El 28 de febrero, la coalición estadounidense-israelí lanzó una operación militar denominada 'Furia Épica', llevando a cabo ataques aéreos masivos contra más de 2000 objetivos dentro de Irán, resultando en la muerte del líder supremo iraní, Jamenei, en este ataque. Esta acción militar es considerada el evento geopolítico de mayor escala y más impacto en la región de Oriente Medio en las últimas décadas.
Los mercados de capitales globales contuvieron la respiración durante todo un fin de semana, solo para validar una pregunta clave: la narrativa de inversión que ha sido tan aclamada en los últimos dos años, ¿realmente puede resistir la prueba del tiempo o es solo un castillo en el aire? En tiempos de caos, ¿es el oro realmente un activo duro que mantiene su valor? ¿Puede Bitcoin llevar la bandera de 'oro digital'? ¿El comercio de devaluación (debasement trade) es una lógica de inversión viable o es simplemente una burbuja narrativa del mercado?
Con la apertura del mercado, la respuesta ya se ha revelado. El oro subió temporalmente a 5400 dólares y luego cayó junto con las acciones, con una caída de más del 4%; la plata sufrió una fuerte caída, con un descenso diario de hasta el 8%; el bitcoin cayó y luego fluctuó, finalmente regresando al precio de apertura; en cambio, el índice del dólar subió un 1.1%, convirtiéndose en uno de los pocos ganadores en el evento.
La narrativa de inversión dominante enfrenta una prueba de presión definitiva.
En los últimos dos años, ha circulado en el mercado de criptomonedas y en el ámbito macroeconómico una lógica de inversión que parece infalible: la deuda de EE. UU. ha alcanzado niveles incontrolables, el dólar ha entrado en un camino de depreciación a largo plazo, el oro y el bitcoin son activos duros de calidad que protegen contra la depreciación por emisión excesiva de moneda, y la transacción de 'depreciación monetaria' que une a ambos se ha convertido en la corriente principal del mercado. En 2025, esta narrativa recibió un sólido respaldo de datos: el oro tuvo un aumento anual de más del 50%, el bitcoin alcanzó un máximo de 126,000 dólares, el índice del dólar cayó casi un 11%, marcando el peor desempeño del primer semestre en 50 años. Ken Griffin de Citadel Investment ha mencionado esta lógica de inversión en múltiples ocasiones en público, y el tamaño del ETF de bitcoin de BlackRock está a punto de alcanzar los 100,000 millones de dólares.
El supuesto más central de esta narrativa es: una vez que estalle una verdadera crisis global, el capital abandonará decisivamente el dólar y fluirá hacia activos duros como el oro y el bitcoin como refugios.
Sin embargo, el conflicto geopolítico inesperado del fin de semana pasado ha puesto esta premisa central a prueba con alta intensidad por primera vez.
El lunes, al abrir el mercado, el oro efectivamente mostró el comportamiento de refugio esperado, con el oro de Londres alcanzando temporalmente 5418 dólares, casi alcanzando el máximo histórico establecido a finales de enero. Pero la buena racha no duró, y a medida que los precios del petróleo internacional continuaron aumentando y las expectativas de inflación volvieron a calentar, el mercado comenzó a reevaluar el camino de reducción de tasas de la Reserva Federal, y la tendencia de los activos globales se invirtió de inmediato. El oro cerró el día pasando de una subida a una bajada, y el martes continuó cayendo drásticamente, con una caída de más del 4%, retrocediendo a los niveles más bajos desde el 20 de febrero.
El movimiento de la plata fue aún más severo, rompiendo el umbral de 96 dólares el lunes, y el martes la caída diaria alcanzó casi el 8%, eliminando su propiedad de refugio.
