El Banco de Japón elevó la tasa de interés a su nivel más alto en 30 años, pero en lugar de fortalecer, el yen se desplomó a mínimos históricos. El resultado fue directamente opuesto a lo que esperaban las autoridades.
Ahora el gobierno envía cada vez más señales sobre una posible intervención en el mercado de divisas, y esto solo aumenta la incertidumbre.
Las autoridades japonesas insinúan una intervención en el mercado de divisas
Atsushi Mimura, viceministro de finanzas de Japón para asuntos internacionales, describió los últimos movimientos en el mercado de divisas como "unilaterales y bruscos". Según él, si las fluctuaciones del tipo se vuelven excesivas, las autoridades están listas para actuar. Es decir, no se descarta una intervención en Tokio.
Una posición similar fue expresada a finales de la semana pasada. La ministra de Finanzas Satsuki Katayama dejó claro que las autoridades no ignorarán la presión especulativa sobre el yen.
La razón es obvia: el yen está alcanzando mínimos. El lunes, el dólar llegó a 157.67 yenes, el euro a 184.90 yenes, y el franco a 198.08 yenes. El mercado ve el nivel de 160 yenes por dólar como un punto donde la intervención se convierte en un escenario casi básico. El verano pasado, el Banco de Japón ya defendió el tipo, vendiendo alrededor de $100 mil millones.
Por qué el yen se debilita a pesar del aumento de tasas
En una situación normal, el aumento de las tasas de interés apoya la moneda. Un mayor rendimiento atrae capital extranjero. El 19 de diciembre, el Banco de Japón elevó la tasa clave en 0.25 puntos porcentuales a 0.75%, el nivel más alto desde 1995.
Sin embargo, el mercado reaccionó de manera opuesta. El yen comenzó a caer, y no se trata de un solo factor.
El aumento de la tasa no fue una sorpresa. El mercado ya había anticipado casi por completo esta decisión. Después del anuncio, muchos inversores comenzaron a asegurar ganancias en posiciones en yenes, lo que inmediatamente intensificó la presión sobre el tipo.
Sin embargo, las tasas reales en Japón siguen siendo negativas. La tasa nominal aumentó al 0.75%, pero la inflación se mantiene alrededor del 2.9%. Como resultado, el rendimiento real está aproximadamente en -2.15%. En EE. UU., la situación es diferente. Allí, las tasas reales siguen siendo positivas, y la brecha entre los rendimientos supera los 3.5 puntos porcentuales.
Este desequilibrio ha hecho que el carry trade con yenes sea atractivo nuevamente. Los inversores continúan tomando yenes a una tasa baja e invirtiendo en activos en dólares con mayor rendimiento. Mientras la diferencia de tasas se mantenga, la demanda de yenes seguirá siendo débil.
Un factor adicional fue la intervención del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda. En la conferencia de prensa, no dio señales claras sobre el tiempo de los próximos aumentos de tasas y enfatizó que no hay un curso predeterminado hacia un endurecimiento adicional de la política. Además, de hecho, minimizó la importancia de la decisión actual, afirmando que alcanzar el nivel máximo de tasas en 30 años no tiene un significado especial.
El mercado interpretó esto como una señal de que el Banco de Japón no se apresura a dar más pasos. Después de eso, la venta del yen solo se aceleró.
Dilema estructural de Japón
Según el economista Robin Brooks, investigador principal de Brookings Institution, el problema es mucho más profundo que una simple decisión sobre tasas.
«Las tasas de interés a largo plazo en Japón son demasiado bajas dado el gigantesco endeudamiento del estado. Mientras esto sea así, el yen continuará su ciclo de devaluación», — escribió.
La deuda pública de Japón es de alrededor del 240% del PIB, mientras que el rendimiento de los bonos a 30 años está aproximadamente al nivel de Alemania, un país cuya carga de deuda es significativamente menor. Esta situación parece anómala. El Banco de Japón está artificialmente restringiendo los rendimientos, comprando enormes volúmenes de bonos del gobierno.
«Sin estas compras, las tasas a largo plazo en Japón serían significativamente más altas, lo que rápidamente arrastraría al país a una crisis de deuda. Desafortunadamente, con tal magnitud de la carga de deuda, la elección se reduce a dos opciones: o crisis de deuda, o devaluación de la moneda», — explica Brooks.
Brooks también señala que en términos de tipo de cambio efectivo real, el yen ya compite con la lira turca por el título de la moneda más débil del mundo.
