Cerebras salió a bolsa hace dos días, con un primer día de locura subiendo un 68%, alcanzando una capitalización de mercado de 95 mil millones de dólares. ¿Qué pasó de verdad desde su registro hasta que sonó la campana? Te lo explico de la manera más sencilla.
El 14 de mayo, la empresa de chips de IA Cerebras se listó en Nasdaq, con el ticker CBRS. El precio de la OPI se fijó en 185 dólares, y al abrir saltó directamente a 350 dólares, alcanzando un máximo de 386 dólares y cerrando en 311 dólares, con un aumento del 68% en su primer día. Recaudó 5.55 mil millones de dólares, siendo la mayor OPI tecnológica estadounidense desde Snowflake en 2020.
Cerebras se fundó en 2015, y pasaron 11 años hasta su salida a bolsa.
Cuando mucha gente ve "salida a bolsa y subida vertiginosa de las acciones", solo piensa en una palabra: ganar dinero. Pero pocos comprenden del todo por lo que pasa una empresa desde sus inicios hasta el día de su salida a bolsa, cuál es la lógica detrás de cada paso y de dónde proviene el dinero y adónde va.
Hoy usaré Cerebras como caso de estudio y explicaré todo el proceso de principio a fin.
Fase 1: Establecimiento (Año 0-1)
En 2015, los cinco cofundadores (el director ejecutivo Andrew Feldman, el director de tecnología Sean Lie, etc.) registraron la empresa.
El enfoque técnico es una idea descabellada: fabricar un solo chip a partir de una oblea de silicio completa de 30 centímetros. Los chips tradicionales son pequeños cubos cortados de una oblea, y de una sola oblea se pueden obtener cientos de chips. Cerebras no corta; utiliza la oblea completa: 4 billones de transistores, 900 000 núcleos de IA, lo que hace que un solo chip sea equivalente a cientos de otros.
Las tareas en esta etapa son bastante sencillas: registrar una empresa (una corporación tipo C, la forma jurídica estándar en EE. UU., que facilita la financiación posterior) y utilizar fondos propios e inversión ángel para validar la tecnología. En este punto, no hay producto, ni clientes, ni ingresos. Los únicos activos son las ideas y los prototipos que existen en la mente de unas pocas personas.
La etapa más arriesgada. El 99% de las empresas fracasan en esta etapa.
Fase dos: Financiación inicial + Desarrollo del producto (años 1-4)
En 2016, Cerebras completó su ronda de financiación Serie A. En los años siguientes, completó las rondas Serie B y Serie C, recaudando entre decenas y cientos de millones de dólares en cada una.
¿En qué se invierte este dinero? En la contratación de ingenieros, la fabricación de chips (convertir un diseño en un chip real; cada fabricación cuesta entre millones y decenas de millones de dólares) y la creación de una cadena de suministro. Las empresas de chips son particularmente costosas porque, a diferencia de las empresas de software que pueden lanzar sus productos tras escribir el código, es necesario fabricar los chips, probarlos, perfeccionarlos y rediseñarlos.
¿Quiénes son los inversores? Firmas de capital riesgo (VC) en fase inicial, como Benchmark (que posteriormente adquirió una participación del 9% en Cerebras). Estas firmas invierten en la "posibilidad": si la tecnología tiene éxito, la rentabilidad podría multiplicarse por cientos. La mayoría no lo lograrán, pero la que sí lo consiga podrá recuperar todas las inversiones fallidas.
Hito: En 2018, la valoración de Cerebras superó los mil millones de dólares, convirtiéndola en una empresa "unicornio". En ese momento, puede que aún no generara muchos ingresos, pero su tecnología ya estaba probada: el chip de primera generación a nivel de oblea, WSE, se había fabricado y podía ejecutar modelos de IA.
Fase 3: Fase de crecimiento/expansión (años 4-7)
Series D, E, F... en cada ocasión recaudaron cientos de millones de dólares, y sus valoraciones aumentaron de miles de millones a decenas de miles de millones.
