¿En qué se convertirá el gigantesco superávit de China: en reservas de divisas, activos tradicionales estadounidenses o depósitos bancarios? Las empresas chinas están invirtiendo su capital principalmente en inversiones de cartera en los mercados de capitales de Hong Kong, escribe en su columna para Project Syndicate Miao Yanliang – ex economista jefe de la Administración Estatal de Divisas de China, y ahora director gerente senior y estratega principal de China International Capital Corporation.
La máquina de exportación de China impresiona con su poder. El año pasado, el país cerró con el mayor superávit comercial de la historia mundial ($1,2 billones), lo que indica que su industria sigue siendo competitiva. Pero el dinero obtenido ya no va a donde solía ir.
La cifra de $1,2 billones, obtenida de las estadísticas aduaneras, puede ser engañosa. La balanza de pagos, que refleja las transacciones entre residentes y no residentes del país, muestra un superávit algo menor, de alrededor de $1,1 billones.
Aún menos es la suma disponible para invertir. Aunque China puede presumir de un enorme superávit en el comercio de mercancías, tiene un déficit significativo en el comercio de servicios: $238 mil millones en 2025, incluyendo casi $199 mil millones en gastos de turismo outbound. Además, el país tiene un déficit de ingresos primarios de $110 mil millones, que se explica por las ganancias y dividendos pagados a inversores extranjeros en China. Al final, el superávit de la cuenta corriente en 2025 fue de $735 mil millones. Esta es, por supuesto, una cifra récord, pero es mucho menor que el superávit comercial que atrae la atención de la prensa.
Sobre la verdadera trayectoria del desarrollo de la economía china, se habla más sobre las formas de invertir este capital. A principios de los años 2000, el procedimiento era simple. El Banco Popular de China (PBOC) realizaba intervenciones en el mercado, comprando divisas extranjeras, que almacenaba en reservas de divisas para invertir en bonos del gobierno de EE. UU. y otros activos soberanos. Entre 2002 y 2011, las reservas de divisas de China aumentaron casi en $300 mil millones anualmente.
La situación cambió alrededor de 2012, después de la abolición del "Sistema de liquidación obligatoria y venta de divisas extranjeras", que requería que las instituciones locales y los residentes vendieran todos los ingresos en divisas a bancos estatales autorizados. Cuando las empresas chinas obtuvieron la posibilidad de retener sus ingresos en divisas, la conexión entre el superávit comercial y la acumulación de reservas se debilitó, aunque el PBOC mantuvo reservas significativas.
Alrededor de 2015, debido a las expectativas de devaluación del yuan, los inversores comenzaron a cambiar su posición de divisas: las empresas aumentaban sus depósitos en dólares, pagaban obligaciones en divisas extranjeras, y sacaban fondos al extranjero. En otras palabras, en lugar de convertir a yuanes dentro del país, el superávit comercial comenzó cada vez más a almacenarse en activos en divisas.
El siguiente cambio en la apertura del mercado financiero de China ocurrió después del comienzo de la pandemia de Covid-19. El sector privado sigue desempeñando un papel principal en la acumulación e inversión de los fondos del superávit comercial, pero ha dejado de actuar por miedo. El yuan hoy es estable e incluso se ha fortalecido frente al dólar. Ahora los inversores y las empresas están ocupados buscando rentabilidad, principalmente a través de inversiones de cartera en bonos y acciones.
La suma de las operaciones internacionales del país, la llamada identidad de la balanza de pagos, debe ser igual a cero. Esto significa que si el superávit de la cuenta corriente ya no es absorbido por el Banco Popular de China para acumular reservas, este superávit debe corresponder con un aumento de activos extranjeros o una disminución de obligaciones extranjeras. El déficit de la cuenta financiera de China, sin incluir reservas, fue de aproximadamente $820 mil millones el año pasado, lo que corresponde aproximadamente al superávit de la cuenta corriente.
Las inversiones de cartera, especialmente en el marco de los programas de "Inversores Institucionales Calificados" (QDII) y Stock Connect, se han convertido en el componente más grande de la cuenta financiera, representando más de la mitad de la suma del déficit. La salida neta de fondos a través de este canal en 2025 alcanzó los $426 mil millones: los inversores del continente chino incrementaron sus portafolios de acciones extranjeras en aproximadamente $208 mil millones, y los portafolios de obligaciones de deuda extranjera en $153 mil millones.
Aunque parte de las inversiones de cartera se realizan dentro de China, la mayor parte de este flujo se dirige a Hong Kong. Los flujos "hacia el sur" a través del programa Stock Connect alcanzaron el año pasado 1,4 billones de dólares de Hong Kong ($178,6 mil millones), aumentando en un 74%. En general, esto corresponde a la salida de fondos hacia acciones extranjeras, registrada en la balanza de pagos de China.
Las empresas chinas están aumentando sus inversiones directas en el extranjero, las cuales crecieron en $140 mil millones el año pasado. Aunque la salida neta en esta categoría en 2025 fue de solo $77 mil millones, las inversiones directas siguen siendo un canal importante para el capital excedente mientras las empresas chinas expanden sus operaciones en el extranjero.
¿Qué nos dicen todos estos datos sobre la trayectoria económica de China? Cada vez más, la mayor parte del superávit comercial del país se acumula en forma de ingresos en divisas, y estos fondos ahora se reinvierten a través de canales de mercado, en lugar de ser dirigidos a reservas. A medida que la competitividad de la industria china crece, y genera un creciente superávit externo, también aumenta el tamaño del capital invertido en activos en el extranjero.
Hong Kong, gracias a su desarrollado mercado de valores, infraestructura financiera y conexión Stock Connect con inversores del continente chino, puede absorber una parte significativa de estos flujos. Y ya está desempeñando un papel intermediario más constructivo que antes. Todo esto contribuirá a alcanzar el objetivo estratégico de China: desarrollar los mercados internacionales del yuan y profundizar la integración financiera internacional.
Este desarrollo de los acontecimientos crea nuevas dinámicas para los participantes del mercado. Los inversores privados pueden reaccionar más rápidamente a los cambios en las condiciones del mercado (incluyendo diferencias en la rentabilidad, expectativas de tipo de cambio, y el apetito global por el riesgo), que lo que sucede con las reservas oficiales.
Antes había una pregunta: ¿en qué se convertirá el superávit de China: en reservas de divisas, activos tradicionales estadounidenses o depósitos bancarios? Hoy la respuesta es clara. El superávit de China se utiliza principalmente para inversiones de cartera, flujos bancarios transfronterizos y en los mercados de capital de Hong Kong. Esto habla del progreso de China en la profundización del sector financiero y subraya que los mercados juegan cada vez más un papel central en la formación de la economía.
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