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Las finanzas descentralizadas no fracasaron simplemente porque los mercados se volvieran en su contra. Los precios caen en cada sistema financiero; lo que rompió DeFi fue que los incentivos incorporados en sus primeros protocolos recompensaron comportamientos que eran fundamentalmente incompatibles con la estabilidad a largo plazo. En la primera ola de DeFi, entre 2020 y 2022, el crecimiento rápido enmascaró debilidades estructurales. La liquidez era transitoria, el rendimiento era en gran medida sintético, y los mecanismos de gobernanza eran reactivos en lugar de disciplinados. Esta combinación creó un ecosistema frágil: impresionante en la superficie, pero incapaz de soportar incluso un estrés moderado.
La primera debilidad estructural fue la desalineación entre liquidez y estabilidad. Los protocolos a menudo trataban el valor total bloqueado como una medida de resiliencia, asumiendo que un alto TVL equivalía a seguridad. En realidad, la mayoría de la liquidez era a corto plazo, desplegada para perseguir emisiones de tokens en lugar de apoyar operaciones sostenibles del protocolo. El capital se trasladaba rápidamente entre protocolos basándose en diferencias marginales de rendimiento, creando una velocidad de liquidez extremadamente alta pero una durabilidad de capital muy baja. A diferencia de los mercados tradicionales, donde la liquidez se compensa por su duración y riesgo, los primeros DeFi pagaban por la liquidez con incentivos en decadencia. Una vez que las emisiones disminuían o los precios de los tokens caían, el capital salía casi instantáneamente, dejando expuestos a los protocolos. El resultado fue predecible: un mercado que se expandía rápidamente en condiciones favorables y colapsaba tan rápido cuando llegaba el estrés.
Una segunda debilidad fue la dependencia de un rendimiento impulsado por emisiones, que creó balances reflexivos que no podían absorber choques. El rendimiento en los primeros DeFi a menudo no representaba ingresos de actividad productiva o transferencia de riesgo; se generaba a través de la emisión de tokens y flujos circulares. Se imprimían tokens para atraer liquidez, esa liquidez habilitaba el apalancamiento y la actividad de trading, y la actividad justificaba una mayor emisión. Durante los mercados alcistas, esto creó la ilusión de rendimientos sostenibles. Bajo estrés, reveló una falta de ganancias retenidas, buffers de pérdida o sustancia económica real. La estructura de capital del sistema era esencialmente sintética: los rendimientos existían solo si el capital seguía fluyendo. Cuando las condiciones del mercado cambiaban, el “rendimiento” desaparecía porque no había nada que lo respaldara.
La gobernanza amplificó estos problemas. La votación ponderada por tokens concentró la influencia entre los participantes más sensibles a los retornos a corto plazo, creando incentivos para ajustes de parámetros que favorecieron la extracción sobre la resiliencia. Los poderes de emergencia, cuando existían, eran ad hoc y a menudo desalineados con la sostenibilidad del protocolo. A diferencia de las finanzas tradicionales, donde la gobernanza está limitada por la regulación, la responsabilidad fiduciaria y las reglas de adecuación de capital, la gobernanza DeFi era reactiva y sin límites. Los protocolos podían cambiar de la noche a la mañana basándose en cambios de sentimiento o interés propio, exacerbando la volatilidad y la fuga de capital.
La próxima fase de DeFi refleja una recalibración fundamental. El enfoque ha cambiado de maximizar el rendimiento visible a crear infraestructura que pueda sostener capital a través de ciclos. Esta evolución enfatiza la disciplina, la abstracción y la compatibilidad de balances. El rendimiento ya no es un incentivo para atraer participación, sino un resultado de la asignación estructurada, la automatización y la estrategia consciente del riesgo. La retención de capital y la estabilidad sistémica ahora importan tanto como los rendimientos nominales.
Kite proporciona un ejemplo representativo de esta transición. A diferencia de los primeros protocolos enfocados en la agricultura de rendimiento impulsada por los usuarios, Kite está construido en torno a la coordinación y ejecución por agentes autónomos. Estos agentes operan dentro de reglas definidas, utilizando un marco de identidad de tres capas que separa a los usuarios, agentes y sesiones. Esta separación permite a los propietarios definir restricciones mientras delegan la ejecución a agentes que operan de manera autónoma, similar a cómo los comités de inversión definen mandatos para los gerentes de cartera. Al eliminar la necesidad de intervención manual constante, Kite reduce los riesgos conductuales y operativos, dos fuentes críticas de fragilidad en los ciclos DeFi anteriores.