La lógica detrás de esto no es compleja: el aumento abrupto de los precios del petróleo eleva directamente las expectativas de inflación, y el aumento de la inflación comprimirá el espacio de reducción de tasas de la Reserva Federal; la disminución de las expectativas de reducción de tasas impulsará la fortaleza del dólar, y el dólar y el oro, así como la plata, generalmente presentan movimientos inversos; la fortaleza del dólar presiona directamente los precios de los metales preciosos. Sumado a la ola de cierres forzados provocados por la venta simultánea de activos de riesgo global, el oro y la plata deberían ser la primera elección de refugio, pero debido a su liquidez abundante y facilidad de liquidación, se convirtieron en los objetivos prioritarios para la venta de capital.
Este tipo de trama no es la primera vez que se presenta; cuando estalló el conflicto entre Rusia y Ucrania en 2022, el bitcoin no mostró propiedades de refugio, sino que siguió cayendo junto con el índice Nasdaq; el oro, aunque inicialmente subió, también fue golpeado por la toma de ganancias y cayó de nuevo, ahora es solo una repetición del mismo guion, solo que la intensidad del conflicto es mayor y la volatilidad del mercado es más grande.
La situación del bitcoin es aún más incómoda. Durante el fin de semana del estallido del conflicto, el mercado de criptomonedas fue el único mercado que operó normalmente en el mundo, el bitcoin cayó desde alrededor de 66,000 dólares a menos de 64,000 dólares, y luego se recuperó rápidamente, recuperando casi todo antes de la apertura del mercado financiero tradicional el lunes, que a simple vista parecía muy resistente. Sin embargo, no es así, en ese momento el capital institucional aún no había entrado, y el soporte para su recuperación provenía únicamente de fondos minoristas y de arbitraje, buscando ciegamente dirección en medio de la fluctuación. El martes, el mercado global continuó debilitándose, el bitcoin fue nuevamente presionado, fluctuando alrededor de 68,000 dólares, sin mostrar el aumento de refugio que se esperaría de un 'oro digital', ni cayendo drásticamente como un activo de riesgo normal, solo oscilando desordenadamente dentro de un rango.
El estrecho de Ormuz, la cadena de suministro de semiconductores y el colapso del mercado provocado por las vacaciones en Corea.
El pánico en el mercado de valores de Seúl, Corea del Sur, es especialmente intenso, y la causa estructural principal es que el lunes es el Día de la Fundación de Corea, un día festivo nacional, y la bolsa ha suspendido las operaciones.
La acumulación de pánico durante el fin de semana no tenía dónde desahogarse, todo quedó acumulado en el mercado. El martes por la mañana a las 9, todos los órdenes de venta acumulados durante los tres días de vacaciones se concentraron y desataron una venta masiva, el índice KOSPI abrió y activó una alerta de interrupción, cerrando finalmente con una caída del 7.24%, y el valor de mercado se evaporó en aproximadamente 377,000 millones de wones, lo que equivale a aproximadamente 2,570 millones de dólares.
Este es el mayor descenso diario que ha sufrido el índice KOSPI desde la crisis de negociación de arbitraje del yen en agosto de 2024. En ese momento, el KOSPI cayó un 8.77% en un solo día, con el detonante siendo los débiles datos de empleo en EE. UU. combinados con el inesperado aumento de tasas por parte del banco central japonés, lo que representó la liberación de un riesgo sistémico a nivel de apalancamiento financiero; aunque esta vez fue desencadenada directamente por la geopolítica, también oculta un riesgo de mercado tenso, solo que la raíz del riesgo es diferente.
En el último año y medio, los inversores minoristas en Corea se han sumido en una ansiedad extrema por perderse el mercado (FOMO), el índice KOSPI se disparó desde 2400 puntos a finales de 2024 hasta más de 6000 puntos a finales de febrero de este año, con un aumento de casi el 150% en 14 meses. Varias corredurías han elevado su precio objetivo para el índice a 7000 y 8000 puntos, y en enero de este año, el número de cuentas de acciones abiertas en Corea superó los 100 millones, mientras que la población total de Corea es de solo 50 millones, lo que significa que hay más de 2 cuentas por persona. El gobierno de Corea incluso incluyó '5000 puntos en el KOSPI' en su programa de gobierno, estableciéndolo como un objetivo de política nacional.
