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En la madrugada del 28 de febrero, Estados Unidos e Israel lanzaron un ataque militar conjunto contra Irán.
El libro de texto dice: La guerra ha llegado, compra oro.
Pero esta vez, parece que el libro de texto se equivocó.
El oro subió brevemente de 5,296 dólares a 5,423 dólares, y luego cayó a alrededor de 5,020 dólares, cerrando en negativo durante dos semanas. El Bitcoin rebotó desde un mínimo de pánico de 63,000 dólares a 75,000 dólares, aumentando más del 20%, superando al oro, al S&P y al Nasdaq.
En la misma guerra, en el mismo período, el oro cayó, el Bitcoin subió.
¿Qué ha pasado realmente?
Oro: está siendo estrangulado por las tasas de interés
El día que estalló la guerra, el desempeño del oro fue bastante normal. El 28, el precio del oro subió un 2%, superando los 5,300 dólares. La compra en pánico fluyó, y todo parecía seguir el guion histórico.
Luego, el guion se rompió.
El 3 de marzo, el precio del oro cayó más del 6%, bajando a 5,085 dólares. En las dos semanas siguientes, fluctuó entre 5,050 y 5,200 dólares, con dirección incierta. A la hora de redactar, el oro al contado estaba alrededor de 5,020 dólares, habiendo caído casi un 10% desde el máximo histórico de 5,416 dólares a finales de enero.
La guerra sigue en curso, las balas todavía vuelan, y el oro en realidad está cayendo más.
La cadena es así: en esta guerra, el estrecho de Ormuz fue bloqueado. Aproximadamente una quinta parte del petróleo marítimo mundial pasa por este pasaje. Irán bloqueó el estrecho, las compañías de seguros retiraron la cobertura de los barcos, los petroleros detuvieron operaciones, y el precio del petróleo superó los 100 dólares. La Agencia Internacional de Energía liberó de manera urgente 400 millones de barriles de reservas estratégicas de petróleo, el doble de lo que se hizo durante la guerra entre Rusia y Ucrania en 2022. El estratega de materias primas de TD Securities, Daniel Ghali, dijo: "Una brecha tan grande no se puede cerrar."
El aumento de los precios del petróleo ha desencadenado expectativas de inflación. El mercado ha comenzado a reevaluar el camino de recortes de tasas de la Reserva Federal. Antes de la guerra, el mercado esperaba dos recortes en 2026. Pero según Bloomberg, los operadores ahora estiman que la probabilidad de recortes en la reunión de esta semana de la Reserva Federal es casi cero.
Las altas tasas de interés son el peor enemigo del oro. El oro no genera intereses; cuanto más altas son las tasas, mayor es el costo de oportunidad de poseer oro. El capital naturalmente fluye hacia activos generadores de intereses como los bonos del Tesoro de EE. UU. La analista de materias primas de Commerzbank, Barbara Lambrecht, señala: "El precio del oro no ha podido beneficiarse de esta crisis geopolítica. Los precios del petróleo y del gas natural han vuelto a subir significativamente esta semana, aumentando así el riesgo de inflación, lo que podría obligar a los bancos centrales a tomar medidas."
La lógica tradicional es que la guerra provoca pánico y el pánico eleva el oro. Pero esta vez, la cadena cambió: la guerra provocó un aumento en los precios del petróleo, lo que a su vez desencadenó inflación; la inflación bloquea las tasas de interés, y las tasas presionan el oro. El oro no teme a la guerra en sí, sino a las consecuencias inflacionarias que trae.
Hay otra señal que merece más atención. El presidente del banco central de Polonia declaró recientemente que estaba considerando vender parte de las reservas de oro para asegurar ganancias. En los últimos tres años, la compra de oro por parte de los bancos centrales en todo el mundo ha sido el principal impulsor del aumento del precio del oro. Si incluso los bancos centrales comienzan a aflojar, el soporte a largo plazo del precio del oro podría agrietarse. Philip Newman, director de Metals Focus, una consultora de metales preciosos en Londres, dijo: "Algunos inversores están decepcionados por la reacción tibia del oro tras la explosión de la guerra y han comenzado a reducir sus posiciones. Esta reducción, a su vez, refuerza la debilidad de los precios."
