تحتاج ستراتيجي (MSTR) إلى شراء حوالي 261,269 بيتكوين (BTC) إضافية، بقيمة تقدر ب 22.2 مليار دولار، لتحقيق هدفها الضمني البالغ مليون بيتكوين بحلول نهاية عام 2026.
كانت الشركة تملك 738,731 بيتكوين حتى وقت كتابة هذا التقرير، تم شراؤها بمتوسط سعر 75,860 دولار للعملة. مع تبقي حوالي 42 أسبوعا في عام 2026، يتطلب هذا الهدف عمليات شراء أسبوعية بمتوسط 6,158 بيتكوين، أو حوالي 523 مليون دولار أسبوعيا بسعر مفترض قدره 85,000 دولار.
وتيرة تراكم الاستراتيجية والطريق إلى مليون بيتكوين
بقيادة الرئيس التنفيذي مايكل سايلور، اشترت ستراتيجي حوالي 64,948 بيتكوين حتى الآن في عام 2026. هذا الرقم يضع الشركة متقدمة بكثير على متوسطها التاريخي البالغ حوالي 128,000 بيتكوين سنويا منذ إطلاق استراتيجية خزانة البيتكوين في أغسطس 2020.
تشير الأنشطة الأخيرة إلى أن الوتيرة قد تكون مستدامة. في الأسبوع المنتهي في 9 مارس، أضافت ستراتيجي 17,994 بيتكوين بقيمة 1.28 مليار دولار.
تم تمويل ذلك بشكل أساسي من خلال مبيعات الأسهم العادية بقيمة 900 مليون دولار و377 مليون دولار من سلسلة الأسهم الممتازة التابعة ل STRC. كان ذلك الشراء الواحد تقريبا ثلاثة أضعاف المتوسط الأسبوعي المطلوب.
قامت الشركة الآن بأكثر من 12 عملية شراء أسبوعية متتالية في عام 2026. تمول الاستراتيجية هذه الاستحواذات من خلال إصدار الأسهم، والديون القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة.
لا يزال برنامجها في السوق يحمل مليارات الدولارات المتبقية من الطاقة عبر الأسهم العادية ل MSTR والعديد من السلاسل الممتازة، بما في ذلك STRC وSTRK وSTRD وSTRF.
ومع ذلك، فإن الحفاظ على هذا المسار يتطلب استمرار الوصول إلى أسواق رأس المال. انخفضت أسهم MSTR بحوالي 70٪ من ذروتها في 2025، ونمت الأسهم القائمة من 76 مليون إلى حوالي 320 مليون.
تحمل ستراتيجي أكثر من 8 مليارات دولار من إجمالي الديون، بما في ذلك 6 مليارات دولار من الأوراق القابلة للتحويل التي تم ضمانها من خلال ممتلكاتها في البيتكوين.
إذا انخفض البيتكوين بشكل ملحوظ أكثر عن المستويات الأخيرة القريبة من 74,000 دولار، تشير اختبارات الضغط إلى أن الأسهم قد تواجه ضغوطا شديدة. وفي الوقت نفسه، تجعل انخفاض أسعار البيتكوين تراكم العملات أرخص، مما قد يساعد في تحقيق هدف الحجم حتى مع انخفاض تكاليف الدولار.
تحول MARA نحو وزارة الخزانة يثير تساؤلات حول نموذج HODL
بينما ضاعفت ستراتيجي التراكم، تحركت مارا هولدينغز (MARA) في الاتجاه المعاكس. في أوائل مارس 2026، قامت MARA بتحديث سياسة الخزانة الخاصة بها من خلال تقديم 10-K من هيئة الأوراق المالية والبورصات، موسعة تفويضها للسماح ببيع البيتكوين المحتفظ بها في ميزانيتها العمومية. في السابق، كانت الشركة تسمح فقط ببيع العملات الجديدة المستخرجة.
تمتلك MARA حوالي 53,822 بيتكوين (BTC)، مما يجعلها ثاني أكبر حامل لشركة تداول عام لبيتكوين. أبلغت الشركة عن خسارة صافية قدرها 1.7 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2025، مدفوعة بشكل رئيسي بخصم غير نقدي بقيمة 1.5 مليار دولار مرتبطة بانخفاض سعر البيتكوين خلال تلك الفترة.