Mientras tanto, los fondos de apalancamiento en el mercado también están aumentando. Antes del incidente, el saldo de préstamos de financiamiento en el mercado coreano superaba los 32 billones de wones, equivalentes a aproximadamente 22.4 mil millones de dólares, alcanzando un nuevo máximo desde 2021; el saldo de préstamos garantizados por acciones era de otros 26 billones de wones, llevando el total de fondos apalancados cerca de 37 mil millones de dólares. El índice de pánico del mercado VKOSPI ya había aumentado a 54 a finales de febrero, más del doble de los niveles normales, lo que significa que mientras el índice alcanzaba nuevos máximos, el pánico del mercado ya había entrado en un rango extremo.
Esta estructura de mercado de alto apalancamiento y alto pánico, al enfrentar impactos agudos como los conflictos geopolíticos, inevitablemente desencadenará una presión de liquidez típica de los libros de texto.
La caída de los precios de las acciones activó alertas de margen, las corredurías inmediatamente iniciaron liquidaciones forzadas, lo que presionó aún más a los precios de las acciones. Los precios más bajos provocaron nuevas alertas de margen, formando un ciclo negativo de auto-refuerzo. En ese día, la venta neta de capital extranjero superó los 51.7 billones de wones, equivalentes a aproximadamente 3.5 mil millones de dólares, marcando la mayor venta neta de un solo día de este año; mientras que los inversores minoristas coreanos compraron en contra de la tendencia, continuando acumulando ETF apalancados, apostando por una rápida recuperación del mercado.
Otros mercados asiáticos también están bajo presión, el índice Nikkei 225 cayó un 3% ese día, Toyota y Sony cayeron un 5.5% y un 4.3% respectivamente; el índice Hang Seng de Hong Kong cayó un 2.1%, liderando la caída en el mercado asiático; la bolsa tailandesa anunció la suspensión de la mayoría de las operaciones de venta corta, y el índice MSCI de toda la región Asia-Pacífico cayó aproximadamente un 2%.
Pero el punto más débil de la estructura del mercado global sigue estando concentrado en Seúl, Corea del Sur.
La caída no solo afectó al mercado de valores de Corea, sino también al índice KOSPI, que es considerado el 'activo central del ciclo superciclo de IA' por el mercado. Samsung Electronics cayó casi un 10%, rompiendo el nivel psicológico clave de 200,000 wones; SK Hynix cayó un 11.5%. Ambas empresas contribuyen en conjunto aproximadamente al 40% del valor de mercado del KOSPI, siendo pilares centrales de la cadena de suministro global de chips de IA: Samsung es el mayor fabricante de DRAM y NAND del mundo, y SK Hynix es el proveedor central de memoria HBM de ancho de banda alto, de la que la mayoría de las memorias utilizadas por las GPU de IA de Nvidia provienen.
Estas fábricas de chips clave están ubicadas en Corea, y Corea necesita importar 2.76 millones de barriles de petróleo diariamente, la gran mayoría de los cuales proviene del Golfo Pérsico y debe ser transportado a través del estrecho de Ormuz.
Irán anunció que cerraría el estrecho de Ormuz, pero luego retiró la declaración; sin embargo, las aseguradoras han suspendido la cobertura de seguros contra guerras, y las compañías navieras han suspendido la programación de rutas. Un bloqueo no declarado del estrecho ha comenzado a materializarse.
