El mercado se ha centrado en una sola cosa en los últimos meses:
¿Cuándo se relajará la FED?
En sí misma, esta pregunta no es incorrecta.
Pero está incompleto.
Porque el movimiento que actualmente está jugando con el equilibrio global no proviene de Washington, sino de Tokio.
Además, no en voz alta.
Japón ha sido durante años el silencioso elemento de equilibrio del sistema.
Tasa de interés negativa, compra ilimitada de bonos, curva de rendimiento reprimida…
Estas no eran políticas agresivas.
Eran elecciones obligatorias que llevaban el peso del sistema global.
El problema es:
Este peso ya no se puede llevar.
La inflación en Japón ya no se ajusta a la definición de “temporal”.
Los aumentos salariales son limitados pero permanentes.
El yen débil sostuvo a los exportadores, sí.
Pero al mismo tiempo erosionó la demanda interna, debilitó el poder adquisitivo.
Hay una ecuación clara pero incómoda frente al BOJ.
Si mantiene la tasa baja:
La presión sobre el yen está aumentando, la salida de capital se está acelerando.
Si va hacia la normalización:
El mecanismo global de carry que gira sobre el yen comienza a descomponerse.
No se pueden controlar estos dos al mismo tiempo.
La historia entra aquí.
Cuando Japón estuvo a punto de cambiar de dirección en 1998 y 2006,
Todo el mundo se dio cuenta más tarde de dónde provenía el estrés en los mercados fuera de EE. UU.
Hay un ejemplo más cercano.
Incluso solo la relajación del control de la curva de rendimiento en 2022-2023
creó una reacción en cadena en el lado de la liquidación y FX.
La razón es simple:
El yen japonés no es solo una moneda.
El combustible más barato del sistema de apalancamiento global.
Cuando ese combustible comenzó a encarecerse,
el apetito por el riesgo se aprieta en la práctica, no en la teoría.
Hoy es exactamente esto.
El BOJ dio un paso simbólico en la tasa de interés.
YCC fue efectivamente inoperante.
Pero el lenguaje de comunicación sigue siendo cauteloso.
Esto no es una indecisión.
Esta es una estrategia de transición.
No quieren causar un impacto de una sola vez.
Pero tampoco ocultan la dirección.
El mercado generalmente lo lee tarde.
Primero se llama “insignificante”.
Luego el yen se fortalece.
Luego las posiciones de carry se cierran silenciosamente.
La última liquidez comienza a ser discutida.
Estamos exactamente en este rango ahora.
La FED puede bajar las tasas. Es posible.
Pero al mismo tiempo que el BOJ se dirige a un endurecimiento, es difícil que los activos globales de riesgo se relajen de manera permanente.
Bitcoin puede subir.
Pero no es fácil equilibrar antes de que la disolución basada en el yen termine.
Por eso, leer la tabla con un solo banco central queda incompleto.
Japón no lanza encabezados. Pero sostiene el tornillo más crítico del sistema.
Hoy ese tornillo se está apretando lentamente.