Bitcoin: en contra de la tendencia
El 28 de febrero, surgieron noticias de un ataque conjunto de EE. UU. e Israel a Irán. El bitcoin fue el único activo líquido que siguió operando ese día, cayendo un 8.5% en minutos, de 66,000 dólares a 63,000 dólares.
El oro subió, el dólar subió, el bitcoin cayó. La primera reacción de todos fue la misma: el bitcoin es un activo de riesgo, no un activo refugio.
Mirando hacia atrás dos semanas después, las cosas son mucho más complicadas que este juicio.
El 5 de marzo, el bitcoin rebotó hasta 73,156 dólares. El 13 de marzo, superó brevemente los 74,000 dólares. A la hora de redactar, el bitcoin cotizaba a 73,170 dólares, habiendo aumentado aproximadamente un 20% desde el mínimo anterior a la guerra. En el mismo período, el oro cayó alrededor del 3.5%, y el S&P 500 cayó aproximadamente un 1%.
El bitcoin ha superado todos los activos tradicionales de refugio. Eso es un hecho. Pero, ¿por qué?
La explicación más popular en el mercado es que la guerra lleva a una expansión fiscal y recesión económica, y la Reserva Federal se ve finalmente obligada a bajar las tasas e imprimir dinero, lo que beneficia al bitcoin. Este relato suena atractivo, pero tiene una evidente falla lógica: si la inflación provocada por la guerra impide a la Reserva Federal bajar las tasas, el "alivio" no ocurrirá. Y aunque la Reserva Federal realmente imprima dinero, el oro también se beneficiará. La simple "expectativa de alivio" no puede explicar la divergencia entre el oro y el bitcoin.
La respuesta más honesta es que varios factores se han acumulado.
Primero, una recuperación técnica después de una caída excesiva. El bitcoin cayó desde su máximo histórico de 126,000 dólares en octubre del año pasado hasta 63,000 dólares, una caída de aproximadamente el 50%. A principios de febrero de este año, una ola de liquidaciones inesperadas eliminó 2.5 mil millones de dólares en posiciones apalancadas en un solo fin de semana. El análisis de CoinDesk considera que esta liquidación "eliminó a los tenedores más débiles, reinició las posiciones del mercado", dejando un mercado más ágil. Así que cuando llegó la guerra, el bitcoin ya no tenía mucho capital flotante para ser vendido en represalia.
Segundo, la ventaja estructural del comercio 7×24 horas. El 28 de febrero fue un sábado, cuando EE. UU. e Israel atacaron a Irán, los mercados de acciones, bonos y materias primas estaban cerrados en todo el mundo. El bitcoin era la única ventana de liquidez abierta. Primero fue golpeado, porque el capital de pánico necesitaba ser liquidado de inmediato; pero también fue el único lugar capaz de absorber el retorno de capital antes de la apertura del lunes.
Tercero, el retorno de los fondos ETF. El ETF de bitcoin al contado en EE. UU. tuvo una entrada neta de más de 1.34 mil millones de dólares en marzo, siendo esta la entrada neta más larga en tres semanas desde julio del año pasado. El IBIT de BlackRock atrajo casi 1 mil millones de dólares en nuevos fondos solo en marzo. Mientras tanto, el ETF de oro más grande del mundo (SPDR Gold ETF) tuvo una salida de más de 4.8 mil millones de dólares en el mismo período. El dinero se está moviendo, pero esto se parece más a una reconfiguración de posiciones por parte de las instituciones; es demasiado pronto para concluir si esto constituye una tendencia a largo plazo.
