La semana pasada, la noticia más impactante en el círculo de las criptomonedas no fue la fluctuación de los precios, sino que los cimientos del modelo de tesorería de Bitcoin (DAT) están siendo sacudidos.
Primero, la empresa líder MicroStrategy (MSTR) fue reportada por tener una proporción demasiado alta de activos en Bitcoin, lo que podría llevar a su exclusión del índice global MSCI, causando que aproximadamente 8.8 mil millones de dólares en fondos pasivos se retiren forzosamente.
Luego, un plan de tesorería de Ethereum de 1,000 millones de dólares liderado por grandes figuras como Li Lin, Shen Bo y Cai Wensheng, se desvaneció de la nada. En el mercado bajista, se devolvió todo el dinero a los inversores, lo que provocó amplias dudas sobre el modelo DAT en el mercado.
DAT, que alguna vez fue aclamado como el modelo de acumulación de monedas de las empresas que cotizan en bolsa, ¿ha llegado a su fin? ¿Es realmente una innovación financiera del mercado de capitales o una nueva ilusión de burbuja cíclica?
01 ¿Qué es DAT? Un encuentro bidireccional entre las empresas que cotizan en bolsa y los activos criptográficos.
DAT, que significa tesorería de activos digitales, es esencialmente un modelo estratégico en el que las empresas que cotizan en bolsa destinan parte o la totalidad de sus activos a Bitcoin, Ethereum y otros activos criptográficos. No se trata solo de 'comprar y mantener monedas', sino de recaudar fondos a través de financiamiento de capital, bonos convertibles, acciones preferentes y otros instrumentos financieros tradicionales para seguir adquiriendo activos criptográficos, formando un ciclo capitalista de 'financiamiento - compra de monedas - aumento del precio de la acción - refinanciamiento'.
En comparación con el ETF de Bitcoin, DAT tiene varias características distintivas:
Gestión activa: se puede optar por emitir acciones, recomprar, cubrir, e incluso realizar mejoras de valor a través de garantías y participación en RWA.
Elasticidad de valoración: existe un espacio de arbitraje de descuento cuando el precio de la acción cae por debajo del valor neto;
Diversificación de ingresos: incluye tanto la volatilidad de los activos subyacentes como el flujo de efectivo operativo de la empresa.
En otras palabras, DAT no es un ETF que sigue pasivamente el precio de las monedas, sino un 'juego de capital basado en monedas' gestionado activamente por empresas que cotizan en bolsa.
02 El surgimiento de DAT: de la estrategia 'all in' de MicroStrategy a la imitación de las empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo.
El origen de DAT se remonta a 2020.
En aquel momento, la antigua empresa de software MicroStrategy, bajo el impulso del fundador Michael Saylor, decidió trasladar una gran parte de su balance a Bitcoin. En agosto de 2020, gastaron 250 millones de dólares para adquirir 21,454 Bitcoins, y continuaron aumentando su posición a través de la emisión de bonos convertibles y la emisión de acciones.
Esta estrategia ha demostrado ser efectiva en un mercado alcista.
Si BTC sube un 10%, MSTR podría subir entre un 30% y un 50%; el precio de la acción de la empresa pasó de menos de 200 dólares en 2020 a 543 dólares en noviembre de 2024, un aumento de más del 3700%.
El éxito de MicroStrategy ha llevado a empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo a imitarlo.
La empresa japonesa que cotiza en bolsa Metaplanet es conocida como 'la MicroStrategy japonesa' y ha comprado Bitcoin en múltiples ocasiones.
Las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos, como Mara Holdings y Riot Platforms, también se están uniendo.
Hasta octubre de 2025, ya hay 205 empresas que cotizan en bolsa en todo el mundo que negocian públicamente Bitcoin, con un volumen total de tenencia que supera los 1.1 millones de monedas, representando el 5.38% de la oferta circulante de Bitcoin.
03 La crisis de DAT: ¿por qué el modelo ya no es popular?
Sin embargo, este modelo que alguna vez fue 'divino' está enfrentando desafíos severos.
1. Riesgo de exclusión del índice: 88 mil millones de dólares en fondos podrían salir.
MSCI ha propuesto recientemente que podría excluir a las 'empresas de tesorería de activos digitales' del índice de mercados globales invertibles.
