Por primera vez en más de una década, la Fed ha comenzado a preguntar directamente a los bancos de EE. UU. sobre sus números de exposición al mercado de crédito privado.
Este es el movimiento exacto que hacen los reguladores cuando dejan de confiar en los números públicos y comienzan a prepararse para el estrés real.
Bloomberg informó el 11 de abril que la Fed se ha comunicado formalmente con los principales bancos de EE. UU. para obtener información detallada sobre cuánto riesgo están asumiendo de las firmas de crédito privado, y si el estrés dentro de ese sector podría propagarse al sistema financiero en general.
Aquí está por qué esto está sucediendo ahora.
En las últimas semanas, tres de los fondos de crédito privado más grandes del mercado han limitado los retiros de inversores:
- Blue Owl Capital restringió las redenciones en su fondo de $14B
- BlackRock limitó los retiros en su fondo de préstamos corporativos HPS de $26B después de que los inversores solicitaran $1.2B en redenciones
- Cliffwater limitó los retiros en su fondo de $33B después de que los inversores intentaron retirar el 14% y solo se permitió salir el 7%
Tres de los nombres más grandes de la industria, todos alcanzando límites de redención en un corto período. Eso no es aleatorio. Eso son inversores tratando de salir más rápido de lo que los fondos pueden devolver su dinero.
Al mismo tiempo, el ejecutivo de Apollo John Zito dijo públicamente que las marcas de capital privado están equivocadas en todos los aspectos. Dijo que "literalmente piensa que todas las marcas están equivocadas."
Su estimación: los préstamos a una típica empresa de software de tamaño medio comprados entre 2018 y 2022 podrían recuperar solo 20 a 40 centavos por dólar en una desaceleración. Eso implica pérdidas del 60 al 80 por ciento.
Así que el patrón:
- Inversores tratando de retirar de fondos de crédito privado
- Fondos bloqueando esos retiros
- Un alto ejecutivo de Apollo diciendo que las valoraciones en toda la industria no son reales
- El Tesoro convocando una reunión con los reguladores de seguros este mes para discutir el mercado de crédito privado de $2T
- La Fed preguntando directamente a los bancos por sus números de exposición
Ahora aquí está por qué esto importa mucho más allá de EE. UU.
El crédito privado ha crecido a alrededor de $2T en la última década, pero no está aislado. Se encuentra en el medio del sistema financiero global. Los fondos de pensiones, las compañías de seguros, los fondos soberanos y los bancos extranjeros tienen dinero estacionado en estos fondos porque se comercializaron como de mayor rendimiento y más estables que los bonos públicos.
Si las valoraciones se revisan a la baja como sugiere el propio ejecutivo de Apollo, las pérdidas no se quedan con un puñado de empresas estadounidenses. Fluyen directamente hacia:
- Fondos de pensiones públicos y privados en Europa, Canadá, Japón y el Golfo que asignaron mucho a crédito privado por rendimiento
- Compañías de seguros, algunos de los mayores compradores de crédito privado cuyos ratios de solvencia están vinculados a estas valoraciones
- Bancos en EE. UU., Europa y Asia que prestan a las empresas de crédito privado, que es exactamente lo que la Fed ahora está tratando de medir
La mayoría de las personas pasan por alto esta parte. Un fondo de crédito privado que limita los retiros no es solo un problema para ese fondo. Los bancos prestan a los fondos. Los fondos prestan a capital privado. El capital privado posee miles de empresas de tamaño medio. Esas empresas emplean a millones.
Cuando las valoraciones en la parte superior son incorrectas, toda la cadena por debajo está mal valorada.
La exposición también se relaciona directamente con la construcción de infraestructura de IA. Blue Owl por sí solo está detrás de algunos de los mayores acuerdos de infraestructura de IA en el mundo:
- $27B de empresa conjunta con Meta en Louisiana
- $15B en un acuerdo con Crusoe en Texas
- $5B respaldando a CoreWeave
Oracle ahora tiene más de $100B en deuda, gran parte vinculada a la infraestructura de IA que tomará años generar retornos. Empresas como CoreWeave, Crusoe y otras están financiando sus desarrollos a través de crédito privado en lugar de mercados de bonos públicos.
La estructura funciona siempre que los ingresos de IA crezcan lo suficientemente rápido como para hacer frente a la deuda.
Si se desacelera, el estrés no se queda en las acciones tecnológicas. Se mueve directamente al lado del crédito del sistema, que es la parte exacta que la Fed ahora está tratando de comprender mejor.
A nivel global, esto también está colisionando con:
- Japón lidiando con el yen más débil en décadas y el aumento de los rendimientos de bonos
- Europa tratando de gestionar un crecimiento débil y balances soberanos estirados
- China todavía lidiando con sus propios problemas de deuda en propiedad y gobiernos locales
- Un consumidor estadounidense ya mostrando señales de tensión en el extremo inferior
El sistema financiero mundial ha estado funcionando con deuda elevada y valoraciones laxas durante años. El crédito privado es una de las partes más grandes y menos transparentes de ese sistema.
Si las valoraciones son incorrectas, si las redenciones siguen acelerándose, y si las suposiciones de ingresos de IA decepcionan, las pérdidas podrían cascadas a través de pensiones, aseguradoras y bancos en múltiples países al mismo tiempo.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo el mes pasado que actualmente no ve problemas de crédito privado infectando el sistema financiero más amplio. El presidente de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, dijo que el estrés está "en gran medida limitado" al sector.
Pero el hecho de que la Fed ahora esté extrayendo números de exposición directamente de los bancos sugiere que el banco central quiere verificar eso por sí mismo en lugar de tomar esas declaraciones al pie de la letra.
Y esto sucede cuando los reguladores ya no se sienten cómodos siendo sorprendidos por lo que encuentran más tarde. Si el estrés dentro de este mercado de $2T se convierte en pérdidas reales, no se quedará dentro de EE. UU., y no se quedará dentro de un sector.
Se moverá a través de pensiones, aseguradoras, bancos y deuda de infraestructura de IA a través del sistema global al mismo tiempo.
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