Cuarta, la portabilidad en tiempos de guerra. Este factor es raramente mencionado por los análisis mainstream, pero es extremadamente importante en el contexto específico de la guerra en el Medio Oriente. Dubái es el núcleo de comercio de oro a nivel mundial, conectando los mercados de Europa, África y Asia. Tras la explosión de la guerra, la red logística de oro en Dubái se vio gravemente afectada; se interrumpieron las rutas aéreas, las coberturas de seguros fallaron, y el oro físico quedó atrapado en los almacenes sin poder ser exportado. No puedes llevar una tonelada de lingotes de oro a través de una zona de guerra. Por el contrario, el bitcoin es completamente diferente: una persona puede no llevar nada, recordar 12 palabras clave, cruzar la frontera, y eso equivale a llevarse todo su patrimonio. Después de estallar la guerra, el flujo de fondos del mayor intercambio de criptomonedas de Irán, Nobitex, se disparó un 700%. Esto no es que los inversores tengan confianza en el bitcoin, es que la gente está votando con sus pies en medio de la guerra, eligiendo lo más fácil de llevar.
Tiger Research señala en su informe: "En términos financieros, un 'refugio' se refiere a un activo cuyo precio puede mantenerse durante una crisis. Esto y 'un activo que puede usarse durante una crisis' son conceptos completamente diferentes." El bitcoin en esta guerra, claramente pertenece a este último.
Ningún factor por sí solo puede explicar todo. Pero juntos, pueden explicar por qué el bitcoin ha tenido un mejor desempeño en esta guerra de lo que la mayoría de la gente esperaba.
Dos sorpresas
Poner estas dos líneas juntas, esta guerra creó dos sorpresas inesperadas.
La primera sorpresa es el oro. Cayó cuando más debería haber subido. Esta guerra golpeó directamente el suministro de energía, y lo que desencadenó no fue solo el pánico, sino la inflación; las expectativas de inflación presionaron el precio del oro a través de la cadena de tasas de interés. La función de refugio del oro no es incondicional: cuando la ruta de transmisión de la guerra es que la crisis provoca inflación y las tasas de interés no pueden bajar, el oro se queda atrapado en el medio y no puede moverse. También hay una debilidad física que a menudo se pasa por alto: durante la guerra, es difícil mover oro físico.
La segunda sorpresa es el bitcoin. Subió cuando más debería haber caído. Pero esto no significa que el bitcoin se haya "madurado" como activo refugio. Su desempeño parece más una combinación de múltiples factores técnicos y ventajas estructurales. Aurelie Barthere, analista principal de Nansen, ha notado que la sensibilidad del bitcoin a las noticias de la guerra ha disminuido claramente, mientras que el índice Stoxx de Europa ha caído más que el bitcoin en el mismo período. El análisis de CoinDesk lo describe con más precisión: "El bitcoin no es un refugio, ni un activo de riesgo puro. Se ha convertido en un pool de liquidez 7×24, absorbiendo los impactos cuando otros mercados están cerrados, más rápido que cualquier otra cosa."
Cada noticia de escalada en la guerra, el bitcoin aún caerá. Simplemente cae menos cada vez y rebota más rápido.
Mapa antiguo, nuevo continente
En los últimos cinco años, el mercado ha contado una historia clara y poderosa: el oro es el ancla en tiempos de caos, y el bitcoin es el oro digital.
La guerra en el Medio Oriente en marzo de 2026 ha descompuesto esta historia.
El crédito de refugio del oro, que ha existido durante miles de años, no ha colapsado, pero ha expuesto una debilidad que rara vez se describe claramente en los libros de texto: cuando la ruta de transmisión de la guerra es inflación y no solo puro pánico, las tasas de interés pueden ser más poderosas que la geopolítica. El bitcoin ha superado al oro, pero eso no significa que haya tomado la bandera de "activo refugio". Su aumento es el resultado de una recuperación técnica, una ventaja estructural, una reconfiguración institucional y la portabilidad en tiempos de guerra, no es la coronación formal del mercado a su identidad.
La dirección futura dependerá de dos variables: cuánto tiempo dure esta guerra y cómo decida finalmente la Reserva Federal. Tanto el oro como el bitcoin apuestan por diferentes resultados de la misma guerra, y el resultado aún no ha salido.
"Refugio" es una palabra que, después de esta guerra, puede necesitar ser redefinida. Ya no es una etiqueta de clase de activo, sino una cuestión de dimensión temporal: ¿estás cubriendo el riesgo de hoy o apostando por el mundo de mañana?
El oro y el bitcoin han dado dos respuestas completamente diferentes.