En esta etapa, la lógica cambió: ya no se trataba de validar la tecnología, sino de escalarla. Esto implicó la producción en masa de chips, la creación de un equipo de ventas y la captación de clientes importantes. Posteriormente, Cerebras lanzó los modelos WSE-2 y WSE-3, con un rendimiento en constante mejora. Los ingresos reales comenzaron a materializarse: 25 millones de dólares en 2022, 290 millones en 2024 y 510 millones en 2025, un aumento de veinte veces en tres años.
Los inversores están cambiando: ya no se trata solo de fondos de capital riesgo en fase inicial; también están entrando fondos de crecimiento e inversores estratégicos. Fidelity llegó a poseer aproximadamente el 11% de las acciones de Cerebras.
¿Cuál es el aspecto más difícil de esta etapa? La concentración de clientes. En 2024, el 85 % de los ingresos de Cerebras provenían de un solo cliente: G42 en los Emiratos Árabes Unidos. Esto se convirtió en un problema importante durante la revisión de la salida a bolsa (más sobre esto más adelante).
Fase 4: Financiación en fase avanzada / Pre-salida a bolsa (años 7-10)
Entre 2024 y 2025, Cerebras consiguió varias rondas de financiación más. Para entonces, su valoración ya era muy alta, y cada ronda de financiación fue mayor.
En esta etapa, el enfoque cambia de "malgastar dinero en el desarrollo de productos" a "perfeccionar la empresa para que pueda salir a bolsa".
Contratar a las cuatro grandes firmas auditoras para esclarecer las cuentas financieras. Establecer una estructura de gobierno corporativo (consejo de administración, comité de auditoría, sistema de cumplimiento). Reducir la concentración de clientes: la participación del G42 disminuirá del 85 % al 24 % para 2025 (aunque la Universidad Mohammed bin Zayed para la IA en los EAU representará el 62 %, el problema de la concentración no está completamente resuelto). Obtener el respaldo de clientes emblemáticos: se firmó un contrato plurianual por valor de más de 20 mil millones de dólares con OpenAI en enero de 2026 y se estableció una alianza con AWS en marzo.
Estos dos contratos son importantes no solo por los ingresos, sino también por el "avance crediticio": con OpenAI y AWS, la confianza de los inversores institucionales en Cerebras ha aumentado significativamente.
Fase 5: Ejecución de la salida a bolsa (últimos 1-2 años)
Esta es la parte más dramática.
Septiembre de 2024: Cerebras presentó su primera solicitud de cotización ante la SEC (prospecto S-1).
Finales de 2025: Solicitud retirada. El motivo fue que el prospecto fue sometido a un escrutinio riguroso por parte del mercado: el 85 % de los ingresos provenían de un cliente en los Emiratos Árabes Unidos, y los inversores se mostraron reacios a comprar.
Abril de 2026: Presentación revisada. Los datos de este prospecto son mucho mejores: ingresos de 510 millones, un aumento del 76%, beneficio neto de 238 millones (pasando de una pérdida de 482 millones a un beneficio, aunque hubo una ganancia contable extraordinaria) y el respaldo de dos clientes importantes, OpenAI y AWS.
4 de mayo de 2026: Se anunció un rango de precios inicial de entre 115 y 125 dólares por acción.
11 de mayo: La demanda fue tan fuerte que el precio se elevó a entre 150 y 160 dólares, y se emitieron 30 millones de acciones adicionales.
13 de mayo (miércoles por la noche): El precio final fue de 185 dólares, superando el rango previsto. El múltiplo de suscripción superó las 20 veces (la cantidad de dinero que se quería comprar era más de 20 veces superior al tamaño de la oferta).
14 de mayo (jueves): Comenzó oficialmente a cotizar en el Nasdaq. Abrió a 350 dólares, alcanzó un máximo de 386 dólares y cerró a 311 dólares. La capitalización de mercado era de aproximadamente 95 mil millones de dólares. En un momento dado, se activó un mecanismo de interrupción de la negociación.
Desde la presentación inicial hasta la publicación final en la bolsa, transcurrieron 20 meses de altibajos.