La política fiscal también está creando presión adicional. Desde octubre, después de asumir el cargo, la primera ministra Sanae Takachiha ha adoptado un enfoque de estímulo fiscal agresivo. Este es el paquete de apoyo más grande a la economía desde la pandemia de COVID-19.
Con una deuda pública del 240% del PIB, los mercados temen cada vez más que un alivio en la política fiscal pueda socavar los esfuerzos del Banco de Japón para estabilizar la moneda nacional.
Reacción de los mercados: un breve respiro y creciente incertidumbre
El debilitamiento del yen a pesar del aumento de tasas ha dado a los mercados globales de activos un motivo para respirar aliviados. Al menos por ahora.
En teoría, el aumento de la tasa debería fortalecer la moneda y provocar un retroceso del carry trade. Los inversores cierran préstamos en yenes, venden activos globales, la liquidez se retira de los mercados y los precios de los activos de riesgo, incluidas las acciones y las criptomonedas, caen.
Pero en la práctica, todo ocurre al revés. A medida que el yen continúa debilitándose, el carry trade no se cierra, sino que, por el contrario, cobra vida.
El mercado de valores japonés se beneficia de esta dinámica. El lunes, el índice Nikkei subió un 1.5%, ya que el yen débil aumenta las ganancias de los exportadores, incluyendo a Toyota. Los ingresos en el extranjero, al convertirse en yenes, son más altos. Las acciones de los bancos japoneses han aumentado alrededor del 40% desde principios de año, reflejando las expectativas de crecimiento en su rentabilidad en medio del aumento de tasas.
Los activos defensivos también están en aumento. La plata alcanzó un nuevo máximo histórico, llegando a $67.48 por onza. Desde principios de año, el aumento ha sido del 134%. El oro se mantiene en niveles altos alrededor de $4,362 por onza.
Sin embargo, este respiro se sostiene sobre un fundamento inestable. Se trata de una "tranquilidad incierta" que ha surgido debido a la falta de señales claras por parte del Banco de Japón. Si las autoridades intervienen en el mercado de divisas o el regulador comienza a aumentar las tasas más rápido de lo esperado, el yen podría fortalecerse drásticamente. Esto provocaría una rápida liquidación del carry trade y arrastraría a los mercados globales de activos.
El precedente es reciente. En agosto de 2024, el Banco de Japón aumentó la tasa sin una clara señal previa. Como resultado, el Nikkei se desplomó un 12% en un día, y el bitcoin cayó junto con él. Después de cada uno de los tres últimos aumentos de tasas por parte del Banco de Japón, el bitcoin perdió entre un 20% y un 31%.
Por qué el nivel de 160 yenes asusta a los mercados
En el corto plazo, el mercado está fijando el tipo dólar-yen en alrededor de 155. El período festivo y los bajos volúmenes de comercio probablemente limitarán los movimientos bruscos.
La situación podría cambiar si el tipo sube por encima de 158 yenes. En este caso, el mercado se cambiará rápidamente a los máximos de este año y al pico del año pasado alrededor de 162 yenes. A medida que nos acercamos al nivel de 160 yenes, las conversaciones sobre intervención monetaria se vuelven cada vez más concretas.
Las proyecciones sobre el próximo paso del Banco de Japón varían. ING espera un aumento de tasas no antes de octubre de 2026. Bank of America considera más probable junio y admite abril, si la presión sobre el yen se intensifica. En BofA creen que para finales de 2027 la tasa podría llegar al 1.5%.
Sin embargo, algunos analistas dudan de que incluso esto sea suficiente. Mientras las tasas en EE. UU. se mantengan por encima del 3.5%, y la tasa del Banco de Japón esté en el 0.75%, la brecha sigue siendo demasiado grande. En tales condiciones, al yen le resulta difícil recuperarse. Para un cambio de tendencia, se requeriría un aumento de la tasa a al menos 1.25–1.5% y una reducción simultánea de las tasas de la Reserva Federal. En el corto plazo, tal escenario parece casi irrealista.
Como resultado, Japón se encuentra entre dos extremos: la devaluación de la moneda y el riesgo de una crisis de deuda. Como señala Brooks, actualmente no hay voluntad política para una consolidación fiscal estricta, lo que significa que la presión sobre el yen probablemente se mantendrá.
Para los mercados globales, esto significa una cosa. El factor Japón sigue siendo una fuente de volatilidad potencial, que deberá ser monitoreada de cerca en los próximos meses.
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