Un análisis de JPMorgan señala que, si se materializa, solo la acción de MSTR enfrentará una presión de venta pasiva de 2.8 mil millones de dólares. Si otros índices (como Russell) siguen el ejemplo, el flujo total de salida podría alcanzar los 8.8 mil millones de dólares. Esto es, sin duda, un golpe mortal para las empresas DAT que dependen del apoyo de capital de índice para su liquidez.
2. Endurecimiento regulatorio: las bolsas de Hong Kong, Australia e India se resisten colectivamente.
No solo Estados Unidos, las bolsas de la región de Asia-Pacífico también están diciendo 'no' a DAT.
La Bolsa de Hong Kong ha cuestionado recientemente los planes de al menos cinco empresas para transformarse en DAT, afirmando claramente que 'no apoya la transformación de las empresas que cotizan en bolsa en empresas puramente acumuladoras de activos criptográficos'.
Las bolsas de India y Australia también han comenzado a endurecerse. El consenso regulatorio es que: las empresas que cotizan en bolsa deben tener un negocio principal viable y sostenible, y no depender solo de la acumulación de monedas para respaldar su valoración.
3. Colapso de la prima: DAT ha pasado de 'prima de fe' a 'transacción a descuento'.
La lógica detrás de la alta prima de las empresas DAT en un mercado alcista está en proceso de descomposición.
Un indicador clave es el mNAV (valor de mercado/valor neto de posesión). Durante el mercado alcista de 2024-2025, el mNAV de MSTR alcanzó hasta 4-5 veces, pero ahora ha caído a cerca de 1, con algunas pequeñas y medianas empresas DAT incluso cayendo por debajo de 1.
Esto significa que el mercado ya no está dispuesto a pagar una prima por la historia de 'acumular monedas'.
04 Exploración del futuro de DAT: de 'acumular monedas' a 'construcción ecológica'.
A pesar de la crisis inminente, el modelo DAT no ha terminado, sino que se ha diversificado y evolucionado bajo presión.
Las empresas DAT que puedan sobrevivir en el futuro deben completar la transformación de 'almacén de activos' a 'motor ecológico'.
De 'activos muertos' a 'potencia de cómputo viva'.
Empresas como Hut 8, Core Scientific, etc., están alquilando la alta potencia de cómputo (HPC) de sus mineros de Bitcoin a empresas de IA (como OpenAI, xAI), obteniendo rendimientos anuales en dólares del 8% al 15%.
El modelo de valoración también se ha actualizado de 'valor de posesión 1.0x' a 'valor de posesión + prima de rendimiento HPC 0.5-1.0x'.
Participar activamente en la construcción del ecosistema Bitcoin.
Incluyendo inversiones en Ordinals, Bitcoin Layer2, BTCFi y otros proyectos.
Por ejemplo, Marathon ha obtenido una prima de valoración de 2-3 veces a través de su disposición en el ecosistema BTC.
De 'juego de capital' a 'plataforma abierta'.
Los primeros DAT dependían de un ciclo cerrado de 'prima - emisión - compra de monedas', que es frágil y tiene una fuerte reflexividad. La nueva generación de empresas DAT como Bitdeer intenta introducir capital externo, co-construir una red de potencia computacional y reducir la dependencia única del precio de Bitcoin, construyendo gradualmente el valor de la plataforma.
DAT no tiene un final, solo evolución.
El modelo DAT está pasando por una 'prueba de estrés', y los futuros ganadores no son las empresas que acumulan más monedas, sino aquellas que pueden transformar Bitcoin en valor ecológico y flujo de efectivo.
¿Crees en el futuro del modelo DAT? ¿Invertirías en empresas DAT de 'acumulación pura' o en empresas 'ecológicas'? ¡Te invitamos a dejar tu opinión en la sección de comentarios!
▌Descargo de responsabilidad:
El contenido de este artículo solo representa la opinión del autor y no promueve ni respalda ninguna actividad comercial o de inversión, ni se considera un consejo de inversión real. Se invita a los lectores a establecer una correcta filosofía de inversión y aumentar la conciencia de riesgos.