Kevin Warsh preside su primera reunión de tasas de interés de la Reserva Federal el miércoles, con los mercados unificados en una cosa: las tasas se mantendrán entre 3.50% y 3.75% — pero profundamente divididos en casi todo lo demás: la dirección del gráfico de puntos, si el lenguaje de orientación futura sobrevive, si Warsh sonará más o menos agresivo de lo esperado, y cómo el acuerdo entre EE.UU. e Irán afecta la perspectiva de inflación hacia la segunda mitad de 2026.
La herencia: un comité agresivo, cinco años por encima del 2% de inflación
Warsh generalmente se percibe como dovish, pero el comité que heredará no lo es. "Mientras que Warsh es generalmente visto como dovish, heredará un comité que se ha vuelto notablemente más hawkish," dijo Greg Daco, economista jefe de EY-Parthenon. "El primer desafío de Warsh no será llevar al comité hacia una política más laxa, sino demostrar que sus decisiones están fundamentadas en principios económicos más que en consideraciones políticas."
El contexto inflacionario que hereda es desafiante. El IPC general superó el 4% en mayo — el más alto en tres años — mientras que los precios de productor que las empresas pagaron se dispararon un 6.5%. La inflación subyacente, excluyendo la energía, aumentó casi un 3%. La inflación ha estado por encima del objetivo del 2% de la Fed durante más de cinco años. Un mercado laboral fuerte y un consumo resiliente significan que la economía no se está rompiendo visiblemente bajo el peso de tasas elevadas — eliminando la justificación más obvia para recortes a corto plazo.
El gráfico de puntos: de un recorte a un giro hawkish
El gráfico de puntos — donde los 19 miembros del FOMC proyectan sus expectativas de tasas — es la señal más concreta que la reunión producirá. En marzo, la proyección mediana mostró un recorte de tasas este año. La mayoría de los analistas esperan que el gráfico de puntos actualizado del miércoles mueva esa mediana a ningún recorte en 2026.
Más significativamente, se espera que varios miembros proyecten aumentos de tasas como su caso base. "Creo que verás un giro hawkish en el gráfico de puntos," dijo Patricia Zobel, jefa de Investigación Macroeconómica y Estrategia de Mercado en Guggenheim Investments. "Vas a ver a varios participantes que tienen aumentos de tasas como un caso base este año, algunos posiblemente con dos aumentos de tasas este año como un caso modal."
El economista jefe de Capital Economics en América del Norte, Stephen Brown, fue más allá: "Ahora es más probable que se produzcan dos aumentos de seguros en diciembre y a principios del próximo año." Brown describió el riesgo principal como que Warsh suene más hawkish de lo esperado — ya sea por mala comunicación o porque sus puntos de vista se han desplazado desde la postura más dovish que tenía cuando buscaba la nominación de Trump.
La pregunta sobre la guía futura: recorte, aumento o no decir nada
Múltiples insiders de la Fed esperan que el comité elimine el lenguaje que señala un futuro recorte de tasas de la declaración por completo. Lo que lo reemplace — un lenguaje que indique que los recortes o aumentos son igualmente posibles, o ninguna declaración prospectiva en absoluto — será el campo de batalla lingüístico de la publicación del miércoles.
Warsh ha criticado anteriormente la sobrecomunicación de la Fed, y Brown especuló que podría ni siquiera presentar su propia proyección del gráfico de puntos. La conferencia de prensa pondrá a prueba si Warsh puede comunicar incertidumbre sin reavivar preocupaciones sobre la independencia de la Fed (sonando demasiado alineado con las preferencias de recorte de tasas de Trump) o sorprender a los mercados con un hawkish inesperado.
"El riesgo para los mercados es que Warsh suene más hawkish de lo esperado, ya sea por una mala comunicación o simplemente porque sus puntos de vista son ahora menos dovish que cuando buscaba la nominación del presidente Trump," dijo Brown. "Pero si Warsh siente que está atado a Trump, un tono abiertamente dovish reavivaría preocupaciones sobre la independencia de la Fed y podría hacer que los rendimientos de los bonos a largo plazo suban."