Funciones implicadas en el proceso de salida a bolsa:
Los bancos de inversión (suscriptores): Morgan Stanley, Citigroup, Barclays y UBS actúan como suscriptores principales. Son responsables de valorar la empresa, organizar presentaciones a inversores y encontrar inversores institucionales que se suscriban.
La SEC (Comisión de Bolsa y Valores) revisa los prospectos de las OPV, exigiendo a las empresas que complementen la información y revelen los riesgos. Este proceso suele implicar varias revisiones.
Inversores institucionales: Fondos como Fidelity y Benchmark escuchan a los ejecutivos de las empresas contar sus historias durante las presentaciones a inversores y luego deciden si suscribirse y cuánto suscribirse.
Inversores minoristas: Solo pueden comprar después de la apertura del mercado. El precio de salida a bolsa de 185 dólares es para instituciones, y el primer precio al que los inversores minoristas pueden comprar es de 350 dólares; por eso, la mayor parte del dinero generado por el repunte del primer día de la salida a bolsa lo obtienen las instituciones.
Algunas preguntas que podrían interesarte
¿Todas las empresas tienen que seguir este camino?
No. Este es el camino clásico de "financiación de capital riesgo → crecimiento rápido → salida a bolsa", adecuado principalmente para empresas tecnológicas de alto crecimiento y con grandes necesidades de capital. Muchas empresas no siguen esta ruta:
Algunas empresas crecen gracias a sus propios beneficios y no necesitan financiación externa (como muchas empresas tradicionales de fabricación y servicios). Otras prefieren ser adquiridas en lugar de salir a bolsa: Arm y SoftBank intentaron adquirir Cerebras en las semanas previas a su salida a bolsa, pero sus ofertas fueron rechazadas. Algunas optan por permanecer privadas a largo plazo: SpaceX es un ejemplo típico, ya que se mantuvo privada durante más de 20 años porque Musk no quería verse afectado por los informes financieros trimestrales ni por las presiones a corto plazo. Sin embargo, incluso SpaceX se está preparando finalmente para una salida a bolsa: ha presentado en secreto la documentación ante la SEC, con la intención de cotizar en bolsa en el verano de 2026, con el objetivo de alcanzar una valoración de 1,75 billones de dólares y recaudar más de 75.000 millones de dólares, lo que la convertiría en la mayor salida a bolsa de la historia de Estados Unidos. Esto ilustra un patrón: las empresas pueden posponer su salida a bolsa, pero cuando alcanzan cierto tamaño (se espera que los ingresos de SpaceX en 2025 sean de entre 15.000 y 16.000 millones de dólares), salir a bolsa es casi inevitable, porque los empleados necesitan cobrar sus opciones sobre acciones, los primeros inversores necesitan salir y la empresa necesita una mayor cantidad de fondos para respaldar una mayor expansión.
¿Por qué algunas empresas optan por no salir a bolsa?
Salir a bolsa implica: publicar informes financieros trimestrales (donde todo el mundo puede ver cuánto ganas y cuánto pierdes), estar sujeto a la regulación de la SEC, lidiar con las fluctuaciones del precio de las acciones y las instituciones que apuestan a la baja, y que la dirección dedique una cantidad considerable de tiempo a las relaciones con los inversores. Para algunas empresas, estos costes superan los beneficios.
SpaceX permaneció privada durante mucho tiempo porque Musk consideraba que su proyecto (colonizar Marte) requería una visión a muy largo plazo, y la presión de los informes financieros trimestrales interferiría en la toma de decisiones. Sin embargo, incluso así, cuando la empresa alcanzó una valoración de 1,75 billones de dólares, la necesidad de salir a bolsa superó estas preocupaciones. Muchas empresas familiares no cotizan en bolsa porque no desean injerencias externas en su gestión. Algunas empresas con un sólido flujo de caja no cotizan en bolsa porque no necesitan financiación externa en absoluto.
¿Las empresas que no cotizan en bolsa también buscan financiación?
