Parece que la configuración finalmente se está alineando y los datos están comenzando a confirmar lo que se ha estado construyendo bajo la superficie.
Primero, el mercado de bonos no está tan relajado como muchos creen.
Sí, el Índice MOVE — la versión del mercado de bonos del VIX — se ha enfriado recientemente, pero eso no señala seguridad. Se parece más a una pausa temporal que al final de la volatilidad. El extremo largo de la curva del Tesoro de EE. UU. sigue siendo uno de los mayores puntos de estrés a medida que avanzamos hacia el nuevo año.
Segundo, la demanda extranjera de bonos del Tesoro de EE. UU. ya no es lo que solía ser.
China continúa reduciendo su exposición, y aunque Japón sigue siendo un gran tenedor, su participación se está volviendo mucho más sensible a la presión cambiaria y a los cambios de política. En el pasado, la emisión podía despejarse incluso cuando los compradores extranjeros dudaban. Ese colchón ahora es mucho más delgado.
Tercero, Japón ya no es una historia secundaria.
La persistente debilidad del yen está forzando respuestas políticas, y cada movimiento allí provoca ondas en los mercados de carry trades y bonos soberanos a nivel global. Los desmantelamientos de carry trades nunca permanecen contenidos: la presión se extiende, y los bonos del Tesoro de EE. UU. son generalmente donde aparece a continuación.
