Stablecoins y tasa libre de riesgo: ¿quién controla el rendimiento?
El debate regulatorio en EE. UU. sobre stablecoins no es sobre cripto. Es sobre intermediación financiera.
Hoy, el mercado global de stablecoins gira en torno a US$ 150–170 mil millones en circulación. La mayor parte de las reservas está alocada en T-Bills a corto plazo, que han estado pagando algo cercano al 4% al 5% al año en los últimos ciclos.
Esto significa que el stock actual de stablecoins puede estar generando algo entre US$ 6–8 mil millones anuales en rendimiento bruto, dependiendo de la alocación y la curva.
La pregunta estructural es simple:
¿quién captura este flujo?
Históricamente, el sistema bancario siempre ha estado en el centro de la tasa libre de riesgo. Captura depósitos a bajo costo, asigna en activos seguros o crédito, y retiene el spread.
El GENIUS Act prohibió a los emisores de stablecoins de pago distribuir intereses directamente a los usuarios, preservando la distinción entre “medio de pago” e “instrumento de ahorro”.
Pero estructuras indirectas de recompensa comenzaron a emerger. Y eso encendió la alerta.
Si una stablecoin puede ofrecer liquidez, programabilidad y rendimiento competitivo, comienza a competir por financiamiento con depósitos tradicionales.
El OCC ahora señala que cualquier estructura que, en la práctica, funcione como pago de rendimiento será tratada como intereses prohibidos.
La decisión es estratégica:
¿serán las stablecoins solo infraestructura de pago o evolucionarán hacia una capa global de gestión de efectivo?
Si el rendimiento del Tesoro comienza a fluir directamente al usuario final, la intermediación tradicional se reduce. Si no, el sistema bancario mantiene su centralidad.
En el fondo, estamos discutiendo quién controla la distribución de la tasa libre de riesgo en la era digital.
Y eso nunca es un detalle técnico.