Financiación. No salir a bolsa no significa no captar fondos. Muchas empresas siguen realizando rondas de financiación privadas, consiguiendo capital de inversores de capital riesgo, fondos de capital privado e inversores estratégicos, como las rondas A/B/C/D de Cerebras antes de su salida a bolsa. La diferencia radica en que estas acciones no se negocian en el mercado público y tienen baja liquidez (no se pueden comprar ni vender en cualquier momento como las acciones ordinarias).
SpaceX es un claro ejemplo: no cotiza en bolsa, pero sigue captando fondos privados, y su valoración ha superado los 350.000 millones de dólares. Los inversores no salen de la empresa mediante una OPV, sino a través de transferencias en el mercado secundario (vendiendo acciones a otros fondos de capital privado o instituciones).
¿Las entidades de inversión solo ganan dinero cuando se produce una salida a bolsa?
No. VC tiene varios métodos de salida:
El primer tipo es una oferta pública inicial (OPI). Tras la salida a bolsa de la empresa, las acciones en poder de los inversores de capital riesgo se convierten en acciones cotizadas en bolsa. Normalmente existe un periodo de bloqueo (generalmente de 90 a 180 días), tras el cual las acciones pueden venderse. Benchmark, uno de los primeros inversores en Cerebras, poseía una participación del 9% valorada en aproximadamente 5.000 millones de dólares cuando la OPI se fijó en 185 dólares, lo que supuso una rentabilidad cientos de veces superior a la inversión inicial de decenas de millones.
La segunda opción es la adquisición. Otra gran empresa compra la compañía, y los inversores reciben el pago de la adquisición en proporción a su participación accionaria. Nvidia adquirió Groq (competidora de Cerebras) por 20 mil millones de dólares en diciembre de 2025, y los inversores de Groq se desvincularon de esta manera.
El tercer método es la transferencia en el mercado secundario. Este método consiste en vender acciones directamente a otros fondos sin esperar a una salida a bolsa o una adquisición. Muchos inversores utilizaron este método antes de la salida a bolsa de SpaceX: a finales de 2025, el precio de las acciones de SpaceX en el mercado secundario rondaba los 420 dólares por acción, lo que correspondía a una valoración de unos 800.000 millones de dólares. Aunque la empresa no cotizaba en bolsa en ese momento, sus acciones eran muy demandadas en el mercado secundario, lo que permitió a los inversores obtener liquidez anticipadamente.
El cuarto tipo son los dividendos/recompra de acciones. Algunas empresas rentables pagan dividendos a los inversores o recompran acciones, pero esto es poco común en las empresas tecnológicas en fase inicial.
Si la empresa fracasa, ¿se perderán los fondos de inversión?
Básicamente, sí. La inversión de capital riesgo es una inversión de capital, no un préstamo; si la empresa fracasa, el capital pierde su valor y el dinero se pierde.
Sin embargo, el modelo de negocio del capital riesgo ya tiene esto en cuenta: un fondo típico invierte en 20-30 empresas, esperando que el 70% fracase (lo pierda todo), el 20% alcance el punto de equilibrio o genere una pequeña ganancia, y el 10% se convierta en un gran éxito. Siempre que la rentabilidad de esas 1-2 grandes empresas sea lo suficientemente alta (por ejemplo, 100 veces la inversión inicial), puede cubrir todas las inversiones fallidas y hacer que todo el fondo sea rentable.
Benchmark invirtió decenas de millones de dólares en Cerebras. Si Cerebras hubiera fracasado, esos millones se habrían perdido. Pero Cerebras tuvo éxito, y esa inversión ahora vale alrededor de 5 mil millones de dólares; la rentabilidad de un solo proyecto es suficiente para mantener todo el fondo. Así funciona el capital de riesgo: realizar numerosas apuestas pequeñas para apostar por unos pocos proyectos exitosos.