En este sistema agentivo, el rendimiento se convierte en una propiedad emergente en lugar de una recompensa garantizada. Las estrategias pueden asignar capital de manera dinámica a múltiples oportunidades, ajustar la exposición según las condiciones del mercado y optimizar a través de diferentes regímenes. Los modelos de rendimiento híbrido emergen naturalmente: los rendimientos impulsados por tarifas dominan durante períodos de alta actividad, las estrategias de carry conservadoras durante baja volatilidad y la posicionamiento defensivo durante el estrés del mercado. El objetivo no es maximizar el rendimiento a corto plazo, sino crear un flujo de retornos resiliente y predecible a lo largo del tiempo. Desde una perspectiva institucional, esto refleja la diferencia entre ingresos especulativos y rendimiento compatible con la cartera.
Otra mejora es el uso productivo de activos de base. Los primeros DeFi a menudo dependían de la rehypotecación, el wrapping y el apalancamiento multi-protocolo que aumentaba la fragilidad sistémica. Las fallas se propagaban rápidamente porque las exposiciones eran opacas y estaban estrechamente acopladas. Kite mitiga este riesgo operando más cerca de la capa base y coordinando la ejecución a través de agentes, manteniendo los activos en su forma nativa y reduciendo la dependencia de largas cadenas de composabilidad. Esto mejora la transparencia, simplifica la gestión de riesgos y acorta la distancia entre la propiedad y el despliegue productivo.
Activos estables, que fueron una fuente persistente de fragilidad en los primeros DeFi, también se benefician de esta evolución estructural. Las stablecoins que generan rendimiento dependían anteriormente en gran medida del apalancamiento o la exposición direccional, lo que las hacía inestables durante el estrés del mercado. Sistemas como Kite permiten enfoques resilientes al apoyar la gestión automatizada de balances, la reasignación dinámica y la diversificación a través de vectores de riesgo. El resultado son activos estables que generan rendimiento sin comprometer la estabilidad central, un requisito para una infraestructura financiera duradera.
La gobernanza en estos sistemas también evoluciona hacia marcos controlados y condicionales en lugar de intervención constante. Las políticas se establecen con límites explícitos, dentro de los cuales los agentes operan de manera autónoma. Las decisiones para alterar estos límites son deliberadas, infrecuentes y conscientes del riesgo. Al limitar la gobernanza reactiva, los protocolos reducen la volatilidad, mejoran la previsibilidad y alinean el comportamiento del sistema con los marcos de riesgo institucional. La estabilidad se convierte en una característica del diseño, en lugar de un efecto secundario del comportamiento del usuario.
Esta evolución no elimina el riesgo; lo replantea. Los agentes automatizados, la ejecución de estrategias y la asignación de capital pueden fallar, y las correlaciones pueden converger bajo estrés. Lo que cambia es la naturaleza de la gestión de riesgos: ahora es explícita, limitada y gestionada a nivel del sistema en lugar de ser absorbida por los usuarios finales a través de la complejidad. El capital ya no promete rendimientos desmesurados; se le ofrece un marco disciplinado para su despliegue, donde la sostenibilidad y la resiliencia son priorizadas.
Desde una perspectiva institucional, esto representa una maduración de DeFi. El capital no persigue emisiones ni tolera un lado indefinido; espera que los sistemas se comporten de manera predecible, absorban choques y prioricen la supervivencia sobre el crecimiento. Los ciclos tempranos expusieron lo que sucede cuando los incentivos están desalineados con estos principios. La arquitectura ejemplificada por Kite ilustra una corrección deliberada: de la especulación hacia la estructura, de los incentivos hacia la infraestructura.
Las fallas de los primeros DeFi fueron estructurales, no cíclicas. La liquidez de alta velocidad, la tokenómica reflexiva y la gobernanza sin límites produjeron una rápida expansión y un colapso igualmente rápido. La fase emergente, caracterizada por la ejecución autónoma de estrategias, marcos de rendimiento híbrido, implementación resiliente de capas base y gobernanza disciplinada, refleja un reajuste de prioridades. El rendimiento ya no es el titular; la estabilidad y durabilidad lo son. DeFi se está moviendo hacia una infraestructura que puede soportar capital institucional, operar a través de regímenes de mercado y sobrevivir al estrés sin intervención externa.
El reinicio estructural encarnado en plataformas como Kite sugiere que la longevidad de DeFi dependerá menos de la publicidad, la especulación o las emisiones de tokens novedosos, y más de una arquitectura de capital disciplinada, gobernanza predecible y ejecución automatizada. Para que las finanzas descentralizadas persistan como una parte significativa del sistema financiero global, deben comportarse menos como un comercio y más como infraestructura, donde el riesgo es explícito, la asignación es disciplinada y los resultados son resilientes. Esto representa un cambio fundamental tanto en la mentalidad como en el diseño, uno en el que DeFi madura de un motor de rendimiento experimental a un sistema capaz de apoyar actividades financieras reales y duraderas a lo largo del tiempo.
