Esta mañana me desperté con el Brent cotizando a $97.94 por barril. Abajo más del 5% en una sola sesión. Abajo un 9% desde hace solo un mes.
La razón principal es simple. Trump canceló ataques inminentes a Irán para permitir más negociaciones. El Secretario de Estado Rubio dijo que hay "algunas señales alentadoras." Mediadores paquistaníes se dirigen a Teherán. Los mercados valoraron la esperanza.
Pero aquí está lo que sigo regresando.
La esperanza ya se había valorado antes. Tres veces desde marzo. Cada vez, el petróleo cayó drásticamente por el optimismo del alto el fuego. Cada vez, el optimismo se desmoronó en cuestión de días. El Brent subió casi un 6% a $114 cuando el alto el fuego parecía a punto de desmoronarse el 4 de mayo. Se desplomó un 15% a $92 cuando Trump anunció una tregua de dos semanas el 8 de abril. Se recuperó por encima de $100 cuando esa tregua fracasó.
No estamos viendo un mercado encontrar un fondo. Estamos viendo un mercado operar con titulares en tiempo real sin memoria del último titular.
Aquí está cómo se ve realmente el panorama estructural hoy.
Incluso a $97.94, el Brent sigue más de un 40% por encima de los niveles previos a la guerra. WTI está cerca de $92. El CEO de Saudi Aramco advirtió esta semana que los mercados de petróleo tardarán hasta 2027 en normalizarse si Hormuz permanece bloqueado más allá de mediados de junio. Irán está trabajando ahora con Omán en un sistema de peaje permanente para los tanqueros que cruzan el estrecho... una propuesta que Trump ya ha rechazado, calificándola de inaceptable. El Líder Supremo de Irán ha ordenado que el uranio enriquecido permanezca en suelo iraní, contradiciendo directamente una de las demandas centrales de Washington.
Estos no son los detalles de un acuerdo que está cerca de ser firmado.
Citi lo dejó claro en una nota esta semana. Los precios del petróleo han sido volátiles y pueden subir más si las negociaciones entre EE.UU. e Irán siguen siendo espinosas. La reescalada es, sin duda, posible. Y incluso en el escenario más optimista, Chris Weston de Pepperstone señaló que si el Brent se acerca a $90, el mercado tendría que incorporar expectativas de inflación en caída, desmonetización del dólar y revaluación de la Fed... todo al mismo tiempo.
Eso son muchos dominós cayendo en secuencia para que una impresión de $90 se mantenga.
El rango al que la mayoría de los analistas serios ahora se están anclando es de $90 a $100 para el resto del año, incluso asumiendo que Hormuz se reabra parcialmente en junio. La destrucción de la demanda es real. Asia se ha ajustado. Pero el agujero de inventario es profundo, el daño a la infraestructura es duradero y la capacidad ociosa de OPEC+ se redujo permanentemente cuando los EAU abandonaron la organización el 1 de mayo.
¿Entonces, qué significa realmente la caída de hoy?
Significa que la prima de riesgo se está comprimiendo por la esperanza. No significa que la historia estructural de la oferta haya cambiado. La rigidez física sigue siendo real. Goldman Sachs señaló esta semana que los buffers de productos refinados, particularmente nafta, GLP y combustible para aviones, se están agotando rápidamente independientemente de lo que suceda en la mesa de negociaciones.
Se firma un acuerdo. Hormuz se abre. El petróleo cae a $85. Ese es el caso alcista para los consumidores de energía y el caso bajista para los toros del petróleo.
Pero el estrecho no se reabre el mismo día que se seca la tinta. La oferta no se recupera en una semana. Los inventarios no se reponen en un mes. Y un sistema de peaje, el alivio de sanciones y la verificación de uranio no se resuelven en un solo marco.
Los titulares del alto el fuego mueven el Brent un 5% en una sesión. La realidad estructural lo devuelve.
Observa las negociaciones. Pero opera con los fundamentales.
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