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Una noche volví a abrir el panel on-chain de APRO, no para ver el APY o el TVL, sino para responder a una pregunta muy antigua de DeFi: ¿este flujo de dinero viene para quedarse o solo pasa por aquí para farmear?

Esta pregunta no tiene un carácter ético. Es una pregunta sobre la estructura de crecimiento. Un sistema puede tener muchos usuarios, pero si la mayor parte del comportamiento es a corto plazo, ese crecimiento siempre será frágil.

Para distinguir a los usuarios reales del flujo de dinero de la granja, no empiezo por la cantidad de billeteras nuevas.

Las nuevas billeteras son muy baratas en DeFi. Lo que observo es el comportamiento repetido. ¿Cuántas billeteras interactúan con APRO más de una vez, en diferentes momentos? ¿Cuántas billeteras no solo depositan cuando el APY es alto y luego retiran tan pronto como el APY disminuye?

Los usuarios reales a menudo no son óptimos. Aceptan lo 'subóptimo' a cambio de familiaridad y confianza. El siguiente indicador es el tiempo de permanencia del capital.

Las granjas suelen tener un ritmo muy claro: entran rápido, salen rápido, coincidiendo con los hitos de incentivos. Los usuarios reales tienen flujos de capital más dispersos, no simultáneos.

Cuando miro a APRO, lo que es notable no es si hay retiros de capital o no, sino si los retiros de capital ocurren en fase con los incentivos o no. Si el flujo de retiros ocurre gradualmente, incluso cuando el APY disminuye, es una buena señal.

Otra señal es el tamaño de la posición promedio. Las granjas suelen concentrarse en los extremos: muy pequeñas (sybil, pruebas) o muy grandes (ballena óptima). Los usuarios reales suelen estar en el medio.

Si la distribución de posiciones de APRO tiene un 'vientre' claro en el grupo medio, es una señal de adopción real. Si la mayor parte del TVL proviene de algunas billeteras muy grandes y el resto es polvo, entonces el sistema depende más de las ballenas que de una comunidad de usuarios amplia.

La forma en que los usuarios interactúan con el producto también dice mucho.

Las granjas suelen usar una única función: depositar - recibir - retirar. Los usuarios reales suelen probar muchos comportamientos: depositar, seguir, ajustar, a veces retirar una parte y luego volver a depositar.

Cuando miro los datos de APRO, lo que quiero ver es que las billeteras no solo participen una vez y luego desaparezcan, sino que haya pequeñas interacciones, no óptimas, pero repetidas. Esa es una señal de familiaridad.

Otro indicador importante es la reacción a la volatilidad del mercado.

Cuando el mercado tiembla ligeramente, las granjas suelen retirarse rápidamente porque no tienen razón para quedarse si el rendimiento está amenazado. Los usuarios reales tienden a esperar, observar o ajustar lentamente.

Si durante los períodos de volatilidad, APRO no observa retiros masivos, entonces es una señal de que no todo el capital está 'caliente'.

El rendimiento también deja huellas de comportamiento. Si APRO aumenta los incentivos y de inmediato ve un fuerte aumento en el TVL, y luego reduce los incentivos y ve una disminución correspondiente en el TVL, entonces el sistema está siendo impulsado por rendimiento.

Pero si el TVL reacciona más lentamente, o disminuye menos que la reducción de incentivos, entonces es una señal de capital más resistente. Lo que me interesa es el retraso entre el cambio en el rendimiento y el cambio en el comportamiento. Cuanto mayor sea el retraso, más reales son los usuarios.

Otro punto muy 'builder' es el costo de transacción relativo. Las granjas suelen no preocuparse por las tarifas, ya que optimizan a gran escala o en poco tiempo. Los usuarios reales son sensibles a las tarifas.

Si los datos on-chain muestran muchas transacciones pequeñas, no óptimas en términos de gas, eso suele ser un retail real. Si todas las transacciones son muy 'limpias', muy puntuales, muy grandes, entonces la mayor parte del comportamiento proviene de bots o ballenas.

También miro el grado de dispersión a lo largo del tiempo. Las granjas suelen llegar en oleadas, asociadas con anuncios, tweets o lanzamientos. Los usuarios reales llegan de manera dispersa.

Si APRO tiene un flujo constante de nuevos usuarios a lo largo de varias semanas, sin coincidir con grandes eventos, es una señal de crecimiento natural. El crecimiento real suele ser aburrido cuando se observa desde lejos.

Otro indicador importante es la tasa de rotación de capital en el sistema.

Los usuarios reales suelen dejar que el capital 'trabaje' más tiempo, o reestructuran posiciones dentro del mismo ecosistema. Las granjas suelen retirar capital completamente para trasladarse a otro lugar.

Si APRO observa muchos comportamientos de retiro y luego regreso en poco tiempo, eso es una granja. Si ve capital moviéndose entre bóvedas, o quedándose en otra forma, eso es una señal mejor.

No se puede pasar por alto el nivel de concentración de riesgo. Las granjas suelen centrarse en algunos wallets grandes que controlan la mayor parte del TVL. Los usuarios reales generan una distribución más amplia.

Si las principales billeteras de APRO representan una proporción decreciente con el tiempo, es una señal positiva. Por el contrario, si el sistema depende cada vez más de unas pocas posiciones grandes, entonces aunque el número de billeteras aumente, la calidad del crecimiento sigue siendo baja.

Entonces, ¿qué revela la lectura de los datos on-chain de APRO? Desde mi perspectiva, APRO no es solo una granja, pero tampoco ha escapado completamente de la atracción del capital impulsado por rendimiento. Hay señales de usuarios reales: comportamiento repetido, capital que permanece a través de pequeñas fluctuaciones y una interacción no óptima.

Pero también hay señales de familiaridad de la granja: reacciones fuertes a los incentivos y la clara presencia de posiciones grandes.

Esto no es inusual. La mayoría de los protocolos en las primeras etapas viven en esta zona gris. La pregunta importante no es '¿hay granja o no?', sino si la proporción de la granja disminuye con el tiempo.

Si APRO continúa mejorando el producto, reduciendo la dependencia de los incentivos, y haciendo que el comportamiento de 'permanecer' sea más razonable que el de 'ir a otro lugar', entonces los datos on-chain comenzarán a inclinarse hacia los usuarios reales.

Finalmente, los usuarios reales no llegan porque aman el proyecto. Vienen porque el sistema causa pocas sorpresas. Cuando los datos on-chain de APRO comienzan a mostrar que la mayor parte del capital no se asusta cuando el rendimiento disminuye, no retira en masa cuando el mercado tiembla, y no solo llega el día de apertura de incentivos, ese es el momento en que estoy listo para decir que el crecimiento de APRO está pasando de granja a adopción.

Y en DeFi, es una de las transiciones más difíciles, pero también la más valiosa.