حوالي 28٪ من ممتلكات MARA يتم تداولها بالفعل من خلال ترتيبات الإقراض والضمانات. حققت الشركة إيرادات فوائد قدرها 32.1 مليون دولار من إقراض البيتكوين في عام 2025، لكنها سجلت خسارة إجمالية قدرها 86.3 مليون دولار في هذا القطاع بعد احتساب انخفاض الأسعار.
كما سرعت MARA التحول نحو الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية عالية الأداء للحوسبة، بما في ذلك مشروع مشترك مع مجموعة ستاروود كابيتال لبناء مراكز بيانات.
تم ربط تعويضات التنفيذيين مؤخرا بقدرة الميغاواط بدلا من إنتاج التعدين، مما يشير إلى تحول هيكلي في أولويات الشركة.
نموذجان، رهانتان على مستقبل البيتكوين
قال جوناتان راندين، محلل السوق الأول في PrimeXBT، لموقع BeInCrypto إن تحول مارا يعكس نهجا أكثر استدامة لإدارة الخزانة في الظروف المتقلبة.
"يعمل نموذج الاستراتيجية عندما تبقى أسواق رأس المال مفتوحة، ويحافظ المستثمرون على رغبة في التعرض للبوكيل من البيتكوين، لكن الشقوق تظهر. انخفض السهم بحوالي 72٪ عن ذروته في 2025، ونمت الأسهم القائمة من 76 مليون إلى حوالي 320 مليون، وانخفض مؤشر mNAV إلى أقل من 1.0، مما يعني أن الأسهم تتداول الآن بخصم من البيتكوين الذي تمثله"، قال راندين في مقابلة حصرية مع BeInCrypto.
أشار راندين إلى أن صناعة التعدين الأوسع تمر بدورة مماثلة. تكاليف الإنتاج بعد النصف تبلغ حوالي 87,000 دولار لكل بيتكوين بينما يتداول السوق بالقرب من 70,000 دولار، مما يجبر المعدنين على الإنتاج بخسارة.
وصفت Core Scientific عملياتها في التعدين بأنها في طور الانهيار تقريبا، بينما تقوم Bitfarms بإعادة تسمية Bitfarms إلى Keel Infrastructure، وتتجه Riot نحو نموذج الطاقة كخدمة.
وحول ما إذا كان تحول سياسة MARA يخلق مخاطر تجاوز العرض من عملها البالغ 53,822 بيتكوين، جادل راندين بأن التهديد نفسي أكثر منه ميكانيكيا.
"يتراوح حجم التداول الفوري اليومي للبيتكوين بين 10 مليارات و25 مليار دولار، حسب اليوم، لذا فإن إجمالي الاحتياطي أقل من حجم يوم واحد. السوق استوعب توزيعات مركزة أكبر من قبل... البرود الحقيقي نفسي أكثر من كونه ميكانيكيا،" قال.
ومع ذلك، حذر راندين من أن ظروف السيولة الضعيفة وحصص MARA المنشورة بنسبة 28٪، مع نسبة ضمنية من القرض إلى القيمة حوالي 87٪، قد تخلق ضغوطا بيعها إذا تراجع البيتكوين أكثر.
بالنسبة لاستراتيجية الاستراتيجية، يظل هدف مليون بيتكوين عدوانيا لكنه ليس مستحيلا. إذا حافظت الشركة على إيقاع الشراء الحالي وبقيت أسواق رأس المال مفتوحة، فقد تصل إلى هذا الرقم بحلول أواخر 2026.
ومع ذلك، فإن استمرار سوق الهابطة أو تشديد شروط التمويل، أو إرهاق المستثمرين من التخفيف المستمر قد يدفع وتيرة أبطأ أو إعادة التفكير الاستراتيجي.
التقديم القادم لطلب 8-K، المتوقع هذا الأسبوع، سيقدم أحدث إشارة حول ما إذا كان هذا الزخم مستمرا.