Sin embargo, algunos inversores en etapas avanzadas (como los fondos previos a la salida a bolsa) incluyen cláusulas de protección en sus acuerdos de inversión: por ejemplo, la "preferencia de liquidación" (los inversores en etapas avanzadas tienen prioridad para recuperar su capital si la empresa se vende), las "cláusulas antidilución" (los inversores iniciales pueden ser compensados si la valoración es menor en la siguiente ronda) e incluso los "derechos de recompra" (los inversores tienen derecho a exigir que la empresa les recompre sus acciones si no ha salido a bolsa en un plazo determinado). Estas cláusulas no eliminan por completo el riesgo, pero pueden proteger el capital de los inversores hasta cierto punto.
¿Qué lecciones podemos aprender de la salida a bolsa de Cerebras?
En primer lugar, el momento oportuno es crucial. Cuando se presentó por primera vez el formulario S-1 en septiembre de 2024, el entusiasmo del mercado por los chips de IA no era lo suficientemente alto y, sumado a problemas de concentración de clientes, la salida a bolsa fracasó. Cuando se volvió a presentar en 2026, el ETF de semiconductores había subido un 58 % interanual, Intel y AMD habían subido más del 80 % mensual y el auge de la IA había alcanzado su punto máximo; la misma empresa, pero con un plazo diferente, obtuvo resultados drásticamente distintos.
En segundo lugar, el respaldo de clientes importantes es un catalizador para una salida a bolsa. Los contratos de OpenAI, que superan los 20.000 millones de dólares, y su alianza con AWS no solo generan ingresos, sino que, lo que es más importante, abordan la cuestión de la confianza: "¿Quién comprará sus chips?". Durante la gira de presentación de la salida a bolsa, los bancos de inversión pueden decirles a los inversores institucionales: "Tanto OpenAI como Amazon utilizan sus chips", lo cual resulta más convincente que cualquier especificación técnica.
En tercer lugar, la salida a bolsa no es el final, sino el principio. El día de su cotización, Cerebras tenía una capitalización de mercado de 95.000 millones de dólares, pero aún operaba con pérdidas (a nivel operativo), sus ingresos dependían en gran medida de unos pocos clientes y sus problemas de rendimiento de chips no estaban del todo resueltos. Cada informe financiero trimestral posterior sería analizado minuciosamente por el mercado. Muchas empresas experimentan un fuerte repunte el día de su salida a bolsa, solo para ver cómo el precio de sus acciones cae por debajo del precio de oferta en el primer año; este es un patrón histórico.
En cuarto lugar, los inversores minoristas siempre terminan comprando después de los inversores institucionales. Las instituciones adquieren acciones a 185 dólares, mientras que los inversores minoristas solo pueden comprarlas inicialmente a 350 dólares. Las instituciones obtienen una ganancia del 89% en el primer día de cotización. Cerebras cerró a 311 dólares en su primer día; si los inversores minoristas hubieran comprado a 350 dólares, habrían perdido un 11% en el primer día. En el mundo de las OPV, la información y el acceso determinan tu posición en la cadena de valor.
Resumir
La lógica esencial de una empresa que pasa de cero a salir a bolsa se puede resumir en una frase: intercambiar continuamente acciones por capital, utilizar el capital para el crecimiento y, en última instancia, maximizar el valor de la empresa antes de materializarlo en el mercado público.
La trayectoria de Cerebras a lo largo de 11 años es un ejemplo de libro de texto de esta lógica: una idea descabellada de unas pocas personas en 2015 → millones de dólares en inversión ángel en 2016 → estatus de unicornio en 2018 → primer intento fallido de salida a bolsa en 2024 → cotización exitosa tras la adquisición de OpenAI y AWS en 2026 → valor de mercado de 95 mil millones el primer día.
Pero este camino es solo uno de muchos. No todas las empresas necesitan salir a bolsa, no todos los inversores tienen que esperar a una OPV para desinvertir, y no todas las OPV tienen éxito: cada participante en este juego (fundadores, capitalistas de riesgo, bancos de inversión, inversores institucionales e inversores minoristas) tiene sus propios cálculos y riesgos.
Una vez que comprenda estos puntos, no se centrará únicamente en la cifra "aumento del 68% en el primer día".
Este es mi resumen; se aceptan comentarios.