La ex presidenta de la Fed de Kansas City, Esther George, enmarcó el desafío central directamente: "Tienes un problema de inflación en este momento, y tienes que comunicarlo. Su determinación en torno a esta inflación es su verdadero desafío." George agregó que espera que la Fed declare explícitamente que está dispuesta a aumentar tasas si la inflación persiste — un lenguaje que representaría una escalada significativa en la postura pública del comité.
La variable del acuerdo con Irán: desinflacionaria, pero lentamente
El acuerdo interino de paz entre EE.UU. e Irán — que reabre el Estrecho de Ormuz este viernes — añade una variable desinflacionaria genuinamente nueva al cálculo de la Fed. El crudo Brent ya ha caído por debajo de $80 hacia $75, acercándose a los niveles previos al conflicto. La AIE recortó su perspectiva de demanda global de petróleo para el año y advirtió que un rebote de suministro después de la guerra podría producir un exceso de petróleo en 2027.
Sin embargo, varios economistas advirtieron contra asumir que esto cambia la postura a corto plazo de la Fed. "Incluso si regresamos a lo que era antes de la guerra, todavía teníamos inflación por encima del 2%," dijo Patrick Harker, ex presidente de la Fed de Filadelfia. "Todo el mundo olvida que aún no estábamos en el objetivo. Los problemas que estaban creando inflación por encima del 2% antes de la guerra todavía están ahí."
El acuerdo con Irán, si se mantiene, "podría señalar un pico en la inflación — aunque los precios de la energía podrían permanecer elevados durante semanas o meses antes de que los envíos de petróleo y el suministro se normalicen," según el análisis de Yahoo Finance. La adición de capas arancelarias por parte de la administración Trump para reemplazar las que fueron anuladas por la Corte Suprema añade una presión inflacionaria competidora que la caída del petróleo no compensa.
El caso dovish: los recortes para fin de año siguen siendo plausibles
No todos los analistas están alineados en el escenario hawkish. Luke Tilley, economista jefe de Wilmington Trust, proyecta recortes de tasas hacia finales de 2026 hasta 2027. "Creo que para cuando atravieses el verano, veremos que los precios de la energía no han pasado a la inflación subyacente, y que la inflación no es realmente una amenaza," dijo Tilley. "Creemos que la Fed verá la dirección del viaje en inflación y la falta de presión subyacente y reducirá las tasas nuevamente a finales de este año."
Tilley delineó un escenario donde la mayoría de las fuerzas inflacionarias convergen hacia abajo simultáneamente: energía en declive por el acuerdo con Irán, impactos arancelarios desvaneciéndose, precios de viviendas estancados y consumo débil — dejando solo los precios de metales en aumento y el impacto de la IA en el equipo informático como fuerzas inflacionarias residuales.
El economista jefe de Oxford Economics tampoco proyecta un aumento en junio, pronosticando ajustes de redacción en lugar de un cambio de política, con una base de recorte de tasas en diciembre.
Lo que significa para Bitcoin y cripto
Vetle Lunde de K33 capturó precisamente las apuestas específicas de cripto: "Con la correlación de 30 días de BTC con el S&P 500 cerca de 0.6, cualquier cambio en la comunicación de la Fed podría tener un impacto desproporcionado en BTC, que tiende a ser particularmente sensible a desarrollos macro durante mercados bajistas."
Bitcoin entra al trading de la decisión del miércoles a las 2 p.m. ET cerca de $65,000 — subiendo aproximadamente un 6% en la semana — con una volatilidad implícita en mínimos de dos semanas. Un gráfico de puntos que muestre menos aumentos de los actualmente precios, o Warsh adoptando un tono equilibrado que reconozca el viento desinflacionario del acuerdo con Irán, sería constructivo para cripto. Un gráfico de puntos con múltiples miembros proyectando dos aumentos, o Warsh validando explícitamente el lenguaje de "aumento de seguros", pondría a prueba la recuperación de Bitcoin durante la semana y la zona de soporte de $63,000-$65,000 que se ha formado desde el rebote de $59,375.
La reunión de la Fed que todos esperaban que fuera una formalidad se ha convertido, en el contexto de un IPC del 4.2%, un acuerdo de paz confirmado con Irán, la mayor OPI de la historia y un nuevo presidente que ha cuestionado públicamente las propias prácticas de comunicación de la Fed, en uno de los eventos programados más trascendentales de todo el ciclo de corrección.