TL;DR:
Culper Research divulgó una posición corta en ETH y valores vinculados a ETH, argumentando que la tokenómica de Ethereum se deterioró después de la actualización de Fusaka en diciembre de 2025.
La firma dice que las tarifas de gas cayeron un 90%, perjudicando la economía de los validadores, mientras que el crecimiento de direcciones y transacciones posterior a la actualización fue inflado por dusting y envenenamiento.
Culper también vinculó su caso bajista a las ventas de ETH anunciadas por Vitalik Buterin, afirmando que la dirección ve más desventajas de las que los toros admiten por ahora en los mercados públicos.
Culper Research ha divulgado una posición corta en ether y valores vinculados a ETH, argumentando que la economía de Ethereum empeoró después de la actualización de Fusaka en diciembre de 2025. En su hilo público, la firma dijo que ETH “va a bajar” y emparejó esa opinión con afirmaciones de que la reciente venta de Vitalik Buterin refuerza el caso bajista. La configuración es impactante porque una posición corta de alto perfil construida alrededor de la tokenómica y señales al estilo de insider replantea el debate sobre Ethereum lejos de la acción del precio sola. En el momento de la prensa, ETH se cotizaba a $2,080, dejando al mercado sopesar si Culper ha identificado un problema estructural o una narrativa agresiva.
NUEVO: Estamos cortos en Ether $ETH, y en valores vinculados a ETH, incl. $BMNR.
Creemos que la tokenómica de ETH está deteriorada tras la actualización de Fusaka en diciembre de 2025. Vitalik lo sabe y está vendiendo, mientras que el más ferviente defensor de $ETH, Tom Lee, está invirtiendo dinero bueno en lo malo. $ETH va a bajar. pic.twitter.com/WQnQVJWkED
— Culper (@CulperResearch) 5 de marzo de 2026
El caso bajista de Culper tras Fusaka
El argumento central de Culper es que los cambios de escalado L1 de Fusaka rompieron la dinámica de tarifas de Ethereum de manera más severa de lo esperado. La firma señaló un aumento en el límite de gas de 45 a 60 millones, diciendo que el objetivo era escalar la capa base mientras que el liderazgo esperaba modestos descensos en las tarifas. Culper dice que el resultado real fue más severo: las tarifas de gas cayeron un 90%. En ese marco, la compresión de tarifas se convierte en el motor de la tesis corta, porque las tarifas más bajas repercuten en la economía de validadores, debilitan los incentivos de staking y desafían la idea de que una mayor actividad señala una demanda institucional de ETH.
Culper también rechaza la interpretación optimista de la actividad posterior a la actualización. Argumentó que el aumento en las direcciones activas y el conteo de transacciones no refleja una utilidad más saludable, sino un espacio en bloques más barato que permite el envenenamiento de direcciones de bajo valor y el polvo de billetera. Basado en su análisis desde enero de 2025 hasta febrero de 2026, la firma afirmó que el 95% del crecimiento en nuevas billeteras provino de billeteras de polvo creadas, que los ataques de envenenamiento se triplicaron más de tres veces, y que el envenenamiento explica más del 50% del crecimiento de las transacciones. En el relato de Culper, la actividad de encabezado oculta la calidad en deterioro, convirtiendo las métricas de crecimiento en evidencia de debilidad en lugar de resiliencia en toda la red.
La firma luego vinculó ese argumento de tokenómica a las ventas de Buterin. Culper dijo que Buterin preanunció el 30 de enero que vendería 16,384 ETH para financiar el "período de austeridad" de la Fundación Ethereum, y afirmó que desde entonces ha vendido más de 19,300 ETH. Culper enmarcó esos movimientos como ventas informadas, no como gestión rutinaria del tesoro, mientras ampliaba el caso en una narrativa de competencia que enfrenta ETH contra Solana y las L2 de Ethereum. Por ahora, la venta de Buterin se convierte en el centro emocional de la llamada corta, porque sugiere que el liderazgo puede entender mejor la presión posterior a Fusaka que los toros comprometidos del mercado.