyó y el crecimiento salarial superó las expectativas del mercado. Según la lógica tradicional, estos datos deberían reforzar las expectativas de restricción y presionar los precios del oro. Sin embargo, la tendencia real fue que el oro cayó rápidamente en el momento de la publicación de los datos, pero pronto recuperó todas las pérdidas y comenzó a subir. Esta caída brusca y breve se asemeja más a un choque de liquidez deliberadamente creado, destinado a limpiar apalancamientos altos y fondos de corto plazo, en lugar de una reversión de la tendencia en sí.
Para entender este fenómeno, es necesario observar el oro desde una perspectiva más elevada. Ray Dalio ha enfatizado durante mucho tiempo que el oro no debe ser visto como un bien común que se puede comprar barato y vender caro, sino como una forma de moneda. Cuando la gente se acostumbra a medir el precio del oro en dólares, lo que ven es que “el precio del oro sube”; pero si se cambia la perspectiva y se observa el dólar en términos de oro, se descubre que lo que realmente está sucediendo es la disminución del poder adquisitivo de la moneda fiduciaria. En este marco, el oro no está “volviéndose caro”, sino que el crédito monetario se está revalorizando.
El núcleo de esta lógica radica en la propiedad del activo oro. A diferencia de los depósitos bancarios, acciones o bonos, el oro no depende de la solvencia de ningún sujeto, no es una deuda de nadie. El valor de los activos financieros se basa, en esencia, en la confianza en el crédito del emisor; mientras que el valor del oro proviene de sí mismo y de un consenso que abarca miles de años. Esto también explica por qué, en las etapas de expansión de la deuda y acumulación de presión crediticia, grandes instituciones y fondos a nivel estatal continúan asignando recursos al oro, no con el propósito de obtener ganancias a corto plazo, sino para comprar “seguros” contra riesgos sistémicos.
En términos prácticos, para juzgar si la fluctuación del oro es un ajuste verdadero o un retroceso falso, se pueden observar tres indicadores a largo plazo. El primero es el cambio en las existencias de oro entregables en el mercado de futuros; si la fluctuación de precios va acompañada de una continua pérdida de existencias, indica que los compradores están más interesados en el oro físico que en el juego de papeles. El segundo es la diferencia de precios entre el mercado spot y el de futuros; cuando el precio de futuros está presionado y la prima del oro físico es significativa, a menudo significa que la demanda real sigue siendo fuerte. El tercero son las acciones de los bancos centrales en todo el mundo; mientras los principales bancos centrales sigan acumulando oro y no lo vendan sistemáticamente, la dirección a largo plazo no ha cambiado fundamentalmente.
Basado en esta comprensión, los inversores individuales necesitan prestar más atención a la gestión del riesgo que a las fluctuaciones a corto plazo. Un alto apalancamiento puede ser fácilmente liquidado en períodos de gran volatilidad, incluso si la dirección del juicio es correcta, se puede verse obligado a salir debido a una posición demasiado pesada. Una forma más sólida es recuperar el capital a través de la toma de ganancias en lotes, reducir la presión psicológica y permitir que la posición restante sirva para objetivos de asignación a largo plazo. Para quienes poseen activos físicos o tienen un bajo apalancamiento, estar constantemente observando el mercado puede ser más susceptible a las interferencias del ruido; prestar atención a los cambios macroestructurales es mucho más importante que las fluctuaciones intradía.
Desde la perspectiva de la asignación de activos, el significado del oro no radica en “cuánto más puede subir”, sino en lo que puede preservar en situaciones extremas. Asignar entre el 5% y el 15% de los activos al oro es, en esencia, una defensa estratégica para cubrir eventos crediticios de baja probabilidad pero de gran impacto. Como ha enfatizado Dalio, la verdadera cuestión clave no es el precio objetivo del oro, sino si en la estructura general de tus activos has reservado suficiente espacio de seguridad para los riesgos sistémicos.
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