Mientras el mercado de valores de Corea se enfrentaba a un colapso, una noticia comenzó a circular: la planta de semiconductores de Samsung en Tyler, Texas, EE. UU., ha retrasado nuevamente su producción en masa, de 2026 a 2027. Esta planta, considerada el núcleo de la estrategia de 'repatriación de chips' de EE. UU., aunque está construida en medio del desierto, sigue dependiendo del petróleo del Golfo Pérsico, y el impacto de los conflictos geopolíticos ya ha trascendido las limitaciones geográficas.
El dólar ganó en contra de la tendencia, mientras que los activos globales colapsaron por completo.
El resultado final del mercado es cruel pero realista.
En este ciclo de mercado, la 'desdolarización' es una de las narrativas macro más dominantes: la proporción de la moneda de reserva global del dólar ha caído por debajo del 47%, los bancos centrales de varios países están acumulando oro a un ritmo récord, y los países BRICS están construyendo una plataforma de liquidación transfronteriza llamada mBridge, mientras que el tamaño de las monedas estables basadas en cadenas ha crecido de 20,500 millones de dólares a más de 30,000 millones de dólares. Los participantes del mercado casi todos apuestan a que la era de hegemonía del dólar ha llegado a su fin, y el futuro será una era de multipolaridad, activos duros y descentralización.
Sin embargo, tras el estallido de los conflictos geopolíticos, el índice del dólar subió un 1.1%, marcando el mayor aumento diario desde mayo del año pasado.
El día del conflicto, los activos globales se vendieron simultáneamente: acciones, bonos, oro, plata y materias primas cayeron en todas partes, y la única dirección del capital fue hacia el dólar.
Esta es la esencia de la presión de liquidez: no es que el dólar en sí tenga un valor más fuerte, sino que el dólar es el activo más líquido en el sistema financiero global. En una crisis inesperada, el capital global necesita urgentemente liquidar activos para refugiarse, y el dólar es la 'salida' más amplia. El cierre de posiciones apalancadas necesita dólares, la necesidad de depósitos de garantía requiere dólares, el primer paso para escapar de activos transfronterizos también es cambiar a dólares; ningún activo puede igualar la liquidez del dólar.
La situación del mercado en Irán proporciona la evidencia más directa de esta lógica.
Desde principios de este año, el rial iraní se ha devaluado más de un 30%. Nobitex, como la mayor bolsa de criptomonedas de Irán, maneja más del 87% de las transacciones criptográficas en la cadena del país. En minutos tras el estallido de los ataques aéreos, el volumen de retiro en la plataforma Nobitex se disparó un 700% (datos de Elliptic). Datos de Chainalysis muestran que una gran cantidad de fondos fluyeron finalmente hacia intercambios de criptomonedas regulados en el extranjero, cambiándose por monedas estables como USDT y USDC.
En la verdadera crisis monetaria, la población de Irán, utilizando redes criptográficas, finalmente elige seguir huyendo hacia activos en dólares.
Esto no niega el valor de la transacción de depreciación monetaria; los altos niveles de deuda de EE. UU., la presión inflacionaria persistente y la caída a largo plazo del poder adquisitivo del dólar son problemas estructurales que existen objetivamente. La lógica de que el oro mantiene su valor a largo plazo tampoco ha sido refutada por esta prueba de presión.
Pero esta crisis ha permitido que el mercado vea una verdad: la transacción de depreciación monetaria es una lógica de variable lenta, que necesita un horizonte temporal a largo plazo para realizar su valor; en cambio, los conflictos geopolíticos son un choque de variable rápida, que se centran únicamente en el comportamiento del mercado a corto plazo. Cuando estas dos lógicas de dimensiones temporales chocan, el impacto de la variable rápida a corto plazo inevitablemente eclipsará la lógica de la variable lenta a largo plazo.
Esta vez, el dólar ganó. En el futuro, cuando se presente una crisis inesperada, es probable que el dólar vuelva a triunfar. Hasta que llegue un día en que la hegemonía del dólar se desmorone por completo, pero ese día no será un momento dramático que comience con un conflicto geopolítico repentino.