Resumen
Bitwise dice que Ethereum todavía se negocia principalmente como un proxy de Bitcoin, lo que ayuda a explicar por qué ETH sigue estando aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico a pesar de fundamentos más sólidos.
BTC explica aproximadamente el 65% de la varianza de retorno de Ethereum, mientras que las condiciones financieras, las direcciones activas y los flujos de ETF importan, pero siguen siendo impulsores secundarios a lo largo de los ciclos del mercado.
Durante períodos de estrés, ETH se comporta aún más como un Bitcoin apalancado, aunque Bitwise notó breves excepciones como en mayo de 2021 para el precio de Ethereum.
Ethereum ha pasado años añadiendo acceso institucional, afinando la claridad regulatoria y anclando la actividad de stablecoin y activos tokenizados, sin embargo, su precio se queda atrás de ese progreso. La verdadera desconexión, argumenta Bitwise, es la identidad de mercado de Ethereum. En un estudio de modelo de factores basado en 406 observaciones semanales desde mayo de 2018, el administrador de activos concluyó que ETH ha negociado principalmente como un proxy de Bitcoin en lugar de como una red valorada por sus propios fundamentos. Eso ayuda a explicar por qué Ethereum sigue estando aproximadamente un 62% por debajo de su máximo histórico, incluso cuando el papel de la red en las finanzas digitales ha continuado expandiéndose a través de canales de mercado cada vez más institucionales.
Por qué Ethereum aún se comercializa a la sombra de Bitcoin
La conclusión central de Bitwise es contundente: Bitcoin sigue siendo el motor bajo el capó de Ethereum. Según el análisis, ETH se mueve casi 1:1 con BTC semanalmente, con un coeficiente de alrededor de 0.99. Bitcoin solo representa aproximadamente el 65% de la varianza de retorno de Ethereum, lo que lo convierte en la fuerza dominante en la dirección del precio. Ese hallazgo desafía la creencia de que las tendencias de adopción o las métricas similares a las empresariales deberían estar haciendo más del trabajo pesado. En cambio, Ethereum parece estar valorado menos como una historia de flujo de efectivo y más como una mercancía de red que monta un beta criptográfico más amplio a través de ciclos cambiantes también.
La influencia de Bitcoin no es toda la historia, pero los impulsores de apoyo siguen siendo claramente secundarios. Las condiciones financieras, la actividad de la red y los flujos de ETF importan, solo que no de manera equitativa. Bitwise clasificó el Índice de Condiciones Financieras de Bloomberg de EE. UU. como el segundo factor más importante, con un poder explicativo promedio del 11.3% y picos cerca del 40%. Las direcciones activas promediaron un 6% de poder explicativo y llegaron hasta un 30% en períodos más fuertes. Los flujos de ETF solo llevaron un coeficiente de aproximadamente 0.01, pero aún así explicaron alrededor del 10% de la varianza de ETH en promedio y hasta un 40% en picos durante oscilaciones de mercado especialmente fuertes en general.
El estrés del mercado hizo que la jerarquía fuera aún más obvia. Cuando las condiciones se vuelven extremas, Ethereum se comporta aún más como un Bitcoin apalancado. Entre junio y agosto de 2025, Bitwise dijo que el coeficiente BTC de ETH aumentó entre 1.5 y 1.6 a medida que Bitcoin se acercaba a nuevos máximos. En la segunda mitad de 2022, durante el período de estrés posterior a FTX, los retornos fueron explicados por BTC hasta un 90%, mientras que todos los demás factores se volvieron negativos. Bitwise notó excepciones, incluyendo mayo de 2021, pero dijo que esas ventanas fueron episódicas. Incluso ahora, la relevancia institucional de Ethereum se está profundizando más rápido que su independencia de precios